Shawn Tully 2016年06月16日
微软的收购回报率差是出了名的。2007年买下在线广告公司aQuantive，2014年买下手机制造商诺基亚，一共给它造成了139亿美元的资产减记。2011年收购Skype花了它85亿美元，虽说至今没有做减记，但它也未能证明这笔收购物有所值。 当然，搞这些不赚钱的并购的，是前CEO史蒂夫·巴尔默。可如今，他的继任者萨特亚·纳德拉拿出262亿美元买下社交媒体公司LinkedIn，吹响了微软这个并购专业户的新时代号角。 这是微软历史上最大的一笔交易，也是科技史上最昂贵的收购之一。也许，收购LinkedIn可以让微软提供差异化的体验，从而扩大潜在市的规模。但对股东来说，这些都是浮云，重要的是数据。而数据表明，要让这笔交易取得财务上的成功，微软要么大幅提升LinkedIn的利润，要么让LinkedIn的上亿用户都来使用它的产品。它成功的机会很小。 为什么呢？让我们来看看到微软目前给投资者创造的收益率，再看看它必须做些什么，才能让资产负债表上因为收购LinkedIn而增加的新资产创造出同样高的收益率。今年第一季度末，LinkedIn的股东权益（也叫资产净值，即资产价格减去负债和未付款）为46亿美元，微软为了这点净资产花262亿美元，还承担了其他杂七杂八的26亿美元债务。也就是说，微软了账目上多出了288亿美元的LinkedIn资产。 为了做分析，我们要用到《分析师会计观察》一书的作者杰克·切谢尔斯基（Jack Ciesielski）提出一个指标，叫“资产的现金运营回报率”，简称COROA，即公司每年创造的全部现金（含息税）除以为创造这些现金而对软件、营运资金、客户清单等其他资产的投入。去年，LinkedIn的营运资产基数是69亿美元（基于当年的平均资产额得出），创造的营运现金流是8.27亿美元。COROA达到了12%，相当不错。 但对于新东家来微软说，让LinkedIn达标的门槛大幅提高了，因为它支付了超高的溢价，被纳入微软旗下的LinkedIn的收益率就不再以69亿美元进行测算，但是而微软要支付的价格，即288亿美元来测算。LinkedIn的盈利能力其实不如比它大得多的微软。LinkedIn的COROA是12%，微软则高达15.2%。也就是说，微软在每一美元资产上创造了15美分以上的现金。 所以，如果微软想把LinkedIn的业绩提升到自己的水平，就得创造44亿的运营现金流，也就是288亿美元的15.2%，这可是LinkedIn目前能创造的现金的5倍啊！ 这个难度实在太大了，难怪微软在公告后面的文件里只是泛泛地宣扬LinikedIn的影响力，闭口不提公司会追加多少投入，以及新的投入会给股东带来怎样的回报。 这不是说，LinkedIn是另一个诺基亚，也不是说这笔交易注定要失败。微软也许能控制住LinkedIn无度的开销（比如高额的股权奖励），说不定会利用LinkedIn的用户推动自己的服务。 和以前一样，我们不知道微软会做些什么，但我们知道，如果让股东获益，微软必须做些什么。因为这次交易，LinkedIn的股价在6月13日大涨50%，投资者大发横财。但他们的收益极可能成为微软投资者的损失。 (财富中文网) 作者：Shawn Tully 译者：天逸 相关稿件 |
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