本期投资提示:
航空发动机:“工业皇冠明珠”,长坡厚雪赛道。
航空发动机的研究和发展特点是技术难 度大、耗资多、周期长,对飞机性能以及飞机研制的成败和进度有着决定性的影响,其性 能直接决定了飞机的运载能力、航程长短和可靠性等关键性能,是航空产业发展的核心基 础。航空发动机研制水平是衡量一个国家综合科技水平、科技工业基础实力和综合国力的 重要标志。目前,全球能够自主研制航空发动机的国家只有美国、英国、法国、俄罗斯和 中国等少数国家,其中我国虽然起步较晚,但随着国家产业扶持力度增大,现正全力追赶 世界一流梯队。此外,航空发动机作为工业部门目前附加值最高的高端制造业,其基于核 心机系列化的研制模式,可以降低研发成本,极大提高研发效率及产品可靠性,产品不但 可以军民一体化应用,而且产品红利期长,是一条长坡厚雪赛道。
整机价值占比高,军民需求共振铸就万亿级市场空间。
航空发动机是飞机的重要部件,约 占整机价值的 25%,其中盘轴件、叶片、机匣、燃烧室、控制系统是航空发动机的核心零 部件,价值量占比较高。航空发动机的市场包含新机购置、换发以及后市场(大修和保养) 三大市场增长点。一方面,国内首次跨入战略空军门槛,军机列装加速,另一方面,预计 国产客机批量交付带动民用航发迎来发展新起点。此外,发动机具有耗材属性,一方面, 其使用寿命低于飞机,存在换发需求,另一方面,发动机零部件常需多次更换或修理,发 动机后市场服务空间和销售市场空间相当。基于 FlightGlobal 等披露数据以及我们对我国 飞机数量的预测,我们预计,未来十年我国含后市场服务的航空发动机市场空间约为 26828 亿元,其中军用市场空间约为 12072 亿元,民用市场空间约为 14756 亿元。
国内产业链由航发集团主导,各级供应商竞争格局稳定。
在全球范围内,以 GE、RR、PW、 SAFRAN 为首的欧美少数几家龙头企业瓜分市场近九成份额。国内方面,我国目前已经具 备完整的航空发动机产业链的研发制造能力。产业链由航发集团主导,各级供应商竞争格 局稳定。航空发动机原材料成本占比高,主要以高温合金和钛合金为主,由于高端原材料 行业具有较高的资质和技术壁垒,国内龙头企业竞争优势明显。航空发动机零部件属于产 业链高价值环节,产品种类繁多,其中锻铸件为核心产品,零部件领域龙头企业呈差异化 竞争,以航发集团下属企业和科研院所为主导,此外,民企不断涌现,规模逐渐扩大。航 空发动机控制系统是核心子系统,航发控制占据国内市场垄断地位。航空发动机总装为产 业链“链长”,附加值高,其中航发动力是国内军用领域唯一龙头,航发商发为民用领域主 力军。
坚定看好航空发动机产业链的投资机会,建议重点关注航发产业链各环节的龙头企业。
随着武器装备加速列装以及航空发动机国产替代,预计我国航空发动机产业链将进入高景气 周期。考虑航空发动机行业壁垒高,资质认证周期长,我们建议重点关注各环节的龙头企 业,推荐总装和分系统领域的航发动力和航发控制,零部件领域的中航重机、航宇科技、 航亚科技、派克新材等,原材料领域的抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。
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