收藏好股的理念不会改变(2012-08-09 09:10:06)
http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290102e656.html
----- 李 剑
王：李剑老师，您好，上个月在上证巴菲特跟您见过面，随后我给您电话，希望对您做一个采访，聊聊您的投资理念，后来我在您的博客上看到这一篇《做好股收藏家》http://blog.sina.com.cn/s/blog_5efce9290100cd6z.html，已经比较系统地阐述了您的投资理念，不过这篇文章是5年前写的，不知5年来您的想法有没有一些改变，我顺着这篇文章的思路提了一些问题，希望得到您的解答。
问1：这一篇《做好股收藏家》比较系统地阐述了您的投资理念，不过这篇文章是5年前写的，现在您的想法是否有一些改变？
答：主要思想也就是要收藏优秀企业的理念完全没有改变，只是对消费垄断型企业的收藏想法更强烈了一些、对行业的选择更严格了一些。
问2：这篇文章浓缩到最短就是“严格选、随时买、不要卖”，而“随时买”和“不要卖”我认为是操作策略，所以核心还是“严格选”，归纳一下您文章的观点，就是看三点：1，拥有独一无二的竞争优势；2，这种优势能不能形成极强的盈利能力；3，优势和盈利能力能不能长期保持。对于第一点，您文章中总结了六种优势，5年过去了，您对这六种优势是否有修正？是否有新的经验总结？
答：对于“严格选、随时买、不要卖”这种投资策略，我当时已经特别指明了那只是针对年轻工薪阶层的投资建议，并非是针对专业投资者和机构的。其中的“随时买”不考虑复杂的估值和价格问题，而是采用每月都用工资奖金的20%坚持不断买入的方法获得平均成本，然后在持有不动中获得优秀公司的自身增长。所以核心、要害在“严格选”上。您说的很对。
对于企业优势的概括，除了这篇文章讲的六种优势外，我还在其它文章中谈到过诸如“垄断、提价、无限扩张”的行业优势、“产品独一无二、产品供不应求、产品量价齐升、产品永不过时”的产品优势、“品牌消费、大众消费、反复消费、奢侈消费、成瘾消费”的五种消费类型优势、以及最近在“消费垄断型企业系列谈”中的关于消费垄断型企业的十大要素这样无与伦比的竞争优势等等。这些优势有些是从行业的角度，有些是从产品的角度，有些是从经济护城河和长期经济特征的角度来分析。希望朋友们多思考这些重要的选股标准。
严格选股的理论和实践问题是很丰富的，可以从各个方面、各个角度去把握和理解，并且可以不断地深化。
问3：谈到盈利能力时，您提到“好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景，平均每年的利润增长率不能低于20%，当然，能超过30%就更好”，另外，您还有一篇文章用“股票投资，特别是长期投资……第一是成长，第二是成长，第三还是成长！”来说明高成长的重要性，那您又是根据哪些因素来预判一家公司未来的年均利润增长率不低于20%呢？您通常会看多少年的前景？
答：这个问题上面已经回答了一部分。再补充说一点：我认为，要把握一家企业未来是不是能够保持20%的利润复合增长，首先当然是要把握它是否具有持续获得超过市场平均利润增长水平的特殊优势。具体可以讲它最容易在消费垄断型企业中实现。再具体一点，还可以从以下五个方面去分析：一，良好的历史高增长数据。这一点，仅限于稳定高成长行业，特别要提防衰退性行业和强周期性行业；二，经济护城河的宽度和种类。优势越多越好，护城河的宽度越宽越好、种类越多越好，所谓“万千宠爱在一身”，就是指的如此；三，产品和服务有长久的、广大的、反复的、强烈的需求；四，有未来确切的利润增长点。这一点，越具体越好；五，提价能力强、成本低（比如年复一年生产同样的简单产品）。每个企业的产品都可能遇到销量瓶颈和成本上升，有了这两条就可以不断提升利润。
看企业我没有想过和算过要看多少年。一般都以能否成为百年老店的标准来要求，所以特别警惕衰退型行业、产品和服务容易过时的行业。
问4：再说“长期保持”的问题，“难度更高，更有技术含量”，不过文章着墨却不多，这方面您是否有些新的心得？如何预判一家公司能不能“长寿”？
答：这个问题，上一个问题已经作了回答。
问5：您提出的六种优势中，有一个行业优势，而您一直强调选股时先行业后个股，符合哪些条件的行业具有优势？选择行业时注意哪些因素能更容易找到好公司？
答：我曾在很多文章中谈过易了解的稳定成长型行业的优点，更着重提到过具备五种消费类型的行业（“品牌消费、大众消费、反复消费、奢侈消费、成瘾消费”）特别值得注意。
问6：同一行业的不同公司之间又如何进行比较？
答：这要说起来就多了。全面比较加重点比较吧。其实，如果你事先设定了严格选股的标准，很多行业根本不用去具体分析，它们缺少自由现金流，没有投资价值，不值得长期投资，只能作为筹码和融资手段供投机人士和大股东炒作和使用。同一行业的不同公司也有很多不用比较。一眼看不出独一无二竞争优势的企业，一眼就看出现金流不足的企业，就不用再比较了。
问7：一只股票进入您的收藏库以后，您是否还会不断去验证过去做出的判断是否仍然成立？如果收藏一只股票之后，发现最初考虑的理由有些不成立了，怎么处理？
答：进入收藏级别的企业当然是经过深思熟虑的企业。但人不是天才，人是不断进步的。特别像我这样比较愚笨的人，总是要不断读书思考、不断调查研究才能稍微进步一点，看看自己的投资理念和选股方法有些什么需要总结提高的地方。所以当然会隔一段时间验证一下自己原先的判断，但不会很频繁。如果发现原先的理由有些不成立，也会少量替换，但更主要的是仍旧持股不动，同时思考问题出在哪里，避免今后再犯同样的错误。
问8：我觉得这篇文章里所写的最难理解的是“不要卖”，高估也不卖、公司基本面变坏也不卖，您在文章里强调“判断高低涨跌这些东西太复杂了，这是自己能力圈之外的东西，也是害人的东西”，可是您在投资中不对所投资的公司做一个大致的估值吗？如果有估值，当股价超出估值、而公司基本面没有发生变化时，不能认为是高估吗？另外，您如何给一家公司做估值？（这一点上您的观点和陈理不同，我采访他时，他是这么说的：除非像茅台这样特别优秀的企业或者处在高成长阶段的优质企业，需要长期持有，一定要拿住，大部分企业我认为高估一定要卖掉，就是低买高卖，这跟技术分析不一样，技术分析是预测趋势，我这个根据估值和企业基本面来。）
答：这里包括两个问题。分为买入前和买入后。
买入之前肯定要估值，再优秀的企业也要价格合理才能买进。（“随时买”仅适用工薪阶层的定期投资方法）。买入后就长期持有，除非要用钱否则不再卖出。高估了也不卖出。这个道理要一些实践、阅历和哲学理念（如老子的无为而无不为，庄子的小知不如大知等等）才能完全理解。
“两害相衡取其轻”。一家优秀的企业变得高估了，没有及时卖出，比如巴菲特没有在1999年初以90美元一股把可口可乐卖掉，连他自己也有些遗憾。但这个问题比起频繁买卖来说，损失和危害要小得多，只是赚多赚少的问题，并不影响巴老先生的长期业绩。长期持有优秀的企业才能赚大钱，不战而屈人之兵是最高明的战略。老想着自己的爱股是否高估，老想着先卖掉再买回来，老想着尽善尽美的操作，实践上很容易从千里马的马背上掉下来。这一点，我在十多年中看到太多这样的例子。频繁换下跑累的马、高抛低吸、止损等等看似美妙正确的操作，在实践上负多胜少，也很累人。
这些年，我也非常诧异，为什么人的眼光有那么大的不同。长期持有优秀的企业能够轻松获得很高的回报，为什么要盯着一些市场差价那么动心？我遇到的活生生的例子是，有人当年对36元卖掉32元买进的贵州茅台极为坚决，可是对我那些反复说明，比如将来十年内可能随着利润的增长股价会到达1000元以上等，却丝毫没有激情。
问9：再说公司基本面变坏的情况，如果已经确定公司基本面变坏，就是说当初选择买入时的理由已经不成立了，如果以这个基本面回到过去，是不会买入的，既然如此，为什么还要继续持有呢？为什么不把这部分股票换成现金，寻找其他的好公司呢？
答：我必须再次重申，当时讲的是针对年轻工薪阶层的定期投资建议，“严格选、随时买、不要卖”，可以保证任何一对年轻人在退休之前成就亿万身家。
同上一个问题一样。投资要特别警惕那些看似正确但实际操作极易犯错的东西。经常变换股票犯错的几率更高、成本更高。坚持一种好的投资方法虽然有时会牺牲短期和局部利益，但换来的是长期和整体的成功。比如，美国标准普尔指数成分股中经常有基本面严重变坏的个股，但并不影响它们的长期整体收益远远超越平均通胀水平，何况按照巴菲特先生的严格选股标准选择的皇冠明珠型或民族瑰宝型企业构成的组合，个个都是超级球员，哪怕个别选手负伤，也不会影响整个足球队取得冠军。
这个问题用中国A股中的实例更好说明。在中国学习贯彻价值投资的人，一般在十多年前都会在组合中买入云南白药、伊利股份、东阿阿胶、同仁堂、贵州茅台等消费行业中的顶尖企业，它们中好几个都涨了几十倍，其中一个还涨了一百多倍，即便在组合中有几个股票跌到零，你还是大大的赢家，不要说比亏损的人赚得多和赚得轻松，就是比买指数基金这样最保守稳健的做法，也要优越得多。
很多人只注意某个股票变坏或高估了就应该卖掉，却很少思考坚持不动对整体和全局获胜的重大意义，也很少思考灵活多变的性格和随机应变的策略有多大的成本和失误杀伤力。
明星企业也会有各种风险，特别是突发性事件，这个时候适当分散的策略就是灵丹妙药。
老是判断一家企业是不是基本面变坏或者高估，想着在变坏或高估时卖掉，再去买变好或低估的其他股票，实现利润的最大化，这种思想容易“画虎不成反类犬”。实践上不如严格挑选、科学组合，然后一旦选中，就坚持持股到底效果好。错了就错了。适当分散的投资策略已经考虑过这个问题。
同上一个问题一样，用实践来检验是最好的方法：调查一下股民，是不是很多人都有这样的帐算：如果十年前持有一些好股不动，即便中间有个别企业出了严重问题，还是比起他们自己十年来炒来炒去收益多些、烦恼少些？
对于专业投资者和机构，我还是主张要卖掉基本面彻底变化如胶卷、传呼机、电影院、传统书店等行将淘汰的行业或企业。我在《也谈止损》一文中说过，价值投资者也有止损，就是指的要砍掉基本面已无明显需求的企业。
问10：能否请您以一个或两个股票为例，谈一谈您是怎么发现这个好股的，又是基于哪些理由把它收藏到您的宝库里？
答：这个问题非常具体，全面展开要花很多时间。我想七年前我在一场投资报告《如何在中国做价值投资》中的结尾部分有过婉转的表述。（见后）那就是一个完整的发现和严格选股的过程。
问11：您是否仍然持有招商银行？最近招商银行下跌不少，已引起不少讨论，有人认为已严重低估，也有人认为其盈利能力已经下降并且有坏账风险，您怎么看这个公司？
答：我以前说过，对银行这个优势和劣势都很突出的行业，既不特别看好，也不特别看坏，主要取决于时机和价格。我仍然持有我认为最优秀的银行企业的股票，它们是我的长期投资组合之一。只是分量没有消费类的顶尖企业那么重。我对它们的看法没有改变。由于它们已经低估，我其实已在做增持的工作。
问12：您总结的竞争优势中有一个品牌优势，最近围绕广药收回“王老吉”品牌的讨论已经很多，您觉得“王老吉”是否具有品牌优势？而广药收回之后能否把这个品牌优势延续下去？未来广药的“王老吉”和加多宝谁能获得更多的市场份额？品牌和渠道哪个更重要？
答：“王老吉”当然有极大的品牌优势，要不然怎么会争得这么厉害！但现在加多宝羽翼已丰，将来有可能在凉茶市场中形成如可口可乐、百事可乐或者伊利、蒙牛那样的双寡头垄断。说实在的，我不知道王、加谁能在未来获得更多市场份额。判断这个我的智商不足。
品牌和渠道都很重要，都是经济护城河的形式之一。但谁更重要要视行业和企业的不同而定。
如何在中国做价值投资——李剑
——在“市民投资论坛”上的演讲
今天感觉真不错，按我自己感觉，当大盘涨到两三千点的时候，来听讲座的朋友成千上万，因为这个时候很多人挣钱，而在1000点的时候，听的人就会很少，所以现在来听讲座的朋友，至少在心理上、理念上，是很不错的，投资要在人家都不太感兴趣的时候进取一些，平时则要胆小一些。
我99年以后，特别是这4年熊市，感觉还可以，这四年熊市管理的资金每年收益至少在30%以上。我自己也经过了几个阶段。在99年前，也象很多朋友一样，成天在电脑面前看技术，看图形，做到最后，搞得一塌糊涂，在99年以后，做怕了，想想稳赚不赔恐怕是最重要的规则，所以99年以后就朝着价值投资的方向努力。看论坛的题目是05年的投资渠道，按我自己的看法，没有05年、04年、03年之分，哪一年都行。
我做股票是这样的，总结一下，大概有四个方法。
第一个，我叫三不主义，就是说不看大盘、不相信技术分析、不做预测。
不看大盘，很简单，大盘好的时候，不好的股票也跌得一塌糊涂，还是有股票跌停板，你要光看大盘做股票，在个股上还是要栽的，另外反过来也一样，这四年熊市，其实有些股票年年创新高，给我们带来的很不错的回报，所以看大盘没用，最终你还是要落实到个股上，这句话很少有例外，只是在指数基金这个问题上，要看大盘，在平均市盈率到多少的时候，我们应该加买，什么时候应该减仓。所以我平时是不看大盘的。 巴菲特的三句话足以享用一生 李 剑
第二是不相信技术分析，99年以前波浪理论和江恩理论也看得太多，当时觉得18武艺都能用，就试试看吧，有一段时间，我有些朋友是做庄的，我在大户室就明明看着庄家做庄，庄家告诉我，你看，我今天让收盘价停在**价位，结果就停在**价位，这给我印象很深，所以短期波动图这些东西，你不能说它都是骗人的，但很多是骗人的，你要是靠这些技术分析啊，就非常危险，这些危险包括，你可能在很高位置上套牢。我有很多朋友做技术分析，你看他们哪一个能说清楚明天是涨还是跌，都做不到的，你如果一直要向算命先生这样去追求，这对我们投资没什么帮助。
所以（第三）不做预测，不做预测，准确地说是不做短期的预测，可以做长期的预测，比如对中国经济或者一个行业，你大概可以说出一个长期的情况，比如手机出现了，你就别买那些BB机的股票，彩色胶卷出现了，就别买黑白胶卷的股票，数码相机出来，传统相机股票，像赫赫有名的柯达，就不要去碰它，这一点我们还可以预测，非典来了，旅游业、航空业受影响，我们大概都可以预测到。可是你要说，明天就一定要到1000点，那绝对跌破1000点。2005年创新高，要涨到5000点，而且还说某年某月某日涨到多少点，这就是精确的错误，凡是预测说或者敢说某年某月某日某分某秒涨到多少点的，基本上都是骗人的，精确的错误不如模糊的正确好，所以我自己不做预测。
这是第一条，投资方法，三不主义。
第二条，十二个字的投资策略，那十二个字呢？我把巴菲特的东西像毛主席语录一样研究五年了，我用自己的话概括一下，用十二个字可以概括：好股好价，长期持有，适当分散。这十二个字里按轻重缓急，最重要是好股。就在好股上面，讲起来很宽，但是我想，简单地讲什么叫好股：有核心竞争力，有长久生命力，利润每年成长不低于15%，净资产收益率不低于10%，等等。我先简要说明，再举例。我自己在A股市场、港股市场这么多年来感觉到，它的概率在1000个股票中能有50个算得上好公司的就不错了，如果频繁地买股，肯定就越出好股的范围，我这4年平均每年买的股票是2到3个，所以我买的有的赚了200%，最少最少也赚了50%，就是说你一定要在好股上下工夫。这里我讲的都是最重要的东西。
好价，这个好价格，很多股友，除了不买好股、乱买垃圾股的误区之外，还有价格的问题。我举些例子，我们订机票，会打很多电话看哪个航空公司打折打得多，我们到超市买菜，一定要看价格，10元钱1斤的苦瓜，我一定要找2、3元1斤的苦瓜，100元的苹果，谁会买100元的苹果？我们会去找3元的苹果。我觉得你买苹果，还可能尝一口，看苹果好不好。我们平时买东西，是不含糊的。买一件衣服，反反复复试，砍价。1000元衣服对半再拐弯。而我们很多人买股票，拿出全部身家、多年积蓄，可是买一支股票真是草率，一个电话就下单了，或者听一个朋友说：“这股票要涨了！”就买了。草率得很，而对这个股票极其重要的价位，就没去想过。或者这样想，这个股票100元1股，很贵，那个股票3元1股，很便宜。从绝对价位去看，这也是很大的误区。你到香港就会发现，130元的汇丰银行要比三毛钱的友谊国际，不知道便宜多少。三毛钱的股票市盈率1000倍，或者马上就要破产，而130元的汇丰银行，你搁在那里，平均每年赚5%，一点问题都没有。这都是对价格的误区。我对目标公司，会仔细计算，算它哪个价位，才值得我们买进。我买的茅台酒，按现在价格除权，是15元买的，动态市盈率是10倍还不到，静态市盈率是12倍，云南白药是12元买的，同仁堂科技是5.5元买的，我自己有一个纪律，凡是超过20倍市盈率以上的，通通不买，管你什么好股不好股，管人家怎么说，为什么呢？因为按巴菲特的价值投资理论，有很重要的一条，你买一个公司的股票，你要想，全世界再优秀的公司，平均每年保持40%的增长，这样公司实在太少，你要保持40%的增长，你才能用20倍的市盈率去买它，为什么？因为他还有一条，我们要在市场价格是内在价值一半的时候，我们才能买进，当它的内在价值是40元，我们就要想办法在它的市场价格20元，也就是一半的时候去买它，你才有确切的把握，只要它向内在价值回归，你就赚了100%了。那么，稳定成长的定价比较简单，它要保持每年20%的增长，就在10倍市盈率的时候去买，我举个例子，同仁堂，你可以看看，从93年到现在，平均每年净利润增长20%，那么我们就在10倍市盈率去买它，你能买到就太容易赚钱了。现在赚不到了，大盘跌到1000点，它还有30倍市盈率，那我们可以不买，可以去买别的，你可以等到像我讲到这样的情况出现了，再去买它。
稳定成长股比较简单，周期性股票就复杂一些，但是同样是定价很重要。我再举个例子，上海汽车，你要在汽车行业非常好的时候，16元18元去买上海汽车，那时候买它，就犯了错误，买了最高点，会从16元套到4元钱，特别残酷，是吧？可是用我讲的这个方法，你就会发现在16元的时候不会买，按巴菲特的老师格雷厄姆的方法，也很简单，对周期性股票，你把它7到10年的利润全部加起来，然后除以7或者10，就可以算出每年平均利润，按这个定价，风险大大降低，因为这样一算，上海汽车的最好价格是2.6元，即使在上海汽车业绩最差的时候，周期性低点的时候，用2.6元去买，你也不怕。2.6元买和16元买，相差太远，而事实上，为什么有很多人，前几年，我写字楼下面的电工都跑上来，说他要买上海汽车和长安汽车，可见多么热门，实际上那时候，现在知道了，要赔80%。
定价很重要，好股还要有好价。
再下面是“长期持有”。四年熊市下来，大家最不能接受这个“长期持有”，说如果四年前早抛掉，我现在太幸福了，还长期持有？我讲的前提是什么？是说，当你买的是好公司，当你买的是好价格，那你长期持有就没问题，对吧？我举国外的例子，你在十年前买的沃尔玛，长期持有，现在涨了二、三十倍，100年前买的可口可乐，你就赚了2000万倍，2000万倍呀， 1万元买，现在就是2000亿。我自己的股票，我买的茅台，我耐心地等它上市了两年，我没碰它，一直等到2003年，拐点出现了，我稍微讲一下，2003年10月，白酒行业出现了一个很有意思的现象，白酒行业经过了5年的大熊市，全国年产量800万吨跌到320万吨，生活观念改变了，很多人喝啤酒、葡萄酒，不再喝白酒，白酒萧条了。2003年，白酒销量停止下降，开始上升，茅台酒加价，我等了两年，价格下降到我定的标准，动态市盈率10倍，我认为三五年出现的大机会来了，就买了，动员很多朋友买。但是很不幸，很多朋友赚了二、三元钱，就赶快抛掉。很多人买了很差劲的股票，没赚钱，他就一直留着，结果一直套，越套越深，40元套到4元：40套到30舍不得斩，套到20麻木了，套到10元，他也不管，几年下来，一轮熊市过来，打开帐单一看，全是垃圾股。什么原因呢？好股赚了钱都抛了，坏股不得不拿着。就像在我的别墅里，草都留下，花都打拔掉了。劣币驱逐良币，在我们很多朋友，劣股驱逐良股，留下的都是很差劲的股票，所以，好股要一直持有。听我建议买了茅台、买了双汇、买了上海机场、买了同仁堂、买了云南白药，很多朋友赚了一、两元钱，就把它抛掉，留到现在，就已经翻了两番，涨了200%，但是留下来的人不多，由此看来，买了好公司，就是有好价格，你如果不能长期持有的话，最后利润也得不倒保障。这十二字里面，长期持有，我认为至关重要。这个长期持有里面，还包括这样一个信念，我们选股要有这样的理念，当你不想持有这个股票15年、20年、一辈子，你根本就不要买它。你有这样的精神，才能买到好股。我买的股票，重仓股，不会再动了，我说不再动是这个意思，基本面不变化，就持有一生。因为它在一直赚钱嘛。
十二个字的最后，是适当分散，这比较简单，再好的公司，再好的股票，也不能只买一个，像上海机场这么好，像茅台这么好，也不能只买一个，要适当分散，适当分散到什么程度更好呢？我自己感觉5到10个比较好，不要太多，太多以后我们研究不过来，我每年要和董秘打很多电话，上市公司我要经常去跑，股东大会要参加，我要是买了100个股票，那我也忙不过来。所以适当分散。
第三条，先行业，后个股。先行业后个股是什么道理？我们买个股，经过这么多年，大家都有体会了，买个股，就要买这个行业的龙头。买最好的，你要买肉制品，肯定买双汇；你要买白酒，显然在茅台和五粮液里面选；我要买钢铁股，就买宝钢；我要买机场股，就要买吞吐量、客流量、货源最大的机场；我要买红酒，就只能买长城干红和张裕，我不会随便乱买；啤酒，显然是青岛啤酒和燕京啤酒；乳业，首屈一指是伊利股份和蒙牛，就不会去选三元和新希望这样的；电子行业，中兴通讯，假如华为上市了，那也在里面，大家都要买龙头。买龙头，还要看行业，个股里面还要选择。一般现在都不会去买垃圾股，可是同样是龙头，我认为选择行业也很重要，选择个股的时候，一定要根据行业进行区分，因为时间不太多，我只能大概简单讲一下。
为什么要区分行业？首先，一定要区分稳定成长性行业和周期性行业，象食品饮料药品等，是稳定成长性行业，比如药品，不会因为经济形势好，我就多吃药，每天吃三斤半，经济形势不好，就只吃一粒，感冒药都不吃了。周期性行业，它就不一样，大家最大的误区，在市盈率方面最容易上周期性行业的当，你看，04年宏观调控到现在，很多公司亏损，都是亏损在周期性行业。04年，周期性行业，钢铁、水泥、石化、汽车、银行，这些行业，它们的市盈率非常之低，当时市盈率好象只有2、3倍，你要是只看市盈率，以为市盈率不到10倍，你去买这些周期性行业，那就要上大当，周期性行业实际上刚刚相反，市盈率高的时候，业绩一塌糊涂的时候，恰恰值得买。举个例子，黄金，黄金的价格暴涨，金矿的股票也暴涨，可这个时候不能买，你等到黄金的价格接近黄金矿山的开采成本，黄金矿山的开采成本大概是每盎司220美元左右，金价跌到那个时候，金矿开采都没什么赚头，就会停止开采，一停止开采，你就会看到金矿企业的市盈率非常之高，它可能高到上百倍，但是恰恰在这个时候，你去买金矿的股票，在金价每盎司220美元的时候去买金矿的股票，那就赚大钱了。在周期性行业，很容易在市盈率、净资产方面上当，所以我认为，首先区分行业很重要。
我再举一个为什么要先选行业，再选个股的例子，我们从精益求精的角度讲，选择行业的重要性在哪里？有些行业，它就是产生不了大牛股，你看美国道琼斯指数就可以看出，大牛股都产生于哪里？大牛股都产生于制造业、服务业、采掘业。你把组成道琼斯指数的上市公司一翻，绝大多数都属于这三个行业，我们讲通用电器、可口可乐、吉列剃须刀，都是制造业，沃尔玛、一些著名银行都是属于服务业，埃克森石油、中国的中国石油都属于采掘业，大牛股都是出生在这些行业里。哪些行业就是出不了大牛股呢？你想想看，公用事业，就出不了大牛股。你看看欧洲股市，从荷兰股市开始，有两百年历史了，有哪一个公用事业股成大牛股的？煤气、地铁、高速公路、隧道、电力、桥梁，这样的公司，我建议大家别买，不是说这些不能赚钱，而是说你要想在它身上赚到100倍、10倍，太难！我们要做一个职业投资者，就要有一个思想意识，就是说，不想成为将军的士兵，不是好士兵，不想当亿万富翁的投资者，我说不是好投资者，我们想当亿万富翁，我们的选股就要考虑考虑，不要从公用事业股中去选，煤气、高速公路、地铁，它们的价格受管制，你要想让地铁提价，老百姓要骂娘的，要告到人大去，你怎么能让地铁成为牛股？地铁修一下，修高速公路，动不动向银行贷款几十个亿，资本开支巨大。而制造业呢，你看中兴通讯，它已经把产品卖到欧洲去、卖到非洲去了，这就是制造业的优点，它可以卖到最偏远的地方，可以卖到地球各个角落，可口可乐就是这样的例子，沃尔玛在全球扩张，银行在全球扩张，这些行业才可以产生超级大牛股，十年涨十倍，沃尔玛从诞生开始，涨500倍。
有些行业，确实要进入夕阳行业，我们就不要买。例如，柯达，不生产黑白胶卷了。手机，刚问世的时候，是无比光辉的朝阳行业，但现在呢，大家很清楚，手机又是个夕阳行业，做手机的实在太多，它已经不赚钱了。有些行业注定不能赚大钱，举个例子，航空公司，我从来不买航空公司的股票，我给它起个名字，叫两头受气的行业，什么叫两头受气啊？它一方面成本不断上升，航空公司的成本是两个，一个是汽油，一个是大量的人工，石油永远是涨价，而人的工资，我们回想一下看看，这么多年到现在，你什么时候看到工资是下降的？每个城市的最低生活费都在提高，我们没看到下降。深圳航空是做得最好的，做得这么好，它一架飞机，也要110个人，地勤、空姐、机长为一架飞机服务，成本永远在涨，航空公司的底下这一头，成本在受气。那一头又受气了，是售价，机票老打折。
可是有些行业，两头都受益，一边降低成本，一边提高价格。你看美国的菲力浦莫利斯，生产万宝路香烟的，还有上海的中华牌香烟，它的烟能够不断地引进新技术，不断地降低成本，烟草加工，把人力开支一年年缩减，反过来，烟草价格一年年上升。中华牌香烟，1000元一条，比文革的时候涨多少，我们就要找这种行业，它既能无限地提价，又能够不断地降低成本，而不能买航空公司这样的，成本提高，售价降低。青岛海尔，我很佩服它，很优秀，可是它处在一个很不幸的行业，钢材、原材料都不断涨价，可是家电很多企业，互相杀价，价格不断下跌，所以我从来不买家电的股票。我们一定要把行业分清楚。
第四条，极其苛刻的选股条件。我举个例子，国外有一个画家，非常勤奋，平均每天要画幅画，可是一年下来，一幅画也没卖出去，然后请教一个老画家，说我每天这么勤奋，怎么一张画都卖不掉。那个老画家就说，你能不能反过来，一年用364天去画一张画，用一天时间去卖画，我相信你肯定能卖掉。这个例子对我研究上市公司研究股票，很有启发，我个人大概就是这样做的。就是用364天，去研究、去调查、去从生活中发现。不要去看电脑每天的报价，每天看价格从三块掉到两块，两快涨到三块，没有太大意义。用364天去看年报，去调查，去思考，用一天时间去买股票，其实我讲一天时间，一点也不夸张，我记得我这几年每年花在买股票的时间，其实不到一天，因为现在买股票太方便，只要打个电话，只要在网上点几下，几分钟就完了。可这一点要做到，还真不容易，因为大多数股友，很多老人家，整天盯着屏幕，买卖股票，真是很可怜，他们买股票，都不知道这个公司究竟是干什么的，这公司好在哪里，不好在哪里。整天盯在那里，能看出钱来吗？看不出钱来的。用364天研究，为什么只用一天时间买股票呢？还有几个苛刻的条件来选股。这个苛刻讲通俗点，是百里挑一，100个股票能选到一个就不错了。如果能做到千里挑一，那就更好。
我举个例子，作为结束。
苛刻到什么程度？一个是要万千宠爱在一身，我们要买的股票，要符合许多条件，如果不符合条件，就不要去买，就是说要有一个理念，这个理念经过四年熊市，很多朋友难以接受，但我自己确实是这样贯彻的，就是说，你买的这个股票，你要像买给自己住的房子一样去买，你买一套房子不会说是随便买一套，然后三天两头卖了，又换一套吧？有很多人住一套房子要住一辈子。正因为要住一辈子，正因为你要把自己几十年的积蓄去买一套房子，就非常注意挑选，地段、通风、阳光。我们买股票，要像买房子那样去挑选。
第二个要像收藏邮票一样，去珍藏。集邮集邮，像文革时候的林彪的邮票，不会随便把它卖了，知道越放越值钱。好公司的股票也是这样，时间长了，会很值钱，中石油的股票中间经常有不动的时候，茅台也经常有不动的时候，云南白药也经常有不动的时候，但是时间一长，你就知道，它每年都给你增长15%到20%。如果现在有100万，每年增长20%，四十年后，全是亿万富翁。而且我们还很轻松，可以去度假、去玩、去钓鱼。但前提是要好的，好的你才能珍藏。像收藏邮票那样。有句话说，选股如选妻，这句话大家都听烂了，我自己觉得是真理，我们要像挑选终生伴侣一样挑选好股票。就是说，这个公司哪方面都要符合标准，我在目前持有的股票里面，有一个就是这样，从哪方面看都很好，属于这种万千宠爱在一身的，我不讲名字，讲一下它的条件，大家听可能就听出来是哪一个，但是，大家如何能够按照我这种苛刻的选股标准，相信大家不久之后，即使达不到我这种严格的标准，但只要像这种标准看齐的话，至少有一点，大家不会买到垃圾股，不会买到让你赔钱赔到百分之八、九十。也不会亏到20%以上。
它有著名的品牌，不仅是行业里的著名品牌，而且还是本民族的著名品牌。这公司有了。第二它的产品独一无二，就是说，离开了它所在的地方，别的地方没法生产。日本能想了很多办法，搞了十多年一直搞不出来。它公司自己的技术人员，把它放到附近的地方去生产，也不行。就是说，地域具有垄断性。第三，它的广告费，不要花多少。因为老有中央领导人或者著名的政治家、高层领导给它做免费广告，它广告费也不用什么。第四，它不用借很多债，它甚至没有借债。因为我们平时很多朋友买股票没有注意，有的公司负债率高得很，风险一来，有的公司一下就垮了。像上海的复星集团，我管你好不好，光你那么大的负债，我就不买。美菱电器、格力电器都是巨额负债，100多亿的负债，20亿的净资产，像这样的我都不碰。而这个公司，就没有负债。不但没有负债，而且货还没出去，就收到钱了。在中国这个缺少诚信的地方，三角债非常突出。我们买股票，要当心应收款巨大的。这么多年，我一方面很佩服中集集团，可另一方面从不买中集集团。因为中集集团的应收款实在太大，有没有应收款的，我为什么要买有这么巨大应收款的？你看前年东方锅炉，我这个不是东方锅炉，它一下子把几十亿的预付款收来了，你就知道它的产品就绝对没有收不到款的风险。而这个公司，就没有应收款，总是货还没有生产出来，人家的钱就先到了。第六，人家的货放在仓库里放几年，就不值钱了。电脑，芯片，在仓库里放个五年，1000元的电脑，放五年，100元都卖不出去了。饼干，放五年，你还能卖出钱吗？纸板，放五年，纸都发黄了，你还能卖钱吗？可这个公司的产品，不怕积压，它越积压，时间越长，它就越值钱。第七，它的最主要的生产设备，地窖，不用维修，不会生锈、不会过时、贬值，相反，这个地窖还会增值，为什么？它的微生物种群越来越丰富，酿出来的产品越来越好。反过来想，我们很多重工业的股票，像航空公司，飞机是最重要成本、主要设备，飞几年以后就淘汰了，它就要花钱去买新飞机，那股东赚什么钱？它好不容易从乘客那里赚来的钱，又要去买新飞机，而新飞机又是高价的。那我们为什么不买那些设备不会过时的？另外还有更多吧。大概就是这个意思，我们选股，要用最挑剔的眼光来选股票，管理层也是一样，这个公司的管理层，董事长，他本身就是这个行业的技术权威，他是产品香型的提出者和标准的制订者，他在几十年里从来没有动摇它的主业，拒绝许多诱惑。像这样例子很多。最后我想归结到，要想投资成功，用两句话可以概括掉，一句就是，一年用364天精心选择最好的公司，第二句，耐心地等待，等待我讲的价位到达，好股好价，就行了。不耽误大家时间，谢谢！巴菲特股票投资组合(2012年一季度)变动详析
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