贵州茅台2020年半年报点评 --- 茅台都这样子，其他白酒何去何从

贵州茅台2020年上半年营业收入增长11.31%，净利润增长13.19%，对比Q1 12.76%的营收增长及16.4%的净利润增长。老实说，这个业绩在我预料之中，但是多少有些失望。在Q1 分析疫情对于白酒企业冲击时，我当时说，如果说还有那个白酒企业可以不受疫情影响，那就只有贵州茅台了。

 我们做一个茅台单Q2的业绩分析，茅台2020年Q2 营收为195.5亿，对比2019年Q2 营收178.5亿，同比增长9.5%。2020年Q2净利润为95.2亿，对比2010年Q2净利润87亿，同比增长9.4%。

 对比上半年约43%的股价涨幅，这个业绩增长很难说好。

 我们在看茅台几个关键指标：

 1、基酒生产情况：

 报告期内，完成基酒产量 4.81 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨；

 2019年半年数据为基酒产量 4.53 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨；

 虽然说半年数据对比说明不了太多情况，但是基本可以看出，2020年茅台酒及系列酒的基酒产量在小幅扩张。

 2、直销数据：

 2020年上半年51.5亿，2019年半年数据为16亿。2020年直销数据大幅提升，直销占比已经达到11.7%。

 3、几个关键财务指标：

 几个异常指标，我标注了起来。

 A、销售费用大幅下降 --- 报表中有备注：受疫情影响，市场投入减少；

B、经营活动现金流大幅减少 --- 我们结合两个图看，主要是客户存款减少，和商品销售无关。

 4、预收款

由于会计准则变更，之前反映产品热销程度的预收款指标变更为合同负债和其他流动负债。

按照同一口径测算，茅台2020年预收款下降了18亿。考虑到疫情情况，我们认为这个数据算正常。

 二马综评：

 考虑到茅台根本不愁卖，对于茅台的财务指标分析，我们仅仅做一个参考。Q2 营收和利润增速下降，这个在预料中，但是不能让人满意。

 上半年基酒产能小幅增长，这个算是一个小利好。短期内，茅台除了2020年底有提价预期外，已经没有特别的看点了。

 截至今天，白酒企业出了两个半年报，一个是中规中矩的茅台，一个是净利润下降近70%的水井坊。疫情之下，二马一直认为白酒业的半年报不会好，本来等着半年报后去捡便宜筹码，谁想白酒的股价已经到了天上。那么到了天上的股价和很一般的业绩将产生什么的碰撞呢。今天的市场告诉我们，那就是继续涨。让大家忘记业绩、只记得白酒是好赛道。