在中国股市做价值投资更会让我们无敌

(2012-01-01 17:32:36)

原文地址：在中国股市做价值投资更会让我们无敌作者：周贵银

今天看到一篇文章，也看到一些网友的评论。主要有两点：第一，大多数人都认为过去取得辉煌的公司在未来不见得继续辉煌；第二，关于未来总是充满不确定的，所以，没有人可以预测未来，既然不能预测未来，那么基于未来的判断所作出的投资决策又有什么意义呢？因此，很多人还是对价值投资充满了疑惑。我今天试着分析一下这两个问题。

我们必须得正视一个现实，那就是中国的大多数上市公司在上市之初或许还能算得上优秀，但到了最后，依然能够维持较高投资回报的，少之又少。所以，网友所怀疑的东西是有道理的，即过去不等于未来。巴菲特如何去处理这个问题呢？他和芒格都有这样一个选股原则，即一个企业如果不能完整的观察10年以上的经营周期，他们不会投资，而且最好这10年中经历了完整的周期起伏，即遇到好的年景和坏的年景，而在坏的年景时依然可以保持较好的回报。巴菲特曾经给出过去10年从未有ROE低于15%的情况。如果按照这个标准，张裕A和东阿阿胶都不符合条件。之所以设立这样的原则，就是为了尽可能的减少不确定性。我在这里还需要做个进一步的说明，无论我们设立什么样的标准，15%也好，20%的也好，目的是为了减少不确定性。但是，有一个前期更重要，定性分析往往比定量分析更能让我们洞察到事物的本质。定量分析是为了引导我们的分析方向，而不是分析的终点。因此，如果过去死板的要求企业符合哪个指标，往往容易扼杀好的企业。

我们还必须正视的一个问题是，也是市场上最大的误区。那就是，不能因为大多数企业不能把辉煌带向未来，就认为价值投资是无效的。因为，巴菲特从来没有说过，卓越的企业到处可见，否则，他穷其一生也就不给自己定义为20个打孔限定了。如果我们每重仓投资一个股票就打一个孔，而且一生最多不超过20个孔，这就意味着，我们一定会把投资放在盈利最确定性的资产上。今年6月份，我组织了上证财富俱乐部的嘉宾作了一次访谈，其主题就是“下半年最安全的资产”。我首先给出了限定条件：如果下半年只能选择一个行业作为投资对象，而且半年内不得止损，也不能做波段，也不能看行情，只有等到2011年12月30日才可以卖出，你会选择什么资产呢？我们很庆幸的是，在这样的基础上，嘉宾选择的是银行。而实际上，确定性的资产配置可以让我们躲过风险。因为银行股在下半年是非常抗跌的，而且有的还有盈利。所以说，价值投资是要求我们去寻找最卓越的企业，最确定性安全和盈利的企业，而不是要求大多数企业都值得重仓投资。如果再有人以中国值得价值投资的企业太少为由而否定这个理念的伟大，就有点顽固不化了。

那么，怎么样才能做最确定的投资呢？我今天转载了一篇文章，最确定的投资就是企业变量最少的企业。如果一个企业，影响到它业绩增长的变量越多，越不确定。如果毛利率很容易受到竞争加剧的影响，销售量也容易受到经济周期的影响，管理效率也容易受到管理层变动的影响。这样的企业一定是不确定的。大家为什么都非常看好贵州茅台，尤其是但斌先生尤其看好，我们试着套一下确定性原则。贵州茅台的毛利率、销售量、企业文化和品牌战略会经常有不确定性的黑天鹅出现吗？

当然，对于未来确定性与否的判断，这依然是建立在预测的基础上，尽管我们选择了10年以上的经营作为研究周期，但未来总是充满不确定的。这不是预测能解决的问题。巴菲特所倡导的价值投资不是让大家作100%的预测，而是在尽可能作确定性投资的基础上做好不确定事件发生时的预防。

因此，“尽可能的确定性投资+不确定事件的预防（加注：安全边际的重要性所在）”才是价值投资所应该关心的事情。并非大家所认为的长期持有，不管企业是否确定。在这个问题上，首先要从思想上重视，然后要尽可能的去实践。实践不是件容易的事情，因为人是情绪动物。但是不管过去如何，只要未来能够及时纠正错误，一样可以取得辉煌的成就。巴菲特到了40岁以后才逐渐明白购买好资产的重要性。而就是因为这个转变让他在1970年代以后产生了质变。伟人在那么大年纪的时候还在不断的学习和进化，我们为什么不可以呢？