一、主要财务数据
投资就是买最赚钱的公司，赚钱与否体现为财务效率，金禾实业近三年的财务表现非常亮眼。
金禾实业2014年—2016年这三年营收分别为32.15亿、33.28亿、37.55亿，归母净利分别为1.66亿、2.14亿、5.51亿，归母扣非净利分别为1.53亿、1.92亿、4.5亿，经营现金流净额分别为3.71亿、5.18亿、9.3亿，加权平均ROE为9%、11%、27.4%
可以看见，营收、净利、经营现金流净额、加权ROE都在稳步增长，经营现金流净额对净利的覆盖率也很高，说明公司不仅账面盈利，而且是真金白银。
主要注意两点：
（1）非经常性损益占净利的比重为8%、10%、18%，比重比较大，主要是计入当期损益的政府补助。
（2）杠杆率和周转率变化很小，ROE从9%提升到27%，主要是得益于净利率的提升，从5%提升到14%。
二、主营业务
公司主要从事精细化工产品和基础化工产品的生产和销售。公司生产的精细化工产品主要为食品添加剂，包括甜味剂安赛蜜和三氯蔗糖，香料甲、乙基麦芽酚和甲基环戊烯醇酮等。公司生产的基础化工产品主要为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、甲醛、硫酸、硝酸、双乙烯酮等。
公司产品主要是内销，主要分三大块，精细化工、基础化工和贸易。这三块业务16年收入分别为9.13亿、21.98亿、4.6亿，分别占当年收入比重的24%、58.6%、12.3%，且呈现 精细化工的业务比重 逐年上升、基础化工业务比重逐年下降的趋势。
结合营业成本来看，16年基础化工占84%，其中基础化工材料占62%，，精细化工占14.6%， 基础化工毛利率20% ，精细化工毛利率40%，毛利率最高的几个产品是三聚氰胺毛利率35%，安赛蜜36%，乙基麦芽酚50%，可见，精细化工的毛利率远高于基础化工，再加上精细化工的周期性弱于基础化工，所以公司有意识地往精细化工的方向走，这也是市场看好金禾实业的主要原因。
这里稍微解释一下，精细化工的分类挺多的，公司主要聚焦食品添加剂和香料，并且多个产品做到全国第一，食品添加剂里的甜味剂，有非常大的看点。因为目前因糖的摄入导致肥胖和其他疾病的状况非常突出，消费者对健康的、低热量的食品饮料的需求增长迅速，使用甜味剂生产低糖、无糖产品已成为全球软饮料行业发展的大方向。
所以公司的战略也很明确，总的目标就是全力维护好在甜味剂和香精香料行业的领先地位，努力扩大领先优势和丰富产品线， 努力实现“成为一家依托生物和化学技术，为食品饮料、日用消费、医药健康、农业环保等领域客户持续提供高性价比服务的，在多个细分领域具有龙头地位的综合性技术企业”的愿景。
三、资产状况
总资产45亿，其中30亿是自有资本，9亿来源于经营负债，有息负债只有4亿，资本结构非常稳定。资产的分布也很简单，货币资金和应收票据占据了三分之一，固定资产和在建工程占了三分之一。
四、估值
截止17年三季度，公司实现营收33亿，归母净利近7亿，归母扣非净利6.24亿，经营现金流净额6.14亿，加权ROE26%，考虑扣非，粗暴预计全年业绩6.5*4/3=8.6亿左右，乐观预计9.3亿（公司自己预估是8.99~9.39亿）。
假如当前PE15倍合理，对应市值129亿~140亿，如果20倍估值合理，还有30%的安全边际，之后预计每年20%的内在估值提升。
Q3经营现金流净额6.15亿，投资活动现金流净额-1.26亿，简单计算自由现金流5亿，全年自由现金流6.5亿，以15倍估值计，保底市值98亿，最大跌幅30/135=23%
五、竞争优势
基本面分析无非考虑两个问题： 第一，公司赚不赚钱；第二，赚钱的能力是否可持续。
对于金禾实业来说，第一个问题已经得到了回答，得益于业务结构的优化和产品价格回升，金禾实业近三年的业绩十分亮眼，所以我们主要考虑第二个问题。
公司业务主要就是基础化工和精细化工，波士顿分析一下，很容易发现真正盈利可观的是精细化工，受限于化学知识，无法判断具体的产品结构是否合理，但是可以想象，合理的做法是加大精细化工的比重。
从现有竞争来看，甜味剂的种类也很多，公司所生产的甜味剂产品—安赛蜜和三氯蔗糖分别为第四代、第五代合成甜味剂，主要应用于食品、饮料、药品中，尤其在饮料领域应用广泛。截止目前，公司甜味剂产品安赛蜜以及香料产品甲、乙基麦芽酚的产能、市场占有率均已处于全球领先地位。
从财务报表来看，并没有发现面对上下游的强势议价能力，但是应付款项基本能够覆盖应收款项，一般来说，这种类似于汽配和整车的供应商-客户的关系是很稳定的，所以这一点也不需要过分担心。
所以主要的问题在于，细分市场的空间有限，只能依靠品类进行扩张，那么能否不断研发新的品类，并且迅速获得优势地位，就成为了关键。
六、总结
核心财务指标突出，当前细分龙头地位明显，未来投资可期，考虑预期市盈率和市场估值提升，可以考虑买入。
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