浑水
证监会2012年2月29日公告，根据发审委2012年第30次会议审核结果，
沈阳博林特电梯IPO暂缓表决。博林特的主要产品包括乘客电梯、家用电梯、货梯、杂物电梯等。该公司控股股东是远大铝业集团，实际控制人为康宝华：
据远大企业集团公开资料介绍：博林特电梯股份有限公司是远大集团的核心产业之一，是中国最大的自有民族电梯品牌，先后中标2012伦敦奥运会配套工程希思罗机场、欧洲交通枢纽中心法兰克福航空铁路中心、北京地铁、沈阳地铁的电梯项目。博林特连续三年入选中国电梯十强企业，2010年基地生产制造能力达30000台。
这是博林特报告期内的业绩：
毛利率和销售费用率异常
该公司报告期内该公司毛利率明显高于同行：
发行人称公司较高的毛利率与经营模式有关：与国内同行业上市公司相比，公司存在配件自制程度、内销中的直销比例和外销比重均较高的特点，公司较高的毛利率水平与其生产模式和经营模式相协调、配比。
但发行人报告期内净利率与同行差距不大：
导致发行人毛利率较高、净利率持平主要原因是发行人销售费用率明显高于同行：
招股书称公司经营模式（尤其是内销中的直销比重和外销比重和内销中的直销比重较高）必然会导致相应更高的运营费用（如销售费用），较高的毛利率并不一定产生更高的净利率。由于直销模式下的产品销售定价不仅包含电梯产品（裸梯）成本，还包括了营销费用、运输费用和无偿维保费（无偿维保期限多
为一年）；其中无偿维保费会包括在电梯产品的售价中，而营销费用和运输费用会进入期间费用中的“销售费用”。
这是该公司报告期内内销与外销结构：
这是报告期内内销中直销比例：
最近三年公司销售费用的明细构成如下表所示：
截至2011 年12 月31 日，发行人共有员工2,435 人（含子公司、分公司），员工构成情况如下：
报告期内，现金流量表
2011年
全体员工
销售人员
支付薪酬(万元)
17801.27
6336.02
人数
2435
324
年薪（万元）
7.31
19.56
招股书披露：2010 年9 月，公司控股股东远大铝业集团将其持有的13.84%股权即2,860.00 万元出资额，以2,860.00 万元的价格转让给本公司管理层及员工、控股股东管理层及员工和实际控制人亲属（胞妹）康凤仙持股的卓辉投资和福康投资。
公司将公允价值（3.5804元）与受让方支付的价格（每一元注册资本作价一元）的差额计入2010 年度管理费用和资本公积，由此原因2010 年产生管理费用6,089.74 万元，导致当年净利润为5,724.87 万元；如果不考虑该股权激励的影响，2010 年净利润为11,814.62 万元
发行人2011年在有股权激励背景下员工年薪仍高达7.31万元，销售和市场人员甚至高达19.56万元，这在沈阳属高薪，发行人员工有这么高的收入吗？
关联交易异常
发行人报告期内第一大客户是是沈阳远大铝业工程有限公司，与公司受同一实际控制人控制，公司2009 年、2010 年和2011 年从沈阳远大铝业取得的收入分别为18,583.44 万元、25,230.46 万元和12,204.32 万元，主要为发行人喷涂分公司向沈阳远大铝业提供铝板、锌板的加工及喷涂业务。
发行人向沈阳远大铝业提供喷涂产品及业务占公司总体营业收入和毛利的比重如下表所示：
招股书称：报告期内公司与关联方发生的上述关联交易对公司的经营业绩影响较小，且在2011 年出现大幅下降，公司经营成果不存在对关联方依赖的情形。
表面上发行人对远大铝业的关联收入2011年有大幅减少，可实际上，此收入非彼收入：2011年之前，发行人购进铝板，加工、喷涂后销售给远大铝业；而2011年之后（包括2011年）由远大铝业自行购入铝板，发行人只收取喷涂费，故2011年表面只有收入12,204.32 万元，可折合为含铝板成本的销售收入，可能对远大铝业销售收入会超过5亿元：
为减少与沈阳远大铝业的关联交易，同时确保发行人业务的完整性，发行人于2010 年12 月向沈阳远大金属喷涂有限公司出售对铝板、锌板等原材料进行开平、剪裁等初步加工的资产和设备，喷涂分公司综合利用其喷涂相关设备仅从事喷涂相关业务。
报告期内，发行人喷涂产品及相关喷涂业务的铝板采购情况如下表所示：
招股书解释称：2011 年，公司喷涂分公司购买铝板材金额为零，主要原因是为减少喷涂分公司对沈阳远大铝业的关联交易，公司已于2010 年12 月向沈阳远大金属喷涂有限公司出售对铝板、锌板等原材料进行开平、剪裁等初步加工的资产和设备，自此喷涂分公司仅从事喷涂相关业务，不再购买铝板等原材料。
报告期内，发行人喷涂加工业务的产能（产量）分配情况如下表所示：
可见，即使只留下喷涂业务，发行人喷涂加工业务仍然主要为关联方报务，发行人在重大事项中提醒投资者关注“发行人彻底消除与沈阳远大铝业喷涂业务关联交易的措施及其影响”：
为彻底消除关联交易，发行人已在2010 年10 月订购了从事电梯喷涂的专业设备，并于2011 年6 月到货，目前正在进行设备调试。该喷涂专业设备与公司电梯产品生产线相联接，实现电梯的制造和喷涂一体化生产，将进一步提高生产效率。公司目前正在抓紧进行设备调试、检测，完成后即投入使用。
这样是彻底解决了喷涂的关联交易，可是发行人与关联方沈阳远大金属喷涂有限公司又构成同业竞争，关联方有喷涂业务，发行人也有喷涂业务；该公司的喷涂业务关联交易与同业竞争问题是个死结。
此外，笔者怀疑此等关联交易的公允性，这是对沈阳远大铝业的喷涂产品和业务关联交易毛利率：
万元
2011
2010
2009
对沈阳远大铝业的喷涂产品和业务收入
12,143.28
25,030.56
18,428.01
对沈阳远大铝业的喷涂产品和业务毛利
1,195.41
2,919.23
3,033.11
对沈阳远大铝业的喷涂产品和业务毛利率
9.84%
11.66%
16.46%
2011年关联交易是喷涂，是提供劳务；而2009和2010年关联交易是销售，2009和2010年是总额法下的毛利率，2011年是净额法下的毛利率，后者的毛利率应该比前者的毛利率明显要高，但奇怪的是2011年关联交易毛利率只有9.84%，而2009年却高达16.46%。实际上，剔除关联交易，发行人的毛利率和费用率与同行相比更显反常，因为毛利率和费用率更高了。
综上，发行人报告期内第一大客户为关联方，报告期内该等关联交易等同口径下持续增长，但关联交易毛利率极其反常；此外，发行人报告期内员工薪酬畸高，毛利率和费用率也较高，疑有关联交易非关联化、关联交易操纵业绩的嫌疑；发行人喷涂业务的关联交易与同业竞争问题是个死结。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报。
