八年前,我们开始从单一项目投资博IPO的模式转入以上市公司为主体的产业整合业务。更早在十八年前德隆就在鼓吹产业整合,并在汽车零部件、食品领域作出了案例。如果说德隆做得早了些,那时没有那么多行业龙头上市,也没有资管私募基金等工具可用。那么,现在可以说恰当其时。经过十几年的发展,我们各行业各区域龙头基本都已上市,以上市公司为产业整合主体的整合大幕已经拉开。资本市场的工具也更加丰富,产业整合业务得以闭环。
改革开放接近40年,我们可以说是行业门类齐全了,很多行业龙头已经是公众公司,也即上市公司。到底有多少个行业,每个行业的行业集中度如何?其他国家如美国的行业集中是什么样的水平?
最早,德隆的产业整合思路得益于科尔尼的“产业演进”理论,从一本书开始:《并购的终极状态(Winning the Merger Endgame)》。
德隆系下面的“友联战略咨询管理中心 ”当年做了个PPT《基于产业演变格局的行业整合和企业并购》,内容基本照搬科尔尼那本书,但也加进了一些中国元素。
科尔尼的产业演进理论是在研究53个国家24个主要行业内25000家公司信息,对13年(2003年出版英文版)来世界企业的整合行为进行规律性论证,总结出产业并购的五个要点:
1、所有的产业都遵循同样的路径实现整合
2、兼并行动和整合趋势是可以预测的
3、产业演进曲线(Endgame curve)可以作为加强并购战略和减缓并购融合的工具
4、每个重要的战略和操作行动都必须考虑产业演进的影响
5、产业演进阶段可以用来指导资产组合的优化
一、产业演进阶段
1、初创阶段:市场完全分散或市场集中度极地,第一批兼并者出现。
2、规模化阶段:企业规模开始越来越重要,产业领导者开始出现并领导着产业整合,一些产业的集中度将达到45%。
3、积聚阶段:成功的企业扩展它们的核心产业,出售或关闭附属部门,并持续地积极加强竞争。
4、平衡和联盟阶段:少数几个企业在产业中处于统治地位,产业集中度达到90%。大公司会与其他巨头建立联盟,因为在这一阶段增长已十分困难。
二、产业集中度
即某行业前n家企业所占市场份额的总和,反映了一个行业的整合程度,反映了行业的主要市场份额掌握在哪几家厂商的手中。科尔尼的数据分析采用CR3,即最大的三家公司的市场占有率之和。产业集中度的计算与产业中企业的数量及区域有关,提到产业集中度时要说清楚是什么行业在什么区域内的集中度。
三、在混沌中寻找秩序:产业演进的规律和逻辑
企业精英很少像兼并和收购那样难以捉摸,且看起来是不可预测的。
1、整合是必然的、不可避免和不可逃避的
2、所有产业都是全球性的
企业最终面对的一个生存至关的规律是:收购或者被收购。唯一的最优规模就是更大——比去年更大、比竞争对手更大。随着贸易壁垒的减少,整个产业的全球化只可能加速。全球化是促使产业整合的一个强大推动力。
3、营业额稳定,但是盈利能力随着产业演进曲线而变化
在初始阶段,营业额的增长率为10.6%,在规模化阶段下降到7.6%,在最后两个阶段稳定在8.8%和8.1%。
4、长期的成功依赖于顺着产业演进曲线上行
速度就是生命:企业在沿着产业演进曲线而上时,最快的就是成功的。其中关键因素又是并购的速度,动作迟缓的公司最终会成为收购目标,并最终从产业演进曲线上消失。幻想生存在犄角市场里活得舒服是不可能的。企图脱离曲线生存或者忽视曲线的公司最终都难以存活。
5、未来属于善于外部扩张的大师
内部成长难以为企业提供沿着产业演进曲线上行的必要速度。但是不同的演进阶段,外部扩张的必要性是不相同的。在竞争的开始阶段,内部成长是建立企业企业文化内核的关键,但它必须尽快被兼并扩张所取代。在整个过程中,收购的重要性大幅提高,在曲线的最后阶段,它几乎成为增长的唯一源泉。
四、利用过去预测未来
上述五条真理是不可取代的,因为它来自于过去的经验。但它毕竟成为了过去,更重要的是这些经验能用来为我们分析各个产业演进阶段提供了基础。
原文链接为来自“雪球”的一篇文章《用表格说话:从行业分类到行业集中度分析》,里面的行业分类用了证监会分类标准,行业集中度则用CR8。但是,集中度选择企业数量多了就没意义了。
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