《价值事务所》的早7点深度文章!第203篇!
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谁都无法否认,医疗是一个永不过时的行业,尤其近些时候的冠状病毒,使得人类对医疗行业空前重视,然而正如《价值事务所》在分析亿帆医药时所讲:
医药行业第一梯队的创新药企如恒瑞、长春高新股价居高不下,估值怎么看怎么高,让投资者望而却步;仿制药企本来是躺着赚钱的好生意,却被集采打击成了“化工品”,惧怕黑天鹅的投资者更是不敢上前,保不准自己投资的企业没两天就成了下一个”信立泰“、下一个”华东医药“;中成药、中药注射剂更是身处漩涡之中,不论是辅助药限制政策还是中医黑,都让他们蒙了一层厚厚的灰。
可是在A股市场上有这么一家公司,不论牛熊,不论国家颁布什么政策,都能站在各个医院的背后,躺着挣钱。因为,他是一家医院HIS系统供应商,做着医疗卫生信息化的生意,也是国内做该生意的第一梯队选手(仅次于老大东软集团)。
如果将BAT互联网巨头所描绘的“未来医院”、“互联网医院”蓝图比作为是大树,那么作为医院信息基础的HIS系统则是“基础”的根枝,也是各家互联网公司布局医院必争之地。
2018年,马云爸爸的阿里,借道上海云鑫创投获得卫宁5%的股权,再仔细看看,公司的第五大股东,是国家队耶....
医院管理信息系统(HIS)是就将门急诊的挂号、划价、收费、配药和住院病人的医嘱、配药、记账等等等等进行信息化管理的系统。
不知道大家有没有印象,很多年前医生开处方都是手写,那个手写的字呀,鬼都不认识,之后需要拿到药房划价,然后才能到挂号室缴费。
信息化后,医生都是开具电子处方,病人直接到挂号室缴费,也可以微信付款,但有些岁数大的老中医,就是不习惯,到现在还坚持用手写处方。
目前,我国的大医院基本都建立了成熟的 HIS 系统,且应用不断扩展,无线技术和手持设备啥的也都逐渐应用到了 HIS 系统中,社区医疗服务中心和乡镇卫生院也都开始建立 HIS 系统。
截至2018年底,卫宁健康已累积为全国6000多家医疗机构提供过产品和服务,其中包括400多家三级医院。
而公司在传统HIS系统基础上,于2015年提出向互联网+医疗健康服务转型,确定了传统业务+创新业务双轮驱动模式,即:由传统医疗软件业务带动4多云,云医(旗下纳里健康)、云药、云险(旗下卫宁科技)、云康,从仅服务B端到向B+C端转型。
创新业务已对接2000多家医疗机构,树立了全国互联网医院标杆——邵逸夫互联网医院,并在浙江省打造了全国首个“服务+监管”一体化互联网医院平台。
2016年起,由于互联网业务加速发展,医疗IT行业景气度提升,三级医院开始应用高新技术如医院信息集成平台、临床医疗大数据平台等,二级及以下医院则是要对信息系统进行成熟度完善。
医疗信息化行业开始迎来井喷期,当然,这背后少不了国家的推动。
2017年起,公司的大订单开始变多,1000万以上的订单,17年16个,18年24个,19年到三季度为33个,公司的业绩也是从17年起,每年都实现约30%的增长。
公司上市八年,分红融资比为19.28%,有些抠,差评。
其资产负债率较低,截至2018年为22.72%,其中有息负债仅有1.51亿的短期借款,而公司账上趴着5.15亿现金,还款没啥压力,公司全年利息支出不到1000万,对比3亿的利润,占比不过3.3%,财务杠杆合理。
由于公司的下游是医院,医院回款周期较慢,因此公司账上趴着大量的应收帐款。
以2018年为例,公司的流动资产中,57.5%都是应收款,换家公司就凭这点可能就要被《价值事务所》嫌弃了,但卫宁健康,考虑其服务对象,我们先忍了,只要公司负债情况合理,短期资金不出问题,医院的钱迟早还是能收回来的,不过应收帐款周转天数也在增加,这怎么看都是个不好的信号,需要持续追踪。
与高企的应收帐款相伴相生的就是十分糟糕的现金流了,经营性现金流常年小于净利润。
对于这点,公司自己也很老实的在某次电话会议中给出解释:“我们的角度是希望有预付款,争取话语权,但是现在大项目付款条件对我们来说不是特别有利。这个问题会对冲掉我们在收款上做的工作,会有一定的抵充,等他们变成老用户之后,我们的收款会变好。”
直白点就是:公司扩张得太快,面临的客户又是政企这样架子大的,公司话语权不足,预收款较少,应收款较多,等这些扩张的新客户转成老用户后,收款就会变好。
公司作为医疗IT行业龙头标的,市场竞争力强,受益于医疗信息化步伐加快,公司的传统IT业务有望保持高增速。同时公司极具前瞻布局创新业务,虽说现在处于亏损状态看不怎么出效果,但好在亏损幅度缩小,暂且先将之作为抢赛道的卡位行为。
公司自己的定位是:内生绩优成长科技股。内生(不靠并购)、绩优(靠实实在在的业绩,有现金流支撑的扣非净利润)、成长(持续较高的增长率,有一定的弹性)、科技(体现科技含量,把技术融入到产品和解决方案)。
近些日子公司发布的2019年业绩预告:2019年归母净利润为3.80亿-4.41亿,同比增长25%-45%;扣非归母净利润为3.24亿-3.85亿,同增16%-38%,维持快速增长趋势。
《价值事务所》认为,随着未来政策不断加码(智慧医院、智慧管理以及医保局的政策要求),公司未来几年仍能保持30%的增速增长。
取2019年业绩预告利润的中位数:4.1亿,公司未来两年都按30%增长,截至2021年,公司的利润为6.9亿,给予公司40倍市盈率估值(龙头给予适当溢价),则对应市值为:276亿。
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