干货分享

人，主要讲的是股东。我们需要留意的是三季报里的股东总数、前十大股东和流通股东的持股数、质押情况以及相关的变化。

财，是指的三张财报，也就是资产负债表、利润表和现金流量表。

三张报表里，资产负债表是最重要的报表。很多朋友在看三季报的时候，只关注了利润表上营收和利润的变化，我觉得不太够，因为资产负债表上蕴含的信息会更加丰富。

事，讲的是重要事项。三季报里没有财报的附注，但上市公司会对主要的会计科目和财务指标的重大变动给予解释和说明。

好的上市公司，会尽量多的披露变动的信息，但更多的上市公司，披露的信息非常有限（比如像白云机场和顺鑫农业），那只能通过后续的电话会议和调研去了解具体的情况。

况，指的是未来状况。如果四季度及全年的盈利可以预期或者有较大变动的时候，上市公司会给出业绩指引。

下面，老裘以华友钴业为例，给大家做一个示例。

1、首先是股东的情况。

截至9月30日，华友钴业前十大股东的变化里，最明显的是北上资金的持股增加了886万股，持股比例从原来的1.4%增加到了2.4%。

华安基金旗下的两只产品合计持有了3100万股，相比中报大幅增加。这两只产品的基金经理都是同一人，如果想深入了解公司的话，也可以把这个基金经理找到约出来聊一下。

另外，第一大股东质押了2.3亿股，第二大股东质押了1.4亿股，质押率分别达到了89%和70%，已经超过和接近了我们的质押红线。

2、然后，我们把财报分析和重大事项放在一起，对三张报表做一个分析。

财报分析有两重境界。

当我们在不了解公司和行业的时候，这个时候去解读财务报表，所关注的是财务报表的健康性，也就是有没有负债、应收、应付、巨大的存货等问题，以及公司内在的资产负债表和现金流量表所呈现的内容和业绩呈现的是否一致。

而当我们深入了解公司和行业之后，别人看来是正常的财务科目在你看来可能是异常的，别人看来异常的财务科目在你看来可能是正常的。

比如存货周转率，一般我们都喜欢存货周转率越高越好，存货周转率越高，资金周转效率就越快，但白酒行业则不同，存货周转率越低说明存酒越多，未来后劲越足。这就是在对行业深度理解之后对财务报表特征的理解。

现在，我们还是先关注财报的健康性。

第一步是看资产负债表。资产负债表是时点报表，所以一个是需要看变化（期末-期初），另外一个是看结构。

下面这个表格反应了资产负债表的变化。

货币资金	0.26
交易性金融资产	2.82
应收票据及应收账款	-0.39
预付款项	1.50
其他应收款(合计)	0.69
存货	-17.43
其他流动资产	1.60
流动资产合计	-10.94
非流动资产：
可供出售金融资产	-0.63
其他非流动金融资产	0.57
长期应收款	0.69
长期股权投资	8.36
固定资产(合计)	5.01
在建工程(合计)	21.43
无形资产	1.04
商誉	0.95
长期待摊费用	-0.17
递延所得税资产	0.06
其他非流动资产	6.57
非流动资产合计	43.89
资产总计	32.95
流动负债：
短期借款	9.21
交易性金融负债	-0.07
应付票据及应付账款	13.80
预收款项	-1.36
应付职工薪酬	-0.17
应交税费	-1.20
其他应付款(合计)	1.23
一年内到期的非流动负债	1.43
其他流动负债	-4.00
流动负债合计	18.86
非流动负债：
长期借款	2.38
应付债券	-6.16
长期应付款(合计)	0.89
递延所得税负债	-0.04
递延收益-非流动负债	0.89
非流动负债合计	-2.04
负债合计	16.82
所有者权益(或股东权益)：
实收资本(或股本)	2.49
资本公积金	-2.40
其它综合收益	1.23
专项储备	0.02
盈余公积金	0.01
未分配利润	0.08
归属于母公司所有者权益	1.43
少数股东权益	14.69
所有者权益合计	16.13
总计	32.95

 

2019年3季度末，华友钴业的总资产增加了33亿元，负债增加17亿元，股东权益增加16亿元。

进一步细分结构，流动资产减少了11亿元，非流动资产增加了44亿元，说明资产变得越来越重；流动负债增加19亿元，非流动负债减少2亿元，说明负债越来越短期。归母权益增加1.4亿元，少数股东增加了14.6亿元，说明上市公司的股东不赚钱，非全部合并的少数股东的公司是赚钱的。

再进一步细分结构，流动资产里，最大的变化是存货下降了17亿元，存货下降是因为钴金属价格下跌、库存量减少（三季报），需要注意的是钴的价格变化以及后续可能发生的存货减值。

非流动资产里，长期股权投资增加8亿元，固定资产增加5亿元，在建工程增加21亿元，三季报的解释原因是对外投资增大、在建项目增多。这里需要再进一步了解公司的对外投资的策略、固定资产投资的想法、在建工程何时转固。当钴金属价格下跌的周期里，公司加大投资，可能会抄底，也可能会死在半路上。

流动负债里，短期借款增加了9亿元，应付票据及应付账款增加了14亿元，公司通过举债以及用下游供应商的资金维持资产负债表的扩张。后续需要注意短借的增加成本以及下游供应商和公司后续的合作意愿。

非流动负债里，长期借款增加2.4亿元，应付债券减少6亿元，公司进一步把负债的久期缩短。

所有者权益里，实收资本增加2.5亿元，资本公积减少2.4亿元，会计游戏，其他综合收益增加1.2亿元，未分配利润增加800万元，说明主业在目前阶段真的不赚钱。少数股东权益增加14.7亿元，少数股东的公司盈利超强。

小结：今年前三季度，公司继续扩张资产负债表。非流动资产越来越多，但负债越来越短，主业几乎不赚钱，属于非常差的变化结构。

第二步是结构分析。

	2019-09-30	2018-12-31
资产负债率	55%	56%
流动比例	0.9	1.2
母公司权益占比	77%	90%

 

华友钴业的资产负债率几乎没有变化，最新是55%，比较安全。流动比率下降到1以下，关注公司的流动性风险，母公司权益占比大幅下降，需要了解少数股东到底在做什么。

第三步：分析完资产负债表之后，我们看一眼利润表。

公司前三季度营业收入相比去年同期增加了39亿元，是因为新加坡资源、上海飞成等公司贸易业务收入的增加，但同时公司前三季度的营业成本增加了59亿元，导致公司的毛利率在今年前三季度大幅下滑。

前三季度，销售费用正常增长，管理费用偏高增长（相比去年同期增加了1亿元），研发费用减少了1.5亿元，比较反常，感觉研发费用弹性很大，以后可以通过研发费用的变化调节利润。

政府补助增加了4600万元，达到8000万元，如果没有这笔补助，公司前三季度利润堪忧。资产减值2.6亿元，主要是计提的存货减值增多，不过第三季度已经有存货减值的转回，说明钴的价格已经触底。

第四步是现金流量表。

今年前三季度，公司的投资性现金流大幅流出（对应资产负债表上的非流动资产大幅增加），经营性现金流流入13亿元，经营性现金流好于公司的净利润，筹资性现金流增加19亿元，对应负债大幅增加。

三大报表之后，我们做简单的财务指标的分析。

1）单季度毛利率仅9%，有可能到了行业的底部，需要再进一步研究。上一次周期底部的时候毛利率在15年四季度是-7%，16年一季度是11%，感觉9%的毛利率不会维持很长时间。

2）净资产收益率前三季度1.2%，非常不赚钱。

3）现金收入比102%，可以接受。

4） Z值预警，不稳定。

3、最后是业绩指引。

公司在三季报里提到，由于钴产品价格较去年同期相比大幅度下降，价格的下降削弱了公司钴产品的盈利能力，预计公司年初至下一报告期末的累计净利润与上年同期相比大幅度下降。

最后总结：华友钴业的当期报表质量一般，第三季度稍微有些好转，但19年肯定没有太大期盼。

钴是一个传统的小金属，中游冶炼产品多，下游应用环节分散。投资小金属，要知道有两个特点，受供需的影响大（钴各环节产品可逆性和转化性比较差，需求端一旦出现波动，很容易造成产业链局部过剩或紧缺，另外嘉能可的关矿对于供给也有明显的影响），价格弹性的波动幅度也非常大，所以需要进一步研究是不是已经在行业底部。

如果是的话，结合资产负债表的扩张，公司的股价弹性会非常大。

目前总市值270亿元，所有者权益100亿元，PE和PB都没法看的，也不需要看。

好了，今天我们以华友钴业为例，给大家看来一下三季报的分析方法。整个三季报这样分析下来大约需要一个小时的时间，还是蛮花时间的。

今天的文章写到现在又超了3500字了，大家看下来也辛苦了。

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