从1月份开始,上市公司2013年年报就会在随后两个月内纷沓而至,陆陆续续地“掀开面纱”,如何读懂吃透这些报表,理解报表内涵,并从报表中挖掘出深层次的信息,是很多人关心的问题,以消费类公司财报为例,浅谈一下财报的分析方法。
消费类公司不仅包括食品饮料、批发、零售类公司,还包括了众多行业中的“B2C”和“C2C”型企业,这类公司的特点是终端客户群体广泛且大客户占销售比较小,同质产品多,市场竞争激烈,品牌溢价效应比较明显等。分析这类企业,要注重五“看”。
一、从预收账款、应收账款和主营收入比例看供求关系。 预收账款又称客户预付款,是指客户为了得到服务或产品而预先向公司支付的款项,在资产负债表上列为负债项;应收账款是指客户赊购商品或服务,以后才能收到现金,在资产负债表上列为资产项。形象的说,预收账款就是公司临时“占用”别人的钱,应收账款就是公司被别人临时“占用”的钱。从预收账款、应收账款与营收的比例上可以看出上市公司产品的供求关系和市场地位。以贵州茅台为例(当然现在的茅台已经是明日黄花),该公司2012年报显示,主营收入264亿,预收账款高达51亿,应收账款只有1700万,显示出贵州茅台极强的市场地位和产品供不应求的局面。
二、从净资产收益率、毛利率和净利率看企业经营和盈利水平。净资产收益率又称股东权益回报率,是指净利润与净资产之比,毛利率和净利率分别指毛利润和净利润与营业收入之比。打个比方来说,某企业今年有100块钱的净资产,营业收入为80元,毛利润20元,净利润10元,那么净资产收益率为10%,毛利率为25%,净利率为12.5%,就是说,企业利用利用了价值100块钱的资产搞生产,卖了80块钱,除去营业成本,赚了20块钱,再除去三项费用和税金,最后净赚10块钱。净资产收益率越高,说明企业资产管理率越好,毛利率和净利率越高,说明企业盈利水平越强。
三、从主营收入和利润的同比环比增幅来看企业的成长性。同比是指与往年同时期相比,环比是指与上一个季度会计数据相比。在研究利润表时,不仅要看企业赚不赚钱,还要看赚钱有没有加速度。对于销售季节性产品或服务的公司,要着重观察同比增幅的变化,对于无季节性或弱季节性公司,要着重观察环比增幅。一个盈利速度不断增强的公司,即同比增幅或环比都在不断增加的公司最具备成长型和爆发力,以长城汽车为例,该公司季报显示,自2011年到2012年底,该公司连续6个季度环比增长平均超过15%,业绩非常之好,显示出该公司强劲的增长,因此虽然大盘不断下挫,该股票却不断逆势攀升。
四、从现金流量看企业增长的健康性。在上世纪30年代,美国大小公司的造假情况非常严重,但从资产负债表和损益表里根本无法看出问题,这些造假企业的特点是,资产、利润与现金流完全背离,现金流量表因此被会计师们誉为“唯一不可能被造假的报表”,并在1977年被列入国际会计准则。在现金流项目中,要重点关注每股经营性现金流,其计算方法是公司经营流入的现金(收到的钱)-公司经营流出的钱(花的钱)的数值除以总股本,这个数值反映了短期企业经营的实质情况,该数值最好与每股收益相匹配,越大说明企业回款能力越强劲,产品竞争力越强。如果为负值,说明企业短期内入不敷出,资金紧张。但是在一些特殊的行业或者企业高速扩张时期,现金流较低也是常态,比如近2年的大牛股华夏幸福,其2012年报显示每股收益为2.3元,每股经营现金流却只有0.2元,但仔细观察其有55亿现金作为保障,企业资金链不会有危险。
五、从流动比率、速动比率和经营性现金流与流动负债之比看企业经营的安全性。上市公司资产的安全性与其相应的偿债能力息息相关,因为企业无法清偿到期债务就会面临诉讼或破产。理论上来讲,上市公司流动资产越大,安全性就越强,例如一个企业资产为1个亿,90%为生产设备、厂房,另一家企业同样资产为一个亿,但50%为有价证券等金融资产,当企业继续要偿付一部分债务时,第二家企业就更能迅速兑现。流动比例是指流动负债与流动资产之比,反映了公司的短期偿债能力,该比例越大说明偿债能力越强。流动资产包括两种,一种是金融资产,另一种是存货、半成品和原材料等,如果在流动资产中除去后者,此时与流动负债的比例就是速动比例,该比例反映了企业的不影响生产经营下的快速变现能力。流动比率和速动比率反应的是企业的静态偿债能力,管理层只要改变其中的任一项,就很容易对其经行操纵。在这种情况下,经营性现金流与流动负债之比克服了这一缺陷,该比率分子为期间经营活动产生的现金流量,分母是期间内的平均负债,一般来讲,一个健康的企业经营活动产生的现金流量对流动负债之比为40%或者更高。
以上五“看”不能静态的看,所谓“横看成岭侧成峰,远近高低各不同”,在分析财报数据时,要横向和同行业同类型企业比,纵向和自身历史数据相比,才能得出有益的结论。
精彩评论:
投资要避免“精确的错误”——如果过于注重企业的历史业绩、估值等等静态量化因素,而忽略了企业动态发展路径的话,有可能会犯下这种精确的错误。
首先,财报是滞后的。而我的经历告诉我投资的逻辑比数据更重要,在财报数据上是找不到“未来之星”的,比如:特斯拉电动车这类企业。因为大多数企业在初创或扩张时期的财务数据都惨不忍睹。因此,研究财报之外的信息显得格外重要,比如商业模式、收入增长的动力(根源与趋势),以及企业的收入增长是行业整体性的还是企业个例,当然还有竞争对手的情况也必须同时对比考量。在我的体系中,收入永远是第一位的——收入是利润的晴雨表,这一点以前的文章有过专门的论述。
对于新兴行业或是处在初创期的企业,利润差一点不要紧,市盈率高一点也不要紧,只要收入在大幅增长(并且相应的市场占有率提升)就是好事,比如:优酷土豆。而当一个行业进入中速发展期时,收入转化成利润的能力是区分企业优劣的关键标准。并且,用较低的代价(比如较低的有息负债)来获取高额利润的企业才是优质的企业,例如曾经的贵州茅台。
当行业或企业进入成熟期(例如现在的茅台),收入增速会趋缓,这就给投资者一个预警:投资这家企业的最佳时期已经过去了。有趣的是,恰恰是这个时候,企业的报表是最好看的时候。说实话,我是吃过亏的,相信很多人也在这里吃过亏。因此我的建议是:处于成熟期的企业,投资者应该更看重其现金分红能力和运营的稳定性,以及管理层对未来方向的看法。即便是伟大的企业进入这个时期都不宜长期持有(除非市场错杀极度低估或分红高)。随着收入增速的不断下滑,行业整体会进入洗牌期,大量企业的股票会遭到市场抛弃,其中一些优秀公司必然会充分利用负债表,去参与行业整合,最终成为行业领导者(寡头垄断)。在市场过于悲观之时,优秀企业强大的资源储备会帮助企业渡过难关,金子终究会闪光的。当收入增速曲线开始拐头之时,又是一轮投资黄金期……
(作者:安潇娜)
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