创新王者，千亿市值可期

恒瑞医药(600276)

事件描述

恒瑞医药发布 2015 年一季报：实现收入22.04 亿元，同比增长28.03%；净利润5.47 亿元，同比增长40.23%；扣非净利润5.52 亿元，同比增长41.62%；EPS 0.36 元。

事件评论

业绩加速增长，盈利能力大幅提升：一季度公司收入同比增长28.03%，净利润增长40.2%，扣非净利润增长41.6%，超出我们的预期。公司毛利率同比上升1.2 个百分点，主要由于产品结构变化；费用率下降明显，销售费率、管理费率和财务费率同比分别下降3.69、1.56 和0.09 个百分点。

二线品种增长较快，出口有望贡献较大业绩弹性：预计肿瘤药增长稳健，二线品种造影剂、输液类和手术麻醉类产品增长迅速。阿帕替尼目前主要在药店销售，市场需求旺盛，正努力进入医保，今年有望贡献2-3 亿左右收入。出口方面，环磷酰胺毛利率高于公司在国内销售的仿制药，预计对业绩的贡献从一季度开始体现，全年有望实现2 亿美元左右收入；今年环磷酰胺或将进入加拿大、澳大利亚和日本市场，打开新的增长空间。

创新、仿制和出口三管齐下，增长动力强劲：仿制药方面，卡培他滨（广东、重庆、湖南、贵州、上海、安徽、浙江等）、非布司他（重庆、湖南、贵州、浙江、吉林等）、替吉奥（广东、重庆、湖南、上海等）等仿制药已在多省市中标，放量有望弥补降价带来的压力。另外，卡泊芬净、磺达肝癸钠、伊伐布雷定等有望今明两年上市。公司创新药研发进展顺利，化药方面，19K 今年底有望获批；阿帕替尼肝癌启动Ⅲ期临床，肺癌Ⅲ期、结直肠癌Ⅱ期、乳腺癌Ⅱ期已完成总结报告；瑞格列汀完成Ⅲ期临床；法米替尼启动结直肠癌Ⅲ期临床。生物药方面，公司在抗体（PD1、PDL1等）和细胞治疗方面也有布局。公司制剂出口新篇章已经开启，环磷酰胺、吸入用七氟烷获批在欧洲市场销售，未来公司大部分品种都将通过海外认证。创新药、仿制药和制剂出口三管齐下，驱动公司业绩加速增长。

千亿市值可期，维持“推荐”评级：公司是我国医药创新的王者，创新药、制剂出口和仿制药新品均将发力，收获季已至，市值有望率先突破千亿，是必须配置的战略性品种。我们预计2015-2017 年EPS 分别为1.48 元、1.88 元和2.33 元，对应PE 分别为37X、29X 和23X，坚定看好公司长期发展，维持“推荐”评级。