如果观察美国的股票市场就会发现， 这个市场有很强的上涨偏见。 虽然经济疲软， 收入预期充满阴影， 失业率持续高企， 还有欧洲的达摩克里斯之剑， 可是市场对这些坏消息毫不理睬， 而且还可以把任何坏消息都解读成好消息，无论多么勉强。
美联储没有接好球， 德国央行对德拉基（欧洲央行行长）不屑一顾， 南欧简直是摇摇欲坠 - 没问题！ 所有新闻都是好消息。 姑娘们只想找乐子， 市场只想着向上走。
这是为什么呢？ 难道股票市场没有理智？有可能， 但是也许是有人付钱让它没有理智的。
这一切都可以总结为一句大俗话： 不要与美联储作对。 自从２００７年， 美联储已经： 把隔夜利率从５.５％降到了几乎为零； 把它的资产负债表从８０００亿涨到了２７０００亿美元； 把Ｍ２从７２０００亿涨到了１０万亿；把１０年期国债收益从４.６％降到了１.６％。 （作为比较， 美联储把财政市盈率从２提升到了６３，已经不是真正的‘价值’区间了。）
在美联储有组织地重击下，固定收入收益降到了５０年来最低水平。 美联储对持有债券进行收费，同时为持有股票付给你钱。
目前， Ｓ＆Ｐ５００的市盈率是１３.３， 净收益率是７.５％，而风险溢价（净收益减去债券收益）是６％， 这是非常高的比例。 如果你是一个受托人（比如一个养老金经理）， 相比固定收入几乎是零收益， 而股票可以带来的诱人的７.５％收益， 你肯定要坚定地增持了。
股票的情况那么有吸引力， 而相对的‘经济回升’也要求你卖掉债券去买股票。 当股票变得如此便宜， 而债券又如此昂贵时，坏消息基本本完全忽视了。 只有非常非常糟糕的关于未来的消息才会打击股票市场。
对股票看跌（像我这样的）的人一定是对灾难有很大的预期。 这种灾难足以使得投资者从各种风险资产转移到国债，并且由于前景很不看好或者金融系统受到打击， 不得不保留国债投资。
从2008年9月到2009年3月的6个月间， 我们就是经历了这样的阶段， 当时道琼斯指数下跌了约40%。 那次是由于大家对安全性的恐慌， 与相对收益无关。 没有任何一个股票市场，无论定价如何，能够承受即将来临的金融崩溃。
如果一个投资者相信欧洲能够找到拯救欧元区的办法， 他就会留在股票市场， 因为股票已经是在如此糟糕的消息下的定价了。 如果你和我一样相信事情在变好之前还会变得更坏， 那么你就应该减持风险资产。 但是你必须冒着今年情况还会维持的很大风险。
危机以来道琼斯指数已经翻倍， 而且还有很多很糟的事情正在逼近；市场已经在忧虑中爬升了很多。 因此只有非常愤世嫉俗并且非常肯定的人才会相信欧洲的问题会爆发。 但是我的赌注就是如此。
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