基金持仓六行业市值均超500亿元 食品饮料二季度以来上涨12.32%居首
作为市场中体量最大的机构资金，基金持仓变动及持仓股的特点一直是投资者关注的焦点。《证券日报》市场研究中心根据数据统计显示，基金今年一季度共计持仓1859只个股，按个股一季度末收盘价测算，总持仓市值为10239.51亿元。从行业分布来看，食品饮料(1107.00亿元)、医药生物(1081.20亿元)、电子(1019.66亿元)、银行(828.81亿元)、非银金融(796.00亿元)和家用电器(658.85亿元)等成为基金一季度重仓的六大行业，基金一季度总持仓市值均在500亿元以上。
食品饮料作为基金的第一重仓行业，其二季度以来市场表现也十分骄人，截至昨日累计涨幅为12.32%，在28类申万一级行业中排名第一，也是惟一一类二季度以来累计涨幅在10%以上的申万一级行业。从行业内部来看，基金一季度共计持有55只食品饮料股，其中贵州茅台(306.80亿元)、伊利股份(216.67亿元)、五粮液(169.06亿元)、泸州老窖(99.86亿元)、洋河股份(45.54亿元)、山西汾酒(41.55亿元)、水井坊(30.00亿元)和口子窖(26.78亿元)等8只个股一季度末基金持股市值均超过25亿元；另外，双汇发展、舍得酒业、古井贡酒、中炬高新、涪陵榨菜和青岛啤酒等食品饮料股基金一季度持仓市值也均在10亿元以上。
记者梳理近期券商研报发现，表现强势的食品饮料板块后市走势仍被多家机构看好。招商证券表示：A股“入摩”将使食品饮料板块的估值体系重构，短期“入摩”带来的增量资金尽管有限，但随着境外资金比重的增长，食品饮料行业估值有望继续提升，其中白酒子板块有望迎来超长景气周期，建议关注一线龙头及全国化次高端酒。民生证券表示：从2018年一季报总体业绩来看，食品饮料行业业绩增长仍较为稳健，开局势头良好，继续推荐白酒、调味品、保健品、休闲食品等细分领域的投资机会。
在其余五大基金重仓行业中，二季度以来，医药生物、家用电器表现也较为突出，累计分别上涨8.00%、1.40%，均跑赢同期大盘(沪指期间上涨0.77%)，而银行、非银金融、电子均出现不同程度下跌，期间跌幅分别为：0.14%、0.86%和4.11%。
在医药生物板块整体走强的背景下，医药生物作为基金一季度的第二大重仓行业，其持仓的个股也普遍实现较好表现，179只上市交易的基金持仓股中，120只个股二季度以来股价表现跑赢同期大盘，其中39只个股近3个交易日内股价创出年内新高，10只个股在近3个交易日内股价创出历史新高，其中6只股价创历史新高个股一季度末基金持股市值均超过20亿元，按基金持仓市值从高到低依次为：乐普医疗(62.33亿元)、通化东宝(46.25亿元)、华东医药(41.38亿元)、爱尔眼科(40.92亿元)、云南白药(26.22亿元)和片仔癀(22.63亿元)，这6只个股后市表现仍受到机构的普遍看好，近30日内机构给予的“买入”或“增持”等看好评级家数均在10家及以上。
值得一提的是，在A股“入摩”进入倒计时的背景下，相关成份股扎堆的银行、非银金融板块后市机会也受到机构的普遍期待。其中，中泰证券表示：金融股纳入MSCI成份股市值占比最大，超过15%，其中包括31只非银股(保险4家、券商25家、多元金融2家)，成功“入摩”将对市场情绪有所提振，交易额有望回升，看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大型券商以及单项业务能力突出、弹性较高的中小型券商。万联证券表示：在海外机构投资者比重逐渐上升的背景下，根据历史经验银行更容易受到投资风格稳健的海外机构投资者青睐，长期看资金的稳步流入利于银行板块估值提升。
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贵州茅台（个股资料 操作策略 股票诊断）
贵州茅台:系列酒高增长,价格基本平稳
贵州茅台 600519
研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-05-07
茅台酒销量微增,系列酒高增长。分产品看,2018Q1茅台酒收入157.7亿元,同比增长27.5%,一季度发货量约7500吨,同比微增。系列酒一季度收入16.9亿元,同比增长74.5%,2017年公司将系列酒由原有的34个品牌277款产品削减到11个品牌96款产品,精简产品线聚焦核心产品,品鉴会覆盖超30万人次,系列酒经销商增至2000家,2018年系列酒目标销量3万吨,销售目标含税收入80亿元。
2018业绩稳健,价格总体平稳。2017年茅台酒销量同比增长32%,系列酒销量同比增长172%,在量价齐升的带动下,收入同比增长接近50%。2018年飞天茅台销售计划为2.8万吨以上,预计2018年发货量仍有增长,叠加2017年底均价提升18%,加上系列酒贡献增量,预计2018年收入增长30%左右。公司2017年底提高出厂价,提价时点在春节旺季之前,稳定价格难度大,春节期间价格稳定在1499元,但旺季限购和缺酒依然普遍,近期批价再次回升至1600元左右,渠道库存仅15天以内,在公司控价的背景下,价格总体平稳。
毛利率基本持平,财务指标稳健。2018Q1公司毛利率91.7%,同比基本持平,主要是直销比例下降。2018Q1预收账款131.7亿,同比下降30.6%,环比下降8.7%,主要是公司自2017年初实施月度发货及审核发货政策,累积的经销商提前打款有所下降。经营性净现金流49.4亿,同比下降19.1%,主要是当期支付税费140.3亿元。总体来看,公司各项财务指标稳健。
投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为29.57元、37.39元、43.20元,对应PE分别为23X、18X、15X。公司是高端酒龙头,受益消费升级,茅台酒量价齐升,系列酒快速增长,维持“买入”评级。
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伊利股份（个股资料 操作策略 股票诊断）
伊利股份:收入延续高景气,客观看待利润增速波动
伊利股份 600887
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-05-04
事件:伊利股份发布2017年年报及2018年一季报,2017年公司实现营业收入675.47亿元,同比增长12%;实现归属上市公司净利润60.01亿元,同比增长5.99%;实现归属上市公司扣非净利润53.28亿元,同比增长17.70%。其中2017Q4实现营业收入154.21亿元,同比增长7.17%;实现归属上市公司净利润10.64亿元,同比下降16.37%;实现归属上市公司扣非净利润7.66亿元,同比下降17.46%。2018Q1公司实现营业收入195.76亿元,同比增长24.56%;实现归属上市公司净利润21亿元,同比增长21.15%;实现归属上市公司扣非净利润19.98亿元,同比增长20.67%。
投资评级与估值:公司17年收入增速基本符合预期但利润增速略低于预期;2018Q1收入和利润增速符合预期。我们维持2018-19年EPS分别为1.29、1.59元,新增2020年EPS预测为1.95元,分别同比增长30%/24%/23%。最新收盘价对应2018-19年PE分别为20、17倍,维持一年目标价38元,对应2019年24xPE,维持买入评级。
收入延续高景气,2017Q4+2018Q1合计同比增长近17%:受到春节错位等因素的影响,公司17Q4营业总收入同比增长7.96%,但是2018Q1公司营业总收入同比大增25.10%,创2012年以来的单季度收入增速新高。如果忽略春节因素的影响,2017Q4+2018Q1公司收入同比增长近17%,延续2017年二季度以来的收入高景气。具体到细分业务,2017年全年公司液体乳实现收入557.66亿元,同比增长12.61%;奶粉及奶制品业务实现收入64.28亿元,同比增长17.83%;冷饮业务实现收入46.06亿元,同比增长9.82%。从液体乳业务的收入驱动因素分析来看,2017年公司液态奶收入增量62.44亿元,其中销量增长贡献55.44亿元,为最主要的收入增长来源;产品结构升级贡献收入增量10.61亿元;销售价格变动减少销售收入3.61亿元,继续负贡献但是降幅相较于2015-16年出现明显收窄。
单季度“毛利率-销售费用率”基本平稳,盈利能力无需过分担心:受到非经常性损益高基数的影响,2017年全年公司的销售净利率为8.82%,同比下降0.52%;但是扣非净利率2017年达到7.83%,同比提高了0.36%。具体来看,2017年的毛利率为37.76%,同比下降0.49%。其中液体乳的毛利率为35.17%,同比下降0.79%,在以包材等原材料成本上升的背景下,公司液体乳毛利率下降并不明显,符合我们对于促销费用投放力度的弱化缓解毛利率下降压力的判断。期间费用率方面,2017年的销售费用率为22.81%,同比下降0.48%,从销售费用明细来看,2017年的广告营销费为82.06亿元,同比增长不到8%。
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五 粮 液（个股资料 操作策略 股票诊断）
五粮液:收入与利润均超预期,良好开局为全年增长奠定坚实基础,改善趋势不变
五粮液 000858
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌 撰写日期：2018-05-04
投资评级与估值:由于公司业绩超预期,略上调18-19年盈利预测,新增2020年盈利预测,预测2018-2020年EPS为3.43、4.5、5.62元(前次18-19年预测为3.38、4.42元),考虑到增发,摊薄后每股收益为3.35、4.4、5.49元,同比增长34.5%、31%、25%,当前股价对应2018-2020年PE分别为20x、15x、12x,维持买入评级。维持一年目标价101元,对应19年22倍PE。我们继续坚定看好五粮液的持续改善:1、2017年3月集团新任党委书记、董事长,股份公司党委书记、董事李曙光李总上任,公司上下面貌一新,开启了二次创业的新征程,从采购、生产、销售、品牌塑造等各个环节都迎来明显改善,收入、利润呈加速增长态势;2、在消费升级和品牌集中的驱动下,白酒行业依然呈现结构性成长特点,高端名酒持续受益,五粮液量价齐升;3、产品精简聚焦,形成“1+3”五粮液系列与“4+4”系列酒品牌矩阵,价格稳步提升,强化终端建设,百千万工程有序推进;4、国企改革顺利落地,通过非公开发行股份绑定管理层和优秀经销商利益,4月方案获得实施;5、分红率逐年提升。
18Q1五粮液系列量价齐升,系列酒高增,为全年计划的完成奠定良好基础。17年公司对主品牌“五粮液”产品进行优化,构建更加清晰的“1+3”产品体系,形成“4+4”系列酒品牌矩阵。17年酒类业务实现营收280.92亿,同比增长23.73%。高价位酒营收213.94亿,同比增长22.84%,占酒类业务的76%,毛利率85.17%,提升1.77个百分点;结合渠道反馈,预计五粮液系列17年销量约1.8万吨,同比增长13%左右;17年12月,普五出厂价上调到789元(按计划内与计划外1:1配比计算),结合17年打款情况,预计17年五粮液系列吨价同比增长9%左右。中低价位酒营收66.98亿,同比增长26.66%,占酒类业务的24%,毛利率49.70,提升0.65个百分点。结合渠道反馈,预计系列酒收入增长大部分由销量增长贡献。18Q1酒类业务实现营收138.98亿,同比增长36.80%。结合渠道反馈,预计一季度五粮液系列产品回款完成全年50%以上,发货完成全年30%以上,系列酒收入占比提升。
“百城千县万店”工程顺利推进,强化终端建设,渠道改善趋势不变。17年公司强化渠道终端建设,开启“百城千县万店”工程,截至2017年底,五粮液专卖店新增400多家,达1000余家;“百城千县万店”工程第一阶段已在全国46个重点城市建设了7000余家核心终端网点。17年公司推进新零售体系建设,“五粮e店”目前已在北京、上海、广州、郑州、成都、宜宾六个城市运营。17年公司前五大客户占比10.86%,同比下降2.09个百分点。
毛利率提升与费用率下降带来净利率提升,18Q1税率已回归合理水平。17年净利率33.41%,同比提升4.66个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率72.01%,同比提升1.81个百分点。销售费用36.25亿,同比下降22.77%,销售费用率12.01%,同比下降7.12个百分点,销售费用下降主因减少市场投入。管理费用22.69亿,同比增长5.85%,管理费用率7.52%,同比下降1.21个百分点。税率11.58%,同比提升3.67个百分点,税率提升主要由于自17年5月起执行消费税新规,税基提高。
18Q1净利率37.52%,同比提升0.71个百分点,净利率提升主要由于毛利率提升、费用率下降。毛利率73.19%,同比提升2.66个百分点。18Q1销售费用10.03亿,同比下降8.53%,销售费用率7.22%,同比下降3.57个百分点。管理费用5.95亿,同比增长1.92%,管理费用率4.28%,同比下降1.47个百分点。税金19.55亿,同比增长156.54%,税率14.07%,提升6.57个百分点,税率基本回归合理水平。
预收款环比增加11亿,现金流增速基本与收入增速匹配。17年经营活动产生的现金流净额97.66亿,同比下降16.51%,经营活动现金流净额下降的原因主要为公司为购买商品接受劳务、各项税款、为职工支付的现金流出增加50.71亿。17年预收账款46.46亿,环比下降2.8亿,预收款下降主因17年底提价,春节打款集中在18年一季度。
18Q1经营活动产生的现金流净额23.98亿,同比增长30.07%,其中销售商品、提供劳务收到的现金104.14亿,同比增长35.16%,基本与收入增速匹配。18Q1预收账款57.72亿,环比增长11.26亿,预收款占收入比达到41.53%,预收款增长主要由于春节旺季动销较好,同时受打款政策影响,经销商打款积极。
不必对五粮液的市场表现过度悲观,而忽视了五粮液的持续改善。1月份以来,市场对五粮液的终端表现较为悲观,核心点在于五粮液批价并未出现明显上涨。17年至今,五粮液出厂价从739上涨到789,一批价从740上涨到810,终端表现价从850左右上涨到900以上,渠道利润和信心已经在逐步恢复。结合近期渠道反馈,五粮液批价稳定在810-820,随着供需关系的调节及库存的不断去化,价格趋势仍将向上。“百城千县万店”工程17年下半年提出,是一个长期的系统性工程,18年将逐步落地并且显现出成效。18年茅台供给紧缺需求旺盛,仍将维持“紧平衡”状态,五粮液品牌影响力仅次于茅台,将直接受益。4月19日公司增发落地终获实施,绑定高管、员工、经销商利益,将有利于强化外部渠道推力和提高内部运营效率,提升整体盈利能力,为公司二次创业、千亿(集团)目标的实现提供有力的保障!
股价表现的催化剂:业绩超预期
核心风险假设:经济下行影响高端白酒整体需求。
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泸州老窖（个股资料 操作策略 股票诊断）
泸州老窖:产品结构持续升级,现金流情况良好
泸州老窖 000568
研究机构：广发证券 分析师：王永锋,卢文琳 撰写日期：2018-04-17
公司2017年净利润同比增长31%,国窖收入同比增长50%以上
2017年公司实现收入103.95亿元,同比增长20.50%,实现净利润25.58亿元,同比增长30.69%,EPS1.80元。从产品结构来看,以国窖为主的高档酒收入46亿元,同比增长59.18%;以特曲、窖龄为主的中档酒收入29亿元;同比增长3.02%,低档酒收入同比下滑3.50%。从销售区域来看,2017年华中华北地区收入同比增长186%、46%,是公司收入增长主要来源,这与公司积极开拓市场,招商顺利密切相关。
受结构提升和提价影响,2017年公司毛利率达71.93%,较去年增加9.50个百分点;期间费用率较去年增加3.27个百分点,其中销售费用率增加4.66个百分点,主要是因为公司加大市场营销力度。2017年净利率25.03%,较去年增加1.55个百分点。
2017年末公司预收款项19.57亿元,较年初减少8.86亿元。全年公司销售商品、提供劳务收到现金124.21亿元,同比增长53.48%;经营活动产生的现金流量净额为36.93亿元,同比增长34.33%。从预收和现金流情况来看,公司经营情况和销售情况良好。
公司十三五目标重回行业前三,预计一季度利润同比增长50-60%
1、公司目标在十三五末重回行业前三,在十三五之后要奋力实现三个百亿目标,即国窖系列要超百亿,特曲、窖龄、头曲、二曲为主的中高端酒要破百亿,养生酒和创新酒板块要冲百亿。
2、预计今年国窖仍将保持50%以上增长,仍是公司收入主要增长来源。公司公告预计2018年一季度收入同比增长25%以上,实现净利润11.96-12.76亿元,同比增长50-60%。结合终端调研情况,我们预计国窖1573今年仍保持50%以上增长,是公司收入主要增长来源。目前国窖1573经销商库存大约一个月左右,属较低水平,经销商利润较好,整体积极性较高。同时公司通过直控烟酒店等终端渠道,提高渠道掌控力,为国窖1573未来中长期发展打下良好基础。
盈利预测及投资建议:我们预计未来中高档酒销售仍较快增长,提升公司产品结构。同时公司加大营销力度,费用较快增长。预计公司2018-2020年EPS 分别为2.36/3.10/3.92元,对应PE为26/20/16倍,维持买入评级。
风险提示:食品安全事故;公司积极拓展下沉渠道,相应的销售人员工资,营销费用均会较快增长,业绩可能不达预期。
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双汇发展（个股资料 操作策略 股票诊断）
双汇发展:猪价继续下行,屠宰有望放量
双汇发展 000895
研究机构：国海证券 分析师：余春生,陈鹏 撰写日期：2018-02-27
事件:
根据数据,22个省市生猪平均价从1月12日的15.14元/公斤跌至2月23日的13.43元/公斤。
投资要点:
屠宰有望量利双升。屠宰业务受猪价影响较大,屠宰利润与猪肉价格呈负相关。首先,猪价上涨会影响消费需求,需求下降反过来压制屠宰企业开工率水平,猪价下降对猪肉消费有一定促进作用,利于屠宰开工率提升。其次,在猪价上行周期,生猪养殖户有惜售心态,导致生猪供应下降,屠宰企业相应降低开工率。目前猪价处于下降通道,双汇屠宰量增长明显,2017年前三季度屠宰量达1009万头,同比增长13%,其中2017Q2屠宰量344.46万头,同比增长26%,2017Q3屠宰量374万头,同比大幅增长37.9%,屠宰量增长可以摊薄固定成本。同时,当猪价下行的时候,屠宰价差更大,头均利润提升。总体来看,2018年猪价仍处于下降周期,双汇屠宰业务有望量利双升。
协同效应降低成本。长期以来,由于国内外玉米价格差异以及规模化养殖程度不同,国内猪价远远高于海外。2013年,双汇母公司万州国际以总价71亿美元收购Smithfield。收购完成后,史密斯菲尔德向双汇输出美国生猪肉,扩大史密斯菲尔德猪肉产品销售,同时增强双汇原料成本优势。2014年1月,史密斯菲尔德首次向公司交付生鲜猪肉并通过公司分销网络销售。此后,公司进口规模持续放大,2016年进口量高达31万吨,廉价的美国猪肉一方面用于肉制品生产,另一方面用于向市场出售,增厚屠宰利润。
低温肉制品空间大。目前我国肉制品消费结构中仍以中高温肉制品为主,低温肉制品消费仅占三成,而日本市场家庭消费的三大类低温肉制品(培根、火腿、香肠)占比高达90%。低温肉制品符合健康消费的趋势,在消费升级的大趋势下,随着冷链市场快速发展促进低温肉制品渠道的延伸与下沉,低温肉制品将逐步取代高温肉制品成为主流。公司已经确立大低温战略,纯低温肉制品将是下一步公司发展的重点。公司大股东万洲国际已经相继收购史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio,未来公司将会加强协同合作,引进中高端纯低温肉制品产品实现自身纯低温肉制品发展的突破。
投资建议:预计2017-2019年EPS分别为1.38元、1.51元、1.69元,对应当前股价PE分别为20X、18X、16X。公司是肉制品龙头,屠宰受益行业整合,猪价处于下行周期,屠宰和肉制品业务受益,维持“买入”评级。
风险提示:食品安全事件;猪价波动风险;行业集中度提升不及预期;低温肉制品推广不达预期;公司与大股东万洲国际已收购的史密斯菲尔德(SFD)以及Campofrio公司协同效应低于预期
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涪陵榨菜（个股资料 操作策略 股票诊断）
涪陵榨菜:向上加速拐点已至,锋芒毕露势不可挡
涪陵榨菜 002507
研究机构：申万宏源 分析师：吕昌,张喆 撰写日期：2018-04-09
基本原料稀缺性造就榨菜行业天然壁垒,行业格局稳定龙头更具优势:受气候环境及土壤限制,青菜头种植主要集中于重庆、四川及浙江地区。受新鲜原料保存期限及运输半径限制,榨菜生产企业必须围绕原料产地布局,原料的稀缺性导致行业存在天然进入壁垒,主要看现有企业格局变化。榨菜行业目前格局趋于稳定,乌江一家独大、龙头地位稳固,市占率较第二名高出一倍以上,预计未来伴随消费升级和集中度提升,更具品牌、品质和渠道优势的龙头企业仍可挤占小企业份额持续实现份额提升。
新品老品齐发力,18年收入高增无忧:公司2017年收入高增长主要来自直接提价贡献、脆口及泡菜两大重点产品实现接近翻倍的销量增长、主力榨菜企稳回升销量增速提升至接近两位数。展望2018年,我们预计公司收入增长点不变,主要仍将来自脆口、泡菜的高速增长以及主力产品的稳健增长。尽管18年没有直接提价贡献收入增量,但在渠道利益分配合理、下游需求旺盛周转加快的背景下,我们预计公司可通过对现有渠道的精耕细作和加快推进渠道开拓和下沉来实现销量的快速增长。
成本降,均价升,费率降,18年业绩弹性更突出:我们认为公司18年业绩弹性主要来自于三方面,一是青菜头产量同比增加,采购单价下降及自采占比提升有望主力公司原料成本同比下降5-10%;二是公司在17年Q4起陆续执行规格调整,可助力产品均价实现接近双位数提升;三是伴随公司规模效应扩大,优势加快累积,面向消费者、渠道及上游话语权均不断提升,内部效率持续提升,费用率有望保持稳步小幅下降态势。
三大品类发展战略已定,品类扩张可看更长:公司战略是立足榨菜、泡菜、酱类三大业务协同发展,泡菜、酱类行业空间均高于榨菜,且竞争格局更为分散,公司可通过共享品牌、渠道及资金优势帮助收购标的实现快速增长。公司已在收购惠通后进军四川泡菜,17年实现高速增长;酱类目前公司尚未正式布局,期待早日落地进一步丰富产品结构及渠道组成。
管理团队优秀,激励机制较为完备:公司核心管理层拥有对行业发展的前瞻性判断,并非常务实脚踏实地稳步推进既定战略,且核心管理层基本均持有公司股份,激励较为完备。
盈利预测与投资建议:我们预计2018-20年公司分别实现净利润5.96、7.45、9.10亿,分别同比增长43.9%、25.0%、22.2%,对应的EPS分别为0.75元、0.94元和1.15元,最新收盘价对应2018-20年分别约29、23、19xPE,参考相对估值方法,我们给予未来一年目标价26元,对应18年35xPE,首次覆盖给予买入评级。
股价表现的催化剂:核心产品收入增速超预期、利润率提升超预期核心假设风险:极端天气导致原料减产,新品表现低于预期,包材成本涨幅超预期。
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