来源：美股滚雪球（ID：newnewtown）
鉴于中美两国的上市制度、行业阶段等不同，不少投资人对于美股医药板块还是比较陌生的，牛唐以有限的知识做一个简单的科普（资深大佬请绕行）：
1、上市制度方面
1.1、上市制度的宽松，把企业的定价权交给了市场，市场以资金作为投票，对医药公司优胜劣汰，形成良性循环
美股对生物医药行业没有收入的要求，更为利润的门槛，对于临床研发所处的阶段也无任何限制，即哪怕是处于临床前药物探索阶段的公司也能上市，上市条件的宽松为美国资本市场沉淀下来大量的优质生物医药企业，从早些年市场热捧单药做的出色的企业，到现在热捧拥有独特技术平台的企业，资本市场对药企的要求越来越高，看似没有门槛，但实际上没有两把刷子是真不敢去美国上市（这也是为什么国内药企鲜有赴美上市的案例，但美股的大门一直向国内创新药企敞开着）。
在港交所放开医药股上市限制之前，不少国内创新药企去美股询过价格，基本上都是铩羽而归，原因很简单：同样一家企业，已经在美股上市的比国内创新药企便宜一半，为什么不去买已经上市的那家。
1.2、上市制度的宽松，美股二级市场可以产生一级市场的高收益
我们看到高瓴、红杉等投资机构，动辄几十倍的投资回报，其实很大的比例的收益是在一级市场完成的，而非国内的二级市场，比如A轮到D轮，估值涨了30倍，而IPO之后到上市后三年，能有10倍的涨幅，已经算是不错。
但在美股医药股二级市场，投资人可以实现高额回报，因为买入一家临床一期药物的公司，就相当于在一级市场的A轮投资，但具有一级市场无法比拟的优势：
（1）进入机会和价格更加灵活：这种类似于A轮的投资，不会像一级市场那样，A轮融资结束，就没这个进入机会和进入价格了，而是可以留给投资人思考的时间，反复对比同类公司，兴许后面还有更低价格的进入机会；
（2）流动性更好：一级市场投资最大的风险在于流动性，而美股医药股则不存在，因为只要你买的进，就能退得出，而且什么时间想退，就什么时间退。
下图是今年1月1日到目前为止，罗素3000指数成分股的收益情况，前50名中，有28名是生物医药公司：
我们再看下历史上著名的Pharmacyclics公司（NASDAQ:PCYC），其股价在2009年初还是0.5美元左右，但在2015年5月，公司因为研发出一代神药依鲁替尼，被艾伯维以210亿美金收购，股价涨到261.68美元，6年涨幅达476倍，而依鲁替尼果然不负众望，2018年的全年销售额达67.35亿美金，成为支撑艾伯维市值的重要基石，而Robert Duggan也在Pharmacyclics公司上净赚了35亿美金，跻身于亿万富豪之列：
2、美股医药板块的几个特点
2.1、医药板块结构构成
从上图可以看出，美股医药板块按市值构成的情况，有几点需要跟大家说明一下：
大型药企都有并购新的研发管线的要求，因为一旦专利药到期，收入是悬崖式的下跌，企业估值立即下降，高管期权形同废纸，因此，他们除了自己研发，每年都会买买买。
中型药企一般是在几个大的适应症上研发出神药，一举从小型药企脱颖而出，他们也会像大型药企那样购买管线，只不过购买频率没那么频繁，同时倾向于与小型药企联合研发，另外，中型药企往往也是大型药企的并购对象，比如今年被百时美施贵宝并购的新基。
大家比较好奇的是，大药企既然自己做研发，为啥还要并购新的管线：
（1）潜在研发管线太多：因为人类的疾病有上万种，加上不同的技术路径，这个研发管线计算起来可能是十几万，乃至数十万的级别，没有哪个药企能做的这么全面，即使是专注于某个大领域的药企，还是会面临一些新的管线因为资金问题需要延缓研发的情况。
（2）生物医药领域技术创新非常快，即使同一种疾病，新技术的潜在治疗效果足以取代原有的药物，就像现在的基因疗法可能会在多个领域取代老药物；
（3）新药的研发又是一个高度智力密集型的工作，某专业领域的几个研发人员，就能胜任，经常出现小药企取得了大药企没能取得的突破，还真不是说企业越大，成功的新药就越多。
2.2、仿制药的天花板效应明显，大中市值公司几乎都是创新药企
这一点就不多说了，大家看下仿制药巨头梯瓦制药(NYSE:TEVA)、迈兰(NASDAQ:MYL)和培瑞克(NYSE:PRGO)的市值就知道了，最大的梯瓦制药市值也就100亿美元左右，更不用提那些中小的仿制药企了。
2.3、创新药企采用管线估值的方法
美国资本市场已经充分认可研发类医药企业的投资价值，目前主流的估值方法是管线估值法，其核心思想是根据药物的获批概率、疾病市场大小、药物价格、专利期限等因素预估出未来的巅峰销售额或预计上市后销售收入的现金贴现法，这是与A股上市公司最大的区别。
以上是牛唐对美股医药板块挂一漏万的粗浅介绍，希望大家后续多交流，多指教。
联系客服
