作者 | 长风
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春节期间走亲访友，大家讨论的话题很多，健康就是其中之一。
随着人均收入的提高，现在老百姓的生活质量早已今非昔比，除了基本的衣食住行等基本需求之外，人们对于健康的关注度越来越高。特别是年纪大点的人，身体难免会出现点毛病，比如时常受到高血压、糖尿病、心脑血管病和肝病等各种疾病的困扰。
随着人口老龄化的到来，人们对于医药的需求会越来越大。
今天，风云君就来分析一家主要做护肝中药的上市公司—片仔癀（600436，SH）。
一、公司的独门秘笈
片仔癀是我国的中药老字号品牌，历史悠久。
相传明嘉靖三十四年，有一位御医来到漳州璞山岩寺这个地方出家为僧。当时的漳州天气湿热，毒虫肆虐，附近百姓常被热、毒等疾病所困扰，这位御医将从宫廷带出的秘方，配制成药，专治热毒肿痛，疗效极其显著，可谓是药到病除，而且无任何毒副作用，极受老百姓欢迎。
此药因一片即可退癀（热毒肿痛），当时民间俗称片仔癀。
1、“国家双绝密”
清末民初，璞山岩寺主持开设馨苑茶庄，专门制售片仔癀；1956年，馨苑茶庄与同善堂等药店进行合并，之后不久，整合成公私合营漳州制药厂。
1993年，组建漳州片仔癀集团公司；1999年，进一步改制，创立漳州片仔癀药业股份有限公司；2003年，公司在上交所主板挂牌上市。
目前，公司主要业务包括中成药制造、医药流通。其中，核心产品为片仔癀系列，包括片仔癀、片仔癀胶囊、复方片仔癀含片、复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮膏等片仔癀系列产品。
除药品销售之外，公司也涉及健康、保健、养生食品的健康产业，产品延伸至保健药品、保健食品以及特色功效化妆品、日化产品。
片仔癀除了用于医治热毒血瘀所致急慢性病毒性肝炎，痈疽疔疮，无名肿毒，跌打损伤及各种炎症，还对保肝护肝、防酒醉、清热降火和美容养颜等具有一定的疗效。
片仔癀的工艺和处方属于国家绝密级，“双绝密”竖立起了片仔癀高高的牌照门槛，将竞争对手拒之门外，可以说是独此一家，别无分店。
这意味着什么呢？你在别处买不到同样的产品，只能来它这里买。也就是说，它把产品的定价权牢牢掌握在了自己手中。
2、产销体系
公司生产产品所需的原材料按比质比价、择优采购、适量库存、统一对外的原则采购，采购方式有招投标、询价比价、定点采购和零星采购四种形式。
公司采购的主要原料中，麝香、牛黄、蛇胆、三七等药材的采购金额占比较大。
其中，麝香、蛇胆的出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可，需要严格按国家有关规定组织采购；公司主要通过市场渠道进行牛黄、三七及其它中药材、辅料、包装材料等原材料的采购。
公司的销售模式主要采用区域经销和片仔癀体验馆销售等方式。
公司的内销主要是通过各地的经销商以及药品零售渠道，经销商的销售模式为通过选择在当有一定营销网络的经销商作为基本网点；同时，公司在全国重点销售区域成立销售办事处，驻外业务人员与经销商一起开拓市场；药品零售销售模式中，除通过各地的药店销售外，公司通过建设直营的片仔癀国药堂和片仔癀药品专柜，以拓展点对点的零售业务量。
公司通过片仔癀体验馆来促进公司产品的销售，体验馆选择在国内名胜风景区、机场、动车站、城市文化街区与繁华商业区等区域进行重点布局。体验馆的设立目的是提高消费者对片仔癀品牌的认知度、忠诚度和产品购买欲。
片仔癀海外销售采取总经销制，以漳龙实业有限公司作为公司产品的海外销售总经销商。
那么，片仔癀这家公司究竟怎么样，下面从财务角度一起来瞅瞅。
二、财务分析
1、盈利能力
片仔癀的营业收入2013年至2017年分别为13.96亿、14.54亿、18.86亿、23.09亿和37.14亿，年均复合增长率为27.71%。
公司的净利润2013年至2017年分别为4.31亿、4.38亿、4.63亿、5.07亿和7.80亿，年均复合增长率为15.99%。
公司的净利率2013年至2017年分别为30.87%、30.12%、24.55%、21.96%和21.00%。近年来呈现出逐步下滑的趋势，但下滑的速度有所放缓。
公司近年来营业收入和净利润呈现出稳定增长的状态，营收的增速大于净利润的增速，主要是公司2015年纳入合并报表的厦门片仔癀宏仁医药有限公司（以下简称片仔癀宏仁）涉及医药商业领域，而医药商业领域的净利率普遍较低，拉低了公司的整体净利率水平。
（数据来源：东方财富Choice数据）
与同行业可比公司相比，公司的净利率水平高于同仁堂和云南白药，但低于东阿阿胶，处于较高水平。
（数据来源：东方财富Choice数据）
根据片仔癀披露的2018年年度业绩快报，公司预计2018年实现营业收入47.98亿元，同比增长29.19%，实现归母净利润11.28亿元，同比增长39.83%，公司2018年的收入与利润保持较高速度的增长。
公司收入增长的主要原因系片仔癀宏仁销售增加所致，净利润增长的主要原因系公司核心产品片仔癀系列销售增长以及基金投资收益增加所致，这体现出公司核心产品的竞争力较强。
公司的营业收入按行业来划分，可以分别医药工业，医药商业，日用品、化妆品以及食品四大类别。
根据公司披露的2018年半年报，公司的医药工业收入占总营业收入的比重为43.24%，医药商业收入占总营业收入的比重为47.33%，两者合计占比90.58%，是公司收入的最主要来源。
来自日用品、化妆品的收入占比为9.01%，占比较小，不到总收入的十分之一；来自食品的收入占比仅为0.42%，几乎可以忽略不计。
（数据来源：东方财富Choice数据）
公司的营业收入按区域来划分，可分为境内收入和境外收入，境内收入又可划分为华东、华南、华中、华北、西南、西北和东北等七大地区。
根据公司披露的2018年半年报，公司的境内收入占比为92.36%，由此可见，境内收入是公司收入的主要构成部分，而境内收入主要来源于华东地区。
公司产品的国内市场2015年之前主要集中在华东地区，2015年之后，公司开启营销渠道改革，片仔癀体验馆在全国各地扩散开来，公司产品销售开始攻克国内其他区域，但来自其他区域的收入占比较少，仍有进一步提升的空间。
（数据来源：东方财富Choice数据）
片仔癀的主打产品主要是肝病用药系列，下面以此为例分析下公司产品的成本构成情况。
肝病用药成本主要由直接材料，直接人工，和制造费用三大部分构成，根据公司披露的2017年年度报告，它们占总成本的比重分别为89.36%、5.00%和5.64%，直接材料成本占了总成本的近九成，是成本构成的主要组成部分，直接人工和制造费用占比较小。
直接材料主要包括麝香、牛黄、蛇胆、三七等重要药材。药材品种价格的波动对片仔癀及系列产品的成本产生一定的影响。
麝香，特别是天然麝香，属于稀缺资源，因为天然麝香来源稀少，林麝数目锐减、需求量的不断增加使得天然麝香价格一路走高。2010年至2017年，天然麝香价格由每克150元涨至每克最高450元，翻了两倍。
实际上，天然麝香长期供应仍然存在不足，价格上涨压力依然较大。
公司基本生产所需的天然麝香主要来自国家的配给，随着存量天然麝香的日益紧缺，国家配给的天然麝香已无法满足片仔癀市场需求的增长。
因此，公司在做好麝香原料战略储备的同时，开始布局养麝产业。
目前，公司已在陕西和四川设有两个养麝基地。近年来，两个麝业基地的规模逐渐在扩大，另外，公司同步发展农户养殖，目的是提供部分麝香原料以满足公司产品的生产所需。
牛黄产量容易受到产地供给的影响和大环境经济因素引起的对需求的影响，因此，公司战略储备了一定的牛黄资源，用来平抑价格的变动对成本的影响。
蛇胆需按国家有关规定组织采购，价格由买卖双方根据供需情况自行协商。近年来蛇胆价格较为平稳，公司同时也对蛇胆原料进行了一定的战略储备。
公司为了保证三七原料质量及供应来源的稳定，在云南与文山当地企业合作共建三七种植基地。公司根据生产的需求按市场价格向基地进行三七原料的采购。
从长期来看，麝香、牛黄及蛇胆的价格呈上涨趋势，将会对公司片仔癀及系列产品成本的上涨产生一定的压力。
（数据来源：东方财富Choice数据）
片仔癀的毛利率2013年至2018年前3季度分别为54.57%、49.92%、47.01%、48.95%、43.26%和43.82%,总体上来说呈现略有下降的趋势，主要是公司涉足的医药商业领域的毛利率较低，拉低了公司总体的毛利率水平。
与同行业可比公司相比，公司的毛利率低于东阿阿胶，高于云南白药，跟同仁堂相近，位于中间地位。
（数据来源：东方财富Choice数据）
单就公司医药工业的毛利率而言，显著高于同行业其他三家可比公司，说明公司核心产品的竞争力很强。
（数据来源：公司2018年半年报）
片仔癀的销售费用率2013年至2018年前3季度分别为8.44%、8.86%、8.83%、11.90%、10.87%和8.83%，整体上维持在8%至12%的范围之间，较为稳定，近年来有下降的趋势。
与同行业其他三家公司相比，公司的销售费用率处于较低水平，说明公司的销售费用管理水平较高，也一定程度上反映出公司产品的品牌影响力较大，话语权较强。
（数据来源：东方财富Choice数据）
说到医药公司，不得不提的就是研发支出，研发支出是医药公司能够保持公司产品具有长期核心竞争力的关键，但具体到中药领域就有所不同了，靠着一个绝密的配方就可以行走天下了，所以，传统中药公司的研发支出普遍不高。
片仔癀的研发支出占营业收入的比重2013年至2017年分别为3.37%、3.11%、2.68%、2.90%和1.88%，总体上来说呈现下降的趋势。
与同行业其他三家公司相比，公司的研发支出率高于云南白药和同仁堂，低于东阿阿胶，处于较高水平。
公司对产品正在进行二次开发及充实产品的储备，通过自主研发创新及与科研机构合作开发相结合方式，对研发项目的软硬件进行投入，从而增强公司产品持久的竞争力。
（数据来源：东方财富Choice数据）
2、营运能力
片仔癀的存货周转率2013年至2017年分别为0.97次、0.89次、1.13次、1.18次和1.78次，总体上呈现逐步走高的趋势，在同行业可比公司中，公司近年来的存货周转率从垫底位置提升至行业中上等水平，仅次于云南白药。
公司的存货周转率较快，一方面在于公司的存货主要属于医药流通行业，该行业存货周转率均较高，一般不会出现存货保质期到期时依然滞销的情况，对于接近有效期的存货公司可以选择向供应商申请退换货，基本不会出现存货过期的情况。
而公司属于其他行业的存货也会在保质期到期前及时投入生产使用或对外销售；另一面在于公司大力扩展营销渠道，特别是片仔癀体验馆的推广，辐射到了国内更多的地区，使得公司产品的销售有所增长。
（数据来源：东方财富Choice数据）
片仔癀的应收账款周转率2013年至2017年分别为9.16次、8.73次、7.80次、6.45次和8.40次，整体上呈现先降后升的趋势，与同行业可比公司相比，公司的应收账款周转率处于中间水平。
公司应收账款的账龄基本上都属于一年以内的。截至2018年3季度末，公司的应收账款（含应收票据）金额为5.51亿元，占公司总资产的比例为8.57%，占比不大。
（数据来源：东方财富Choice数据）
3、资产结构
片仔癀的流动资产占总资产的比重2013年末至2018年3季度末分别为69.04%、65.01%、69.64%、67.73%、74.68%和79.43%，2016年以来公司的流动资产占比稳步提升，已接近总资产规模的八成左右，表明公司的经营在逐步走向轻资产化。
截止2018年3季度末，公司流动资产合计为51.09亿元，主要包含货币资金26.23亿元、存货16.41亿元和应收账款（含应收票据）5.51亿元等。
可以看出，公司的流动资产构成主要是货币资金和存货，账上现金这么多，真是不差钱。
（数据来源：东方财富Choice数据）
4、负债结构
片仔癀的资产负债率2013年至2018前3季度分别为20.47%、18.15%、18.54%、25.55%、21.65%和22.39%，整体上维持在21%的水平上下波动，变动幅度不大，与同行业可比公司相比，公司的资产负债率处于较低水平，说明公司的偿债能力较强，偿债风险小。
截止2018年3季度末，公司的总负债为14.40亿元，主要由短期借款6.23亿元、应付票据及应付账款2.48亿元和其他应付款3.14亿元等构成，基本上都属于短期负债，长期负债很少。
（数据来源：东方财富Choice数据）
公司的其他应付款较高，那么，它究竟是些什么性质的款项呢？
根据公司披露的2018年半年报，这些款项主要包括预提费用、押金及保证金、往来款、代收代缴款项和其他等项目，其中预提费用主要是公司用于产品市场推广的尚未结算的相关费用。
（数据来源：2018年半年报）
预收款项是营业收入的先行指标，一定程度上预示着公司未来的营收变动情况。
片仔癀的预收款项占当期营业收入的比重2013年末至2018年3季度末分别为1.72%、1.65%、1.59%、2.30%、2.88%和1.51%，2015年之前预收款项占比略有下降，2015年之后稳步提升，2017年达到最高水平，2018年前3季度又有所回落。
（数据来源：东方财富Choice数据）
5、现金含量
片仔癀的收现比2013年至2018年前3季度分别为1.09、1.11、1.05、1.17、1.24和1.02，基本维持在1.1的水平上下波动，公司的收现比常年保持在较高水平，说明公司销售回款的质量较好。
（数据来源：东方财富Choice数据）
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