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1全文摘要
美国先锋基金（Vanguard）由约翰·伯格（John C. Bogle）在 1975年建立，总部位于美国宾西法尼亚州的福吉谷（Vally forge），其前身威灵顿基金（Wellington）则诞生于1929年。除了在宾州的总部，先锋基金还在美国的北卡罗莱纳州、亚里桑那州以及华盛顿特区设有3个分部，共同负责北美地区的业务。公司在海外10个国家设立了总共14个办公室，在中国的北京、上海和香港各有一个，全球员工达到16,600名，是全球最大的公募基金管理公司。
1976年，年轻的先锋基金发行了世界上第一只指数型的共同基金——先锋500指数基金（Vanguard 500 Index Fund），后来也成为世界上规模最大的共同基金之一。次年，先锋基金取消了购买公司旗下产品的销售佣金，开创了低费率基金产品的理念，并一直贯彻至今。虽然先锋基金提供了极为丰富的投资策略，但公司信奉的宗旨却是“专注于所掌控的一切”。这一理念贯彻于整个投资流程，并已被融入公司的文化和血液之中。
通常，基金公司或者投资管理公司都会有外部的股东持有股份。而先锋基金公司则是被旗下管理的基金所共同持有，这使得先锋基金和其他基金公司有着本质区别。每一个持有先锋基金产品的投资者都是公司的股东，而先锋基金又为他们提供资产管理服务。因此，公司和投资者的利益完全一致，创造的利润也由公司和投资者共同分享，从制度上真正实现了持有人利益至上的愿景。另一方面，这种独特的结构使得投资者只需支付投资基金的费用，无需额外支付股东的利润。从而进一步降低了投资成本，也与先锋基金一直以来所遵循的“低费用”理念一脉相承。
截止2017年底，先锋基金旗下产品的平均费率仅有0.11%，远远低于行业平均水平的0.62%（剔除先锋基金）。如图2所示，假设初始投资资金为10万美元，每年的投资收益为6%，那么10年之后先锋基金可以累计节省成本8,838美元。图3进一步展示了在30年的投资期限上，费率对组合净值的巨大影响。同样是和零费率的情况进行对比，先锋基金0.11%的年费率对净值的损害几乎可以忽略，却可以比0.62%的年费率在30年后节省超过7万美元。
3先锋基金旗下共同基金和ETF产品介绍
对于任何一家基金公司而言，共同基金和ETF都是其生存和发展的根本，先锋基金也不例外。奠定它如今市场地位的，正是其丰富的共同基金和ETF产品线。根据Lipper数据库的统计，先锋基金旗下这两类产品的总规模约1.8万亿美元。发行地除了美国本土的集团总部（Vanguard Group）外，还包括海外分公司——爱尔兰（Vanguard Group, Ireland），中国香港（Vanguard HK）、澳大利亚（Vanguard Investments Australia）、英国（Vanguard Investments UK）和加拿大（Vanguard Investments Canada）。
3.1按基金类型划分 如以下两图所示，先锋基金旗下的产品以共同基金为主，规模超过1.5万亿美元，远高于ETF产品的3,035亿，占两类产品规模总和的84%。但是从数量上来看，这两类产品并没有这么大的差距。先锋基金旗下的ETF的数量为138只，占比37%，是其规模占比的两倍有余。
如以下两图所示，虽然先锋基金在2003年才推出ETF产品，但近年来始终保持着较大的发行数量。尤其是2018年，发行的产品几乎都是ETF。
别看最近十年，ETF在先锋基金内部风头正劲。实际上，创始人约翰·伯格并不喜欢ETF，甚至曾公开提到讨厌ETF。ETF的优势之一在于流动性很高，非常方便投资者进行交易。但是这在约翰·伯格看来却是一大“缺点”，因为交易的便利性实际上是促进了频繁的买卖，统计表明，ETF产品的换手率往往比普通的指数基金要高，平均持有时间更短，这与约翰·伯格“长期持有指数基金”的理念相违背。不过，虽然约翰·伯格并不喜欢ETF，但是ETF产品近些年来在美国市场却备受投资者的喜爱，先锋自然也很难脱离ETF发展的大潮。
下表详细地统计了共同基金和ETF中，不同资产类型产品的比例。在共同基金中，股票型的数量和规模占比最高，分别为37.50%和38.95%；混合型次之。虽然债券型的数量占比和混合型接近，但是规模不到混合型的一半。而在ETF产品中，股票型占据绝对的优势地位，数量和规模的占比均超过70%，其次是债券型，占比在20%左右。
低费率是先锋基金最重要的发展理念之一，也是公司一直贯彻遵守的原则。下图展示了公司旗下共同基金和ETF产品在2000年之后的费率变化。显而易见，产品的平均费率一直在降低。2000年就仅有0.25%，如今更是在此基础上又下降了一半。
3.2按资产类型划分
上一节按照基金类型划分，展示了先锋基金旗下的共同基金和ETF的发展历史。本节按基金产品所属的资产类型划分，统计规模和数量。由以下两图可见，股票型产品的规模最大，为8,375亿美元，占总规模的45.50%；数量为185只，占比高达50%。
不过，从以下两图也可发现，21世纪以来，仅有股票型基金和混合型基金的数量占比在上升。其中，只有混合型基金的规模占比出现了显著的提升。其他类型，如股票和债券，均出现了不同程度的下降。从这个变化可以看出，股票型基金依然是先锋基金最重要的组成部分，但多资产的混合型产品也越来越受到重视。
3.3按地域划分
如以下两图所示，从基金产品发行的地域来看，美国仅占43%，海外发行量最高的分公司在澳大利亚。但美国本土的产品规模却占到了92.37%，海外所有的产品加在一起还不到8%。
虽然管理的大部分资产依然在美国，但先锋基金近些年来产品发行的重心已有变化。由以下两图可见，2011年至今，公司海外产品的发行量达到153只，而同期在美国本土仅发行36只。此外，海外产品的数量占比也在2015年首次超过了美国本土。
3.4按是否为指数型基金划分
先锋基金成立至今，一直都是指数化投资领域的先行者。由于创始人约翰·伯格始终秉持“主动基金不可能战胜市场”的理念，因而公司的产品线历来都以指数产品为主。但是作为全球最大的公墓基金，先锋基金也同样管理着众多的非指数产品。以下两图分别展示了这两类产品的规模和数量。
先锋基金旗下指数和非指数产品的规模分别为10,914亿美元和7,495亿美元，比例在6:4左右。而从数量上来看，指数产品的占比更高，约为67%。此外，从左下图可以看出，虽然指数基金的规模大多数时间都要高于非指数基金，但也曾在2002年和2008年出现过反转。而从的数量变化来看，在21世纪之初，先锋基金旗下非指数基金的数量其实已经超过了指数基金。但之后，公司重新开始加大对指数基金的产品布局。2011年至今，先锋基金的指数产品发行量已是非指数产品的两倍有余。
下表展示了先锋基金旗下的指数基金中，合计跟踪规模最大的前4个市场指数，包括3个股票指数和1个债券指数。虽然这4个市场指数对应的产品，在总数量上的占比还不到1/5，但在总规模中的占比却达到了60%，单是对应标普500指数的产品规模占比就超过了20%。总的来看，尽管先锋基金旗下的指数产品类型丰富，涵盖了大量的市场指数，但是规模依然集中在标普500和罗素3000等主流指数之上。
4立足于服务的产品线
先锋基金尤其注重对客户的服务。公司对自己的定位不仅仅是基金的管理者，产品的供应商，更是资产管理服务的提供者。为了更有针对性地服务于投资者，先锋基金依托庞大的共同基金库，向投资者提供各种类型的个性化服务。其中，最成功的是两大创新产品线：一站式基金（All-in-one-fund）和先锋基金精选系列（Vanguard Select Funds）。
4.1一站式基金
一站式基金主要为那些想要通过投资实现某种特定功能的个人投资者服务。根据不同的投资目标，先锋基金依托公司独立的团队，采用旗下自有的个体基金进行资产配置，以FoF的形式来提供给投资者。因此，有资产配置或风险分散需求的投资者，无需自行购买基金构建FoF，只需在一站式基金中挑选最合意的产品即可。这一创新大大降低了投资者的时间成本，给投资者带去了更好的投资体验。此外，一站式基金免申购和赎回的费用，因而费率远低于业界其他同类型基金，进一步降低了投资者的经济成本。以上两点，均体现出先锋基金极其注重客户服务的特征。
具体来讲，先锋基金的一站式基金共分为四种：退休储蓄基金、退休金管理基金、生活策略基金、入学储蓄基金。
4.1.1退休储蓄基金
先锋目标退休基金（Vanguard Target Retirement Funds）根据投资者的年龄或者距离退休的时间，以FoF的形式为投资者提供了一种便捷的退休金投资方式。目标退休基金的投资标的为先锋基金旗下各类指数型基金，全球化的资产配置涉及到海内外成千上万的股票和债券，极大程度地进行了分散化。
目标退休基金属于生命周期基金的一种，随着时间的增长，投资者的年龄增大，距离退休时间越来越近，基金内部各个资产的比重也会随之变化，具体表现为逐渐偏向风险较低的资产，如，债券。另外，先锋基金旗下的目标退休基金的平均费率约为0.13%，远低于业界0.50%的平均费率。而且，进入门槛也很低，最低投资额度仅为1,000美元。
如下表所示，根据投资者年龄的不同，目标退休基金系列共有12个基金。比如位于18-23年龄段的年轻投资者，距离退休时间大约在45年左右，可以选择Vanguard Target Retirement 2065基金。对于已经退休的投资者，则可以选择Vanguard Target Retirement Income基金。
截至2018年4月，Vanguard Target Retirement 2065的规模最低，仅略微超过1亿美元。而Vanguard Target Retirement 2025的规模最高，达到了399亿美元。从规模的分布可以看出，目标退休基金系列的投资者主要集中在40到60这个年龄段，而30岁以下的年轻投资者相对较少。
如下图所示，随着距离退休时间越来越近，目标退休基金中股票资产的配置比例逐渐降低，而债券资产的比例增加，通胀保值债券也会在接近退休时加入到组合中。
下表给出了当前Vanguard Target Retirement 2065-2015和Vanguard Target Retirement Income具体的资产配置情况，投资标的主要为公司旗下的指数型基金。
根据上表，该系列基金的资产配置的规律大致可总结为：
1．在距离退休25-45年的时候，美国股票的权重在54%左右，海外股票的权重在36%左右，两者合计达90%。美国债券和海外债券的权重分别为7%和3%。整体上，股票和债券的比例为9:1。
2．从距离退休25年开始，股票资产的比重逐渐降低，债券资产比重升高。以Vanguard Target Retirement 2020为例，股票资产的比例约为54%，债券资产的比例约为41%，另有约5%的通胀保值债券。整体上，股票和债券的比例接近1:1。
3．在退休之后，基金的资产配置依然会继续调整，如Vanguard Target Retirement Income，股票和债券的比例已经下降到了3:7。
4.1.2退休金管理基金
先锋退休金管理基金（Vanguard Managed Payout Funds）专为退休后的投资者设计。虽然与之前提到的Vanguard Target Retirement Income的目标投资者相同，但功能却大相径庭。目标退休基金是以基金的增值和分红为目的，而退休金管理基金则是为了给投资者提供稳定的月收入。
退休金管理基金会基于基金的表现，在每年的1月份调整一次每月固定发放的金额。需要注意的是，先锋基金的退休金管理基金并不是保本基金，如果基金的表现较差，亏损较多，每个月发放的资金可能会来源于本金的返还。先锋退休金管理基金的平均费率约为0.34%，最低投资额度较高，为25,000美元。
如左下图所示，以退休金管理基金目前的收益，如果初始投资为10万美元，那么每月的发放金额为293美元。反之，如果要求每月发放1000美元，那么需要一次性投资34万美元左右。从右下图展示的资产配置情况来看，退休金管理基金的投资标的较为丰富。其中，股票型资产占比约为55%，债券占比约为20%，商品期货、另类投资和现金合计在25%左右。
如下表所示，相比目标退休基金，先锋基金的退休金管理基金的规模并不大，总计只有21亿美元。但其投资标的种类更多，资产配置的分散化程度更高。除了传统的宽基指数基金，如，Vanguard Total Stock Market Index Fund 和Vanguard Total International Bond Index Fund，还包括了Smart Beta类型产品——Vanguard Global Minimum Volatility Fund，以及量化对冲产品Vanguard Market Neutral Fund等。
4.1.3生活策略基金
先锋生活策略基金（Vanguard LifeStrategy Funds）是依据投资者某些特定的生活目标而设计的基金产品，是目标风险基金的一种。该基金系列共有4只基金，按照风险从低到高分别是先锋生活策略收入基金（Vanguard LifeStrategy Income Fund）、先锋生活策略保守增长基金（Vanguard LifeStrategy Conservative Growth Fund）、先锋生活策略稳健增长基金（Vanguard LifeStrategy Moderate Growth Fund）以及先锋生活策略成长基金（Vanguard LifeStrategy Growth Fund）。先锋生活策略基金的平均费率约为0.11%，最低投资额度为3,000美元。
如下表所示，生活策略基金的投资周期较长，除了生活策略收入基金在3到5年外，其他都在5年以上。因此，该类型的基金更适用于投资者中长期或长期的生活目标。这4只基金的风险等级从中低到高，相应地，股债比率从2:8到8:2，基本可以满足投资者全方面的需求。
下表则具体展示了风险最低的先锋生活策略收入基金和风险最高的先锋生活策略成长基金的资产配置情况。总体来讲，生活策略基金和目标退休基金类似，通过配置公司旗下海内外各大类资产对应的指数基金，来控制不同资产的权重。
4.1.4入学储蓄基金
先锋529大学储蓄计划（Vanguard 529 College Savings Plan）是专为美国家庭提供的子女大学学费储蓄的一组理财产品，具有税收优惠的特点。简单来说，529计划是美国政府为帮助美国家庭缓解高昂的大学学费压力，而发起的一项低税收的优惠政策。529计划是以美国州政府为单位建立，每个州的政策会有一定的区别。先锋基金的529计划由内华达州政府支持建立，故该入学储蓄基金享受内华达州政府的税收优惠政策。
先锋529大学储蓄计划和目标退休基金类似，基金的资产配置会随着子女的年龄增长而变化。先锋529大学储蓄计划由3个基金组合构成，按照风险从低到高可以分为保守型组合（Conservative age-ba_x_sed option）、稳健性组合（Moderate age-ba_x_sed option）、激进型组合（Aggressive age-ba_x_sed option）。
下表给出了这3个基金组合的资产配置情况，共由3类资产构成：股票、债券和短期储蓄。基金组合会随着子女年龄的增长，逐渐增加低风险资产的配置比例。
下表展示了529储蓄计划中，股债6:4组合和债券50%/短期储蓄50%组合的具体投资标的。同其他一站式基金相同，先锋的529计划基金的投资标的大多是旗下的宽基指数基金。其中，涉及短期储蓄资产的用到了529计划的专属基金4532 Nevada Short-Term Reserves Fund。
4.2先锋基金精选系列
先锋基金旗下产品数量众多，为了方便投资者进行选择，公司推出了先锋基金精选系列（Vanguard Select Funds）。它由公司内部独立的基金评价部门精心挑选的一组基金构成，首先包括了旗下4只分散化程度最高的宽基指数基金，其他基金也需要满足3点要求：分散化程度高、流动性好（指数基金的规模要求100亿美元以上，主动管理的基金要求50亿美元以上）和年限长（通常要求有10年以上的历史业绩）。
先锋基金的基金评价部门每年会对公司旗下的基金评估一次。不仅仅是评估基金本身的业绩表现和各方面特点，还会评估基金经理和整个管理团队，达到要求的基金才能进入先锋基金精选系列当中。
如下表所示，2018年的先锋基金精选系列共包含21只基金，总共可以分为6个类型：宽基市场型、货币市场型、债券基金型、平衡基金型、股票基金型、海外基金型。
为鼓励投资者长期持有，先锋基金精选系列还推荐了6只“海军上将”份额（Admiral Shares）的基金。“海军上将”份额专为指数基金的长期投资者设计，收取的费用较低，但是最低投资额度通常在10,000美元以上，而精选系列中其他基金的最低投资额度大多为3,000美元。
5总结和讨论
作为全球最大的公募基金公司，先锋基金业已成为整个行业的标杆。研究其发展历程和成功经验，对中国公募行业的发展有着非凡的意义。
先锋基金的产品始终以共同基金为主，但是近些年来也开始大力发展ETF产品，并且逐渐将产品发行的重心移至海外。另外，先锋基金并没有把目光局限在基金产品身上，而是更多地站在客户的角度，根据客户的需求去扩展和丰富产品线。
先锋基金将服务意识深刻地融入到了自身的产品线中，公司旗下的一站式基金便是以这种理念创建的产品。该类产品的投资标的为公司旗下的共同基金，并以低费率的FoF形式面向投资者。一站式基金的投资标的多为指数型基金，并且不会根据对市场和经济的判断主动进行大类资产配置，旨在全面覆盖投资者的投资需求，是被动化和工具化的产品。
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