【编者按】本文为《谁是快递之王，顺丰、申通、圆通、中通、韵达？》的第三部分内容，本文从多个维度详细分析了顺丰、中通和两通一达的盈利情况。分析认为由于行业竞争程度加剧，通达系13-16年单件收入整体呈下降趋势；顺丰毛利总额最大，而中通毛利增速最高。
本文发自“招商交运”，作者：常涛/陈卓袁/钉王哲，亿欧转发，供业内参考。
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盈利分析：顺丰>中通>两通一达
1、三大核心指标：收入、成本和利润
顺丰快递采取自营模式，致力于为客户提供高质量的快递服务，其收入为全口径快递服务费，加之商务件（22-23元）价格高于电商件（6-8元），因此其单票收入、毛利、净利远高于通达系。
采取加盟模式的“三通一达”收入主要为面单费、干线运输费和派费。其中圆通和韵达确认的营业收入不含派费。由于行业竞争程度加剧，通达系13-16年单件收入整体呈下降趋势。
2016年，顺丰、圆通、申通、韵达、中通总收入分别为574.83亿元（+21.5%）、168.18亿元（+39%）、98.81亿元（+28.1%）、73.5亿元（+45.5%）和97.89亿元（+60.8%）。
由于直营总收入口径原因，顺丰收入规模最大；而得益于52.7%的件量增速，中通快递收入增速领先同业。
2016年，顺丰、圆通、申通、韵达、中通毛利分别为113.18亿元（+17.2%）、22.8亿元（+37.9%）、19.62亿元（+50.9%）、22.9亿元（+45.8%）和34.43亿元（+64.9%），毛利率分别为19.7%、13.6、19.9%、31.2%和35.2%。
基于同样的原因，顺丰毛利总额最大，而中通毛利增速最高。由于收入不含派费，因此韵达和中通毛利率高于申通和圆通。
2016年，顺丰、圆通、申通、韵达和中通归母净利分别为26.43亿元（+62.8%）、13.72亿元（91.4%）、12.62亿元（+65%）、11.77亿元（+121%）和19.2亿元（+47.4%），净利率分别为4.6%、8.2%、12.8%和16%和19.6%。
顺丰净利润规模最大，但中通净利率最高。
销售费用：2016年，顺丰、圆通、申通、韵达销售费用分别为111.51亿元、0.76亿元、0.74亿元、22.9亿元和1.46亿元（+64.9%），销售费用率分别为2%、0.5%、0.8%和2%。
管理费用：2016年，顺丰、圆通、申通、韵达和中通管理费用分别为60.79亿元、4.61亿元、2.44亿元、5.15亿元和7.06亿元，管理费用率分别为10.6%、2.7、2.5%和7%和7.2%。
剔除收入口径因素，韵达和中通管理费用和管理费用率较高，很重要的原因是其转运中心直营比率较高（超过90%），增加了管理成本。
2、直营体系：顺丰
1）网络覆盖：顺丰控股国内业务覆盖331个地级市、2620个县区级城市，近13000个自营网点；国际标快/国际特惠业务涉及美国等51个国家，国际小包业务覆盖全球200个国家及地区。
2）运输工具：顺丰控股自营全货机36架，外包全货机15架，考虑散航运力，顺丰控股航空网络每日开航航班约3,000架次，可覆盖中国大陆、香港、台湾以及海外等24个国家和地区。
公路运输方面，顺丰控股运营中的自有车辆约1.5万辆，开通9,600多条运输干线和68,000多条运输支线。
3）中转分拨：顺丰控股拥有12个枢纽级中转场，19个航空、铁路站点，127个综合中转场，133个简易中转场，其中部分已投入使用全自动高效分拣系统。
根据我们的估算顺丰2017年航空件约17.1亿件，航空货运量97.61万吨，折合0.57kg/票，单件重量较小。
2016年，顺丰控股实现收入574.83亿元，其中国内时效和仓配收入分别为460.35亿元（占比80.1%）和40.61（占比7.1%）亿元，重货、国际和冷运业务尚处于培育期。
2016年，顺丰控股营业成本461.65亿元，其中外包成本（人工外包和运费外包）208.57亿元（占比45.2%），职工薪酬94.43亿元（占比20.5%），运输成本73.97亿元（占比16%），三者合计占比81.7%。
从公司战略看，公司将继续加大在收派件、中转装卸、仓管、干支线运输等业务环节中外包的实施力度，预计外包成本占比将继续提高。
2016年，顺丰控股毛利113.18亿元，毛利率19.7%；营业利润36.93亿元，营业利润率7.2%；扣非后归母净利26.43亿元，净利率4.6%。
2016年，顺丰控股件量同比增长31%至25.8亿件，但件均价和毛利均有所下滑，通过严格控制期间费用，顺丰单票净利从0.82元增长至1.02元。
3、加盟制快递：中通更胜一筹
从收入结构上看，韵达快递主营收入源于中转费和面单费，分别占比57%和43%；主营成本包括运输、人工（工资+外包）、折旧摊销和办公租赁，分别占比65%、21%和9%。
如前文所述，圆通、申通单票收入包含派送费，而中通和韵达单票收入不含派送费，导致三通一达较为显著的单票收入和成本差异。
2016年，圆通、申通、韵达和中通单票快递业务收入分别为3.77、3.03、2.29和2.08元，同比分别下降5.5%、增长0.9%、下降3.6%和增长3.8%；单票快递业务成本分别为3.18、2.4、1.47、和1.35元，同比分别下降5.4%、1.7%、7%和增长2.7%。
1）派送费维持稳定，总部仍需提供补贴
从数据上看，圆通13/14/15年单票派送收入为1.43/1.43/1.40元，派送成本为1.41/1.4/1.39元，扣除派费后略有盈余，表明总部控制能力较强。当然，圆通快递对加盟商的补贴部分隐藏在中转费中。
申通13/14/15年单票派送收入为1.39/0.77/1.48元，派送成本1.42/0.99/1.53元，总部需要补贴派费，表明对加盟商控制能力较弱，尤其是14年申通实施派送包干政策，总部补贴金额大幅提高，并最终于15年取消派送包干。
2）电子面单占比提升，面单费有所下降
13-16年，通达系面单费和面单成本较为接近，同时由于电子面单占比提升，快递面单费和面单成本持续下降。
通达系电子面单费约0.8元/件，纸质面单费1元/件，综合面单费约0.9元/件；得益于电子面单的推广，通达系面单成本已经下降至0.04元/件。
3）中转费和运输成本持续下降
由于申通转运中心直营比例较低，其单票中转费收入和运输成本低于竞争对手。中通的成本控制能力在“三通一达”中处于绝对领先地位。
2016年，其单票运输成本为0.83元，低于韵达的0.95元，表明快递企业干线运输成本仍有压缩空间。
从单票非运输成本上看，中通仍然居于领先地位。2016年，韵达和中通单位非运输成本为0.52、0.52元，同比分别下降16.5%和下降0.8%。
4）中通期间费用控制领先同业
从销售费用上看，16年圆通、申通、韵达单位销售费用为0.02、0.02和0.05元，韵达销售费用较高，但整体上持续下降。
从管理费用上看，16年圆通、申通、韵达、中通单位管理费用为0.10、0.07、0.16、0.16亿元。申通管理费用较低，可能和大加盟模式有一定关系，但是中通（含销售）管理费控制极为突出。
5）中通盈利能力领先同行
剔除派送费，2016年，韵达和中通单票收入分别为2.13元和2.08元，同比分别下降7.1%和增长3.8%；单票成本分别为1.47元和1.35元，同比分别下降7%和增长2.7%。
剔除派费，2016年韵达和中通单票毛利分别为0.66元和0.74元，同比分别下降7.3%和增长5.8%；毛利率为31%和35%，同比分别增加0.1 pct和增长0.7 pct。
从单票净利润看，中通无疑是行业标杆。2016年，圆通、申通、韵达和中通单位净利润为0.31、0.39、0.37和0.43元，通达系单票净利润逐步接近。但中通得益于规模效应和良好的成本控制能力，其盈利能力领先竞争对手。
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