从表面上看，对公用事业部门的投资并不具备足够的吸引力。在这样一个看似“毫无油水”的行业，巴菲特是怎样经营的？又是怎样创造出独特且丰厚的投资价值的？公用事业作为潜在富矿的投资价值正在被越来越多的投资者发现。近年来，在该领域押宝最大的，无疑是“亚洲首富”李嘉诚家族。2010年到2015年间，长和系公司在海外开展了11笔大型收购，收购的资产主要涉及电网公司、水务公司、配气公司、垃圾处理公司、电信公司、铁路车辆租赁公司、停车场设施公司等，均属于公用事业部门。
而巴菲特早在上世纪90年代末，就在该领域大手笔布局，
以17亿美元收购电力公司——中美能源；
2009年再次出手，以260亿美元收购伯灵顿北方圣达菲铁路（BNSF），创下了伯克希尔·哈撒韦公司`历史上第二大交易。 通过一系列的并购和持续的固定资产投资，目前中美能源（已更名为“伯克希尔·哈撒韦能源公司”，缩写为BHE）和伯灵顿北方圣达菲铁路均成为伯克希尔?哈撒韦旗下非保险公司的“六大发动机”之一，每年为伯克希尔贡献稳定的巨额利润。
从表面上看，对公用事业部门的投资并不具备足够的吸引力。因为公用事业很多是受政府监管的，投资收益有限，而且这些部门很多属于资本密集型，在经营过程中，每年都要投入大量的资金，以更新固定资产。此外，很多公用事业部门还对投资者的背景和持股比例等有严格的限制。在这样一个看似“毫无油水”的行业，巴菲特是怎样经营的？又是怎样创造出独特且丰厚的投资价值的？
交易架构：如何巧妙的满足各方需要中美能源的前身CalEnergy公司作为北美地热能源发展商成立于1971年，在80年代，CalEnergy在美国主要开发地热能源。1992年，新的管理层修改了发展战略，把业务拓展至其它能源和全球市场。1996年，CalEnergy收购英国大型天然气和电力零售服务公司Northern Powergrid。1998年，CalEnergy收购了美国地区能源提供商中美能源公司。1999年3月，CalEnergy被改组为中美能源控股公司。
1999年9月，在美国加州举办的一场研讨会上，同时身兼伯克希尔和中美能源公司董事的沃尔特.斯科特，不经意地问巴菲特是否有兴趣投资中美能源公司。巴菲特凭直觉认为这应该是一个很好的主意，回到家乡奥马哈之后，他迅速查阅了中美能源的相关资料，并与沃尔特.斯科特及中美能源的总裁大卫.索科尔进行了两次短暂的见面。当场巴菲特就表示，只要价位合适，成交的可能性很高。
同年10月24日，巴菲特和沃尔特.斯科特、大卫.索科尔等人签约一起收购中美能源控股公司（简称中美能源）。由于购并电力能源事业牵涉到1935 年美国制定的公用事业控股公司法，该法案禁止私人企业取得公用事业公司超过10%的控股权。因此巴菲特必须设计出一个交易架构，避免伯克希尔取得多数的控制权。
在最后的交易框架里，由伯克希尔出资购买11%固定收益的证券，加上部份普通股与可转换特别股的特殊组合，把伯克希尔对中美能源的表决权压在10%以下，同时又能持有该公76%的权益。其余的股权由沃尔特.斯科特，和两位经理人大卫.索科尔与格雷格.亚伯分别持有。斯科特作为董事，控制86%的投票权，索科尔为公司CEO。伯克希尔为此投资17亿美元，大卫.索科尔与他的家人累计投资的金额超过2.8 亿美元，这使得他成为拥有该公司控制权的大股东。
这一安排取得了一举多得的效果。
第三86%的投票权控制在巴菲特的密友斯科特手中，也意味着巴菲特对该中美能源保持着实际的控制权。
而最重要的是，巴菲特通过这一交易架构将沃尔特.斯科特、大卫.索科尔两位优秀的管理者的利益与他自己的利益绑在了一起。巴菲特曾说过：“如果我只能从美国企业管理者选秀中挑出两位的话，沃尔特.斯科特和大卫.索科尔就是我为公用事业领域所挑选的对象。” 伯克希尔也希望能够通过对中美能源公司的管理，挑选出后续的收购对象，从而获利，因此留住中美能源公司优秀的经理人对其意义重大。
2009年，当巴菲特想将伯灵顿北方圣达菲铁路（BNSF）收入囊中时，并没有遇到监管方面的难题，但出售方要求在支付方式上，除了60%为现金支付外，
其余40%为伯克希尔的股票。这就要求巴菲特增发大约95000 股伯克希尔股份，接近已公开发行股票的6.1%。这给巴菲特带来了两个难题，一方面巴菲特对伯克希尔的股票一向“爱惜如命”，另一方面当时伯克希尔B股的股价已经高达3300美元每股上下，过高的股价限制了BNSF股东的换股意愿。最终，巴菲特认为伯灵顿公司有很高的内在价值，“值得他放弃伯克希尔的股票。” 2010年1月22日，伯克希尔按1:50的比例拆分其B股，拆分后的B股股价变为70美元左右。通过拆股和增发，巴菲特顺利完成了对BNSF的收购。这样一笔在当时看似十分昂贵的收购，后来不仅为伯克希尔?哈撒韦创造了丰厚的利润，
而且在一定程度上垄断了美国的铁路货运市场。
投后管理：如何通过并购和固定资产投资保持竞争力在1999年完成对中美能源的收购后，巴菲特对电力行业的投资才刚刚拉开序幕。2000年，在巴菲特接手中美能源后不久，中美能源就买进了一些位于英国的产业，其中包含拥有210 万用户的约克夏电力，这使得伯克希尔在英国拥有了360 万名用户，在全英国排名第二位。
2001年，中美能源再次出手买下了两条重要的天然气管线，第一条是从怀俄明州到南加州，名为肯特河的管线，每天运送9 亿立方英呎的天然气，且伯克希尔又另外投资12 亿美元进行扩充，使运输能量增加了一倍，可满足1,000 万个家庭用户所需；第二条路线则是从美国西南部一路延伸到中西部，全长16,600 英里，名为“北方天然”的管线。在这两项收购完成后，中美能源所运送的天然气，已经占全美使用量的8%。2005年，中美能源又收购一家为美国西部6个州提供电力服务的公司PacifiCorp，这笔花费了34亿美元的收购使伯克希尔新增170万电力用户。
与此同时，中美能源还让爱荷华成为全美使用风能发电比率最高的州。自伯克希尔买下中美能源以来，该公司风能发电占总发电量的比率已经从零上升到了20％。仅2008 年一年，中美能源就在发展风能上投入了18 亿美元，使其逐步成为全美公用事业组织中最大的风能公司。2011年底，中美能源又上马了2 个太阳能项目，一个是100%独资的加州项目，另一个亚利桑那州的项目占股49%，这些项目大约需要30 亿美元建设，这些项目建成后，将使中美能源在占美国太阳能发电总量的14%。中美能源预计后续还有更多风能和太阳能项目的投资。
为了多元化收入来源，中美能源还做了不少跨行业的投资和收购。比如：在2014年，中美能源用30亿美元收购了AltaLink，主营电力转换系统，为加拿大亚伯达省（Alberta）85%的人口提供服务。此外，中美能源还拥有全美第二大房地产经纪公司HomeServicesofAmerica，这家公司有21 个地方品牌和16000 个代理商。
目前中美能源每年向美国国内的250 万客户提供电力服务，它是爱荷华、犹他和怀俄明州的最大供应商，并且是另外6 个州的重要供应商。中美能源的输气管运输着美国8%的天然气，当中美能源在2001年收购“北方天然”的输气管时，这家公司被行业的领先机构评为行业43 家公司中的最后一位。在最近的报告中，“北方天然” 已经列到第二位。第一位则是中美能源的另一家输气公司“肯特河”。此外，截至目前，中美能源还拥有3316 兆瓦风电运营，远超美国其他电力公用事业机构。
而巴菲特对伯灵顿北方圣达菲铁路（BNSF）的投后管理，以加大固定资产投入为主要特征。为了维护和提升BNSF的23000 公里长的铁路以及1.3万座桥、80 座隧道、6900 台机车以及78600 台运输车辆，，BNSF 定期投资额远大于其折旧支出，仅2011 年这一差额达到18亿美元。2013 年，BNSF在铁路上投资约40 亿美元，几乎是其折旧费的两倍，同时也超过了任何一家铁路公司一年的投入。2015年，BNSF预计将支出60亿美元以改善铁路运营，这笔钱预计将占到今年收入的26%。这么大规模的支出在整个铁路行业内都很罕见。目前BNSF承担了美国15%的城市间运输量（按吨公里计算），无论是公路、铁路、水路、航空或是管道，这让BNSF成为美国经济循环中最为重要的一部分。
并购和固定资产投入给BHE和BNSF带来了竞争力的大幅提升，而作为反馈，这两家公司也为伯克希尔创造了源源不断的巨额利润（详见图一）。
图一.BHE和BNSF利润表（2012-2014年，缩略版）资料来源：伯克希尔?哈撒韦公司2014年年报
投资价值：公用事业投资的秘诀所在在《2009年巴菲特致股东的信》中，巴菲特曾这样解释他对公用事业投资的看法，“
早期的日子，查理和我避开资金密集型行业，例如公用事业。确实，至今对投资者来说最好的行业仍然是那些高回报，并且不怎么需要增加投资的行业。很幸运我们有许多这样的业务，我们也愿意购买更多。但是，估计伯克希尔会产生越来越多金钱的同时，今天的我们非常愿意投入那些需要大量资金投入的行业。
我们只期望在我们增加投资的这些行业会有合理的体面的回报。如果我们的期望是对的（我相信会的），伯克希尔将如虎添翼，
在未来几十年中虽不能取得巨额收益，但是应该可以超过平均水平。”从这一表述看，巴菲特认为作为资本密集型的公用事业在未来亦有着巨大的投资价值，那么这些价值具体包括哪些呢？
首先是稳定的投资收益。根据思科高级副总裁、注册会计师普雷姆?杰姆在《巴菲特：超越价值》一书中披露的信息，
美国大多数州的监管机构容许公用事业赚取约10%的股本收益率。被监管或以其他方式控制的公用事业并没有获得一个较高的股本收益率，而大部分公用事业公司却赚取了一个稳定的收益率。因此，公用事业通常被认为是低风险投资，但其长期的含股息的道琼斯公用事业平均指数每年的复合收益率是7.8%（16年增长了233%），而到道琼斯工业平均指数的收益率是8.6%（16年增长了276%）。（在此之前的，包含股息因素的公用事业指数是不可用的。）总的来说，巴菲特投资公用事业行业以赚取合理的收益率，比通过投资中期或长期债券来获得回报略好一些。
以中美能源为例，该公司2008年和2007年的资产收益率（息税前利润/总资产）分别为5.4%和5.5%，平均值为5.45%；如果只包括有形资产（换句话说，排除商誉核算），那么平均收益率是6.35%；如果估计了净资产收益率，数据大致变为8%；如果忽视商誉核算，净资产收益率大约是13%。由于物业，厂房和设备更换费用的详细数据没有用处，所以净资产收益率大约为8%-13%，平均值为10.5%。这个收益率接近于监管机构同意公用事业公司赚取的收益率。
其次是公用事业的投资风险较小。公用事业部门一般受到政府的严格管制，拥有较高的进入门槛；而且这些部门对固定资产的投资要求比较高，也限制了竞争对手的进入。此外，对公用事业部门的投资还具有“防火墙”的效果。比如：尽管巴菲特收购的中美能源和BNSF拥有巨大的使用寿命长且受管制的资产，这样的资产投资一般是通过长期巨额负债进行融资的，但伯克希尔?哈撒韦公司不需要为此提供任何担保，并且这两家公司由于拥有良好的盈利能力，即使面临不利的经营条件，也足以满足盈利对利息的倍数比率的要求。在2011 年的疲软经济下，BNSF 的车载运输远未达到高点，BNSF 的利息覆盖率依然达到9.5 倍。
第三是固定资产的投资带来的多重收益。公用事业部门对固定资产的投资要求很高，属于资本密集型的投资，比如2015年，BNSF就预计将支出60亿美元以改善铁路运营。这样大规模的投资导致巴菲特所投的公用事业公司很少分红，而是将所赚的钱全部用于公司发展和更多的并购。自巴菲特购得中美能源以来，这家公司还从没分过红。赚的钱全都投入到发展提高和扩大企业服务的范围。一个明显的例子，近三年，中美能源旗下的Iowa 和Western utilities 赚了25 亿美金，但同一时期支出了30 亿在风力发电设备。
在重资产行业，增加固定资产的资本性支出的好处是多重的。一方面，它可以改善硬件条件，从而提高生产效率和经营业绩。另一方面，它会对递延税负债产生很大的影响，具体包括
