全球富裕家族怎样让财富增值？

微诺亚（weinoah）回复“调研”，赢3000元智能腕表。

编者按

日前，以诺沃顿家族财富传承核心课程2期班的三十多位诺亚超高净值客户走进沃顿商学院，探寻财富奥秘。今天，我们分享一份关于家族财富传承的珍贵手稿，来看看全球富裕家族靠什么获取并传承财富。

作为富裕家族，都有一个共同的目标，那就是在整体上追求家族财富长期保有的过程中，促进个人追求幸福，并在其间成功培育优秀的后代，使得每一代都能成为创造财富的“创一代”。

四大“物理法则”与资产配置的必要性

但与此同时，每个家庭，尤其是富裕家庭，都面临着自然社会中带来的不可避免的四条“物理法则”。表现为①缺乏回报的支出和活动（如消费、开支等）、②通货膨胀（家族的通胀率一般高于社会平均通胀率2.5个百分点）、③税务、④家族财富会随着时间的推移而趋向流散（这被誉为残酷的“家族真相”，并且随着未来家族人力的不断增多，财富的驱散现象将更为严重）。所以，结论是家族财富必须以足够快的速度增长（或以足够慢的速度消耗），才能战胜四大“物理法则”。

如果想打破“富不过三代”的魔咒，克服“物理法则”带来的负面影响，我们就要去做合理的资产配置与投资组合，但是投资也面临着投资标的选择的问题，因为投资多元化涉及风险承担，如同硬币的两面。

在过去的90年，如果家族持有100元的现金，而不做任何承担风险的投资，由于通货膨胀的侵蚀，到现在其所拥有的资产价值几近于零；如果单纯投资债券，90年后的今天，能获得的资产最多也就100元，因为债券的收益率跟通胀率大概差不多；但是如果投资一部分股权产品，尽管在这段期间内的波动会较大，但是如果我们选择好的投资标的与投资时点，那一定可以跑赢通胀，还会有超额的回报。

所以总结下来，面对消费、通货膨胀、税务、残酷真相等家族“物理法则”的挑战，如果想让家族财富长期保有，合理的投资组合必不可少，只投资单一资产（现金、债券）或不愿意承担风险，是万万不可以的。沃顿商学院教授指出，40/60法则一直较为流行，即40%配置在类固定收益等低中风险资产，60%投资于股票、私募股权类中高风险资产。

资产配置方法论：谷仓模型

谈到投资多样性/资产配置，就需要对资产进行分类。沃顿商学院的教授告诉我们，资产大致可以分为三大类，分别为保护型资产、市场资产和期望型资产，对应基本生活标准、维持生活方式和提高生活方式。保护型资产中包括现金、保险、住宅抵押贷款等，而市场资产则包含固定收益、股票等与市场无风险利率的变化紧密相关的资产，最后的期望型资产简单来说就是投资者对这部分资产的增值有所期待，包含另类投资（私募股权、对冲基金）、家族企业等。

私募股权投资（PE）就属于期望型资产中的一类，如果不选择这种资产配置方式，有可能下一代的生活方式只能维持现状或是只能维持基本的生活方式，或许无法超越富裕家族目前的生活方式。

样本：耶鲁大学捐赠基金

我们可以参考著名的美国耶鲁大学捐赠基金的投资组合来构建家族财富的投资组合，因为捐赠基金跟家族财富有许多相同之处，都需要长期的保有，都需要跨越几代人进行传承，都需要满足一定的流动性以满足消费的需求。

从耶鲁大学捐赠基金的投资策略中我们可以看出，总规模207.8亿美元的捐赠基金，其在2013年的投资比例中，私募股权占比34%，超过1/3，是所有投资标的中占比最高的，仅次于私募股权的是在房地产领域的投资。以这种比例的投资策略所带来的收益不仅仅跑赢了通胀的侵蚀，也超过了哈佛大学捐赠基金、标普500带来的收益。

转向另类投资：PE

通过学习，我们了解到，越是富有的家庭，其在私募股权领域投资的占比就越大。这是因为私募股权产品一般都期限较长，达到十年左右的时间，这种长期限跨周期的资产配置，才能克服短期经济波动带来的系统性风险，分享经济改革的红利，获得远超通货膨胀的超额收益。而这是沃顿商学院分析大量全球富裕家族企业而得出的结论。

在各种“长钱”的推动下，PE管理规模越来越大。2000年，美国PE基金的管理规模为7160亿美元，而2013年已高达34660亿美元，复合增长率达到18%/年。

在美国，PE基金的目标回报率一般是杠杆后的内部报酬率（IRR）达到20%/年。需要注意，专业基金的回报高于整体PE基金，不同年份的回报有高有低，不同基金的表现差异很大，最大的差距可能达到20%/年，规模超大的基金一般追求长期稳健的中性回报。

PE黄金十年：中国富裕家族的机会

老师告诉我们，投资多样性还要考虑投资时机，正如股票的回报并非一直高于债券，类似于美林投资时钟。只要我们将目光拉长，就会发现，VC/PE类投资，并不是顺经济周期的，有时候反而是逆周期的，当大家觉得困难时，反而是投资的最佳时机。这也就是为何众多全球知名的风投基金，均诞生于美国经济困难时期，如1972年的红杉，这四十余年以来，几乎没有错过任何一个伟大的高科技企业。同样的道理，众多伟大的改革举措也诞生于经济困难之时，如美国推出纳斯达克，中国推出创业板等。

十八届三中全会释放出强烈的改革信号，经济转型令私募股权投资迎来春天，业内大佬称之为黄金十年；而行业洗牌，强者恒强，品牌GP拥有更强的资源优势。同时，历经2011-2012年“全民PE”热潮冷却之后，更多的投资人已理解PE的投资价值在于分享企业成长价值，而非单纯依靠IPO的流动性溢价。

配置策略上，首先选择黄金赛道，尤其是具备抗周期性的医疗健康、消费服务、TMT、文化产业、节能环保等行业。其次，优选擅长这些赛道的赛车手。

个人投资者的挑战与出路

一方面，私募股权投资面临巨大机会；另一方面，个人投资者也面临着严峻的挑战。主要来自于，PE基金的LP机构化、投资门槛提高等。目前，机构投资者加大投资PE，包括各地政府引导基金、全国社保基金、保险公司、商业银行、国有FOF（母基金）等均是未来PE/VC主要参与者。同时，顶级优秀的PE机构纷纷提高进入门槛，动辄三五千万，一亿起步，既挑选高净值合格投资人又有效降低管理难度，个人投资者未来投资顶级PE的门槛将会越来越高。

或许通过PE FOF才是未来个人投资人投资顶级PE的唯一途径。而作为私募股权投资行业的重要参与者，诺亚及歌斐拥有强大的GP筛选能力和母基金管理能力，可以为投资人创造独特价值。诺亚控股旗下的歌斐资产通过过去四年的积累，管理规模从刚开始成立时的5亿，增长到目前的350亿，短短四年时间内增长了70倍。

除此之外，歌斐资产与市场上超过100家的优质GP保持良好的关系，其中尽调并追踪的GP超过60家。歌斐资产四期母基金投资了其中21家GP旗下的34只PE基金，所投资GP在清科和投中的历年综合及单项榜单中排名靠前。歌斐资产旗下私募股权母基金总认缴规模超过50亿元，是目前中国最大的市场化运营的人民币PE FOF。