一、行业长期成长逻辑再梳理：资源配置优化驱动三条企业成长主线 从产业链动态发展长期趋势来看，动保行业未来市场化和国际化是必然趋势。政府在产业链扮演的角色将由疫苗招标者转向优质优价疫苗监督者，资源配置将优先趋向三类企业： 鼓励拥有明星产品的行业龙头企业横向发展成为未来养殖大客户的综合直供商； 鼓励有潜力成为行业龙头的企业通过国际化发展向上打通产业链提高产品竞争力； 鼓励创新型企业借助政府资源优化配置的过程创新商业模式向下增强客户粘性。 图表：国际动保行业大型并购事件
图表：2015 年至今我国动保行业并购情况
二、对标国际动保行业巨头，谁是“中国版硕腾”？ 1、全球动保行业发展概况 全球动保行业从 20 世纪 60 年代发展至今，大致经历了 5 个发展阶段，销售规模从 2009 年的 192 亿美元增长到 2016 年的 300 亿美元，年复合增长率高达 6.58%。2016 年，全球前五大动保巨头市场占有率为 53.8%，市场集中度高。 图表：全球动保行业发展五个阶段
图表：2009-2016 年全球兽药产业销售额（亿美元）
图表：2016 年全球动保企业市场占有率
2、国际动保行业巨头——硕腾 公司原是辉瑞动物保健部门，2012 年以“硕腾”之名自立门户，2013 年 2 月于纽交所上市，当前市值 300 亿美元，是集研发、生产和销售兽用疫苗和药品、疾病诊断设备、基因测试、后续服务等业务于一身的国际动保行业巨头。公司历经 60 多年的发展，坐拥约 300 个产品系列、25 家自有工厂和近 200 家代工厂，业务遍及五大洲 100 多个国家和地区，员工逾 9000 人。 参考观研天下发布《2017-2022年中国动物保健品产业现状调查及十三五投资规划研究报告》 2009-2016 年，公司营业收入整体呈上升趋势，年复合增长率高达 8.51%。2016 年，实现营收 48.9 亿元，稳居同行业第一。2009-2014 年，净利润整体上升，2015 年下滑 41.85%， 16 年强势反弹，出现 142.18%的高增长；净利润增速呈“V”字型，年复合增长率为 37.33%。 图表：硕腾主营业务收入（百万美元）及毛利润、毛利率（右）
图表：硕腾净利润及其增长率增速
公司主要销售家畜及宠物药品和疫苗。家畜产品面向肉牛、奶牛、鱼、猪、家禽和羊等，其中以牛为主，其次为猪；宠物产品针对猫、狗及马，主打猫和狗相关产品。按药品种类来看，公司主营抗感染药和疫苗，其次为杀寄生虫药。 图表：硕腾营业收入按动物分类占比情况（剔除合同制造收入）
图表：硕腾营业收入按药品分类占比情况（剔除合同制造收入）
公司作为全球动保巨头，业务遍及全球五大洲 100 多个国家和地区，美国以外销售占比 50% 左右，较 2011-2014 年的 40%左右上升约 10 个百分点。以 2016 年为例，公司在美营收 23.90 亿美元，占比 51%；其他地区合计营收 24.47 亿美元，占比 49%。公司国际化经营战略稳步推进，规模和量的优势显著。 图表：硕腾动保产品历年销售地区（百万美元）
图表：2016 年硕腾地区收入占比
1995 年至今 22 年时间内，公司共发起 15 起并购，其中，7 起涉及家畜产业，包括牛、羊和水产等，3 起针对宠物产业，2 起帮助公司进入生物诊断领域，剩余 3 起则与兽药研发及渠道拓展有关。产业整合并购为公司发展推波助澜： 在短时间内走向海外，规模迅速扩张，研发实力、规模优势、产品溢价和技术服务已然成为公司的核心竞争力； 快速进军新领域并对原有业务和产品线进行有效补充和完善，培育出 300 多种产品以及包含兽药、诊断、基因技术等的合理业务架构，为客户提供全方位、高品质服务，客户粘性大幅提升，巨头地位得以巩固。 图表：硕腾主要并购事件
研发技术创新以及充足资金支持，使公司短期内积累起产品梯队储备。截至 2016 年底，公司已获 4800 项授权专利，新申 1700 项专利，产品和技术储备丰富，这些专利遍布澳大利亚、巴西、加拿大、中国、欧洲、日本和美国等全球 60 多个国家和地区。 图表：硕腾近几年研发投入及增长率（百万美元，%）
图表：硕腾营业收入、研发支出及研发支出占营收的比重
公司产品借助外延扩张和研发优势，品类日渐丰富，现有 8 大核心品种，涵盖牛、猪、家禽、羊、鱼、狗、猫、马等动物；5 个主要产品类别，分别为抗感染药、动物疫苗、杀寄生虫剂、饲料添加剂以及其他动物用药；辅有生物设备、诊断和遗传学等互补领域的各种产品，产品系列已达 300 多个。 产品多样化使公司较竞争对手销售集中度低，单一产品对公司业务的影响更小，经营风险更能够有效分散。2016 年，公司最畅销产品线头孢噻夫对营收的贡献仅为 7%，前四大产品线和前十大产品线对营收的贡献分别为 25%和 40%。 丰富的产品组合能够有效满足公司客户多样化、多层次需求，提高客户粘性。 图表：营收贡献 1%以上产品线（合计营收占比为 58%）
公司重视直销，降低对经销商的依赖。截止 2016 年底，公司销售部门拥有约 3400 名员工，可直接在全球约 70 个国家直接展开营销活动。 注重客户关系，以品质服务取胜。硕腾销售团队除销售人员，还配有技术服务专家。1）销售人员：亲自拜访客户推销产品和服务，并为客户提供行业前沿信息；2）技术和兽医专家：一是为客户提供疾病防控和兽群管理的专业咨询服务；二是对客户进行相关领域的专业培训和教育。 服务的销售体系完善。第一，能够建立良好的客勤关系，增加客户对公司产品和服务的依赖性，促进公司业务可持续发展；第二，公司及时敏锐反应客户和市场的需求信息，对公司生产和研发进行需求的精准落地，节约资金并提高效率。 图表：硕腾营销过程导图
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