作者：汪友若
来源：上海证券报
下半年刚一开局，A股市场便洋溢着一股牛气。
周二，沪深两市量能再度放大，合计成交额近1.74万亿元，较前一交易日又增长了1737.68亿元。这也是A股连续第4个交易日成交额超万亿元。
成交额急剧放大也显示出市场的分歧，昨日，A股高位分化，以券商为首的大金融板块回撤，带动沪指高开低走，而中小创科技股回暖，创业板指大涨2.44%。那么，这是一波“急牛”告一段落，还是“长牛”的中场休整呢？
随着指数节节攀升，牛市气息在过去几天内不断发酵，不少券商研究所开始复盘上轮牛市。但这一波指数上涨和2014年时真的一样吗？
从资金层面看，增量资金多元化，是本轮A股行情与上轮牛市最直观的区别。2014年底，居民资金直接入市与杠杆资金充盈带动了年底的指数上行，而今年以来，源源不断入场的资金则由公募及外资等机构资金主导。
“本轮行情主要是由机构投资者，包括境内和境外机构共同推动。”中泰证券首席经济学家李迅雷这样认为。
4月以来，借道沪深股通的北向资金持续放量流入，自今年3月29日起，北向资金已连续15周呈现净流入，其间净流入额近2000亿元。尤其是自7月2日起，北向资金连续3个交易日单日净流入超百亿元，昨日净流入额也达到了98.44亿元。
同时，今年以来公幕基金的入场速度也在加快。国盛证券首席策略分析师张启尧表示，截至6月30日，公募偏股型基金（包括股票型以及偏股混合型）的新发规模已达5621亿份，远超2019年全年的4273亿份。
张启尧认为，近年来，杠杆资金与场外配资始终被严格管控，且在未来相当长时期内很难再出现“杠杆化大水漫灌”的局面。同时，监管层通过资管新规、理财新规等改革，鼓励银行设立理财子公司、提高机构的股票配置比例等，引导长线资金入市，并由此推动居民资金由直接持股转向间接持股。因此，机构仍将是A股市场的核心驱动力，散户资金加杠杆入市从而导致市场大起大落、指数暴涨暴跌的局面很难再现。
以券商为首的大金融板块此前急速拉升，带动沪指连日大涨，成为市场关注的焦点。但周二，大金融板块高位分化，上证综指也涨幅收敛。
对此，粤开证券研究院副院长康崇利表示，这源于低位板块的估值修复需求。以科技为代表的成长股在经历了近几个月的“狂欢”后，大小市值股票的估值差异进一步拉大。板块分化较为明显，短期内低估值板块存在一定的估值修复需求。
但“急牛”是否具有持续性还需回归基本面。“市场风格的切换主要与企业盈利周期的变化相关。而就当前阶段来说，盈利周期较难发生彻底改变。”康崇利认为，“将目前的行情类比为2015年的牛市为时尚早。”
李迅雷同样认为，当前市场呈现出鲜明的“二八分化”的结构牛特征。
“机构投资者比重不断增加，他们往往配置绩优的、基本面好的、成长性好的公司。因此，股市的阿尔法现象就会出现。”李迅雷表示，“一个市场里，真正质地优良的公司往往只占20%。例如，7月份之前创业板25%的股票贡献了70%的涨幅，这在全球成熟资本市场都是常见的。我认为，指数今后会表现很好，但市场中也会有一部分股票很难上涨。”
同时，李迅雷也强调，这一轮结构性牛市从2017年起步，至于行情能够持续多久，最终还是要回到经济基本面上。“中国经济正处在新旧动能转换时期，未来的主要落点还在新兴产业上。”
