来源丨中信期货研究资讯
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛
报告摘要
大豆油是从大豆中压榨提取出来的一种油，通常我们称之为“大豆色拉油”，是最常用的烹调油之一。作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者。用大豆制取的豆油，油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。每吨大豆可生产出大约0.18吨的豆油和0.80吨的豆粕。
豆油在世界植物油生产和消费中占有重要地位，豆油的生产量仅次于棕榈油稳居世界所有油脂品种的第二位。近年来世界豆油产量和消费量均呈现上升态势。美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆生产国，同时也世界豆油主要的生产国家。从豆油消费的区域特点来看，主要的消费大国是中国、美国、巴西、阿根廷和欧盟。
我国是世界上最早利用大豆榨油的国家，历史已近千年。目前我国仍然是世界豆油生产和消费大国，近年来我国豆油供需双双增加。我国豆油产业特点有进口依赖度高、压榨业发展快且集中于沿海以及受农业、贸易和食品等国家政策的影响大等。
影响豆油的价格走势的因素有很多，一般包括供需情况、相关产品的季节性、美元指数、原油价格、国家政策等因素。
一、豆油概述
1. 品种特性
大豆油是从大豆中压榨提取出来的一种油，通常我们称之为“大豆色拉油”，是最常用的烹调油之一。作为油料作物，大豆是世界上最主要的植物油和蛋白饼粕的提供者。用大豆制取的豆油，油质好、营养价值高，是一种主要食用植物油。每吨大豆可生产出大约0.18吨的豆油和0.80吨的豆粕。大豆油的保质期最长也只有一年，质量越好的大豆油应该颜色越浅，为淡黄色，清澈透明且无沉淀物，无豆腥昧，温度低于零摄氏度以下的优质大豆油会有油脂结晶析出。
大豆属一年生豆科草本植物，俗称黄豆。中国作为大豆的原产地，已有4700多年种植大豆的历史。大豆分为转基因大豆和非转基因大豆。由于转基因技术可以使作物产量大幅增长，截至2014年转基因大豆种植面积占全球大豆总面积已扩充至90%，美国、巴西、阿根廷是转基因大豆主产国，中国是非转基因大豆主要生产国，大豆作物生产主要集中在黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古、河南、山东等省区。
2. 豆油的主要成分
大豆油的主要成分为甘三酯，还含有微量磷酯、固醇等成分。甘三酯中含有不饱和脂肪酸中的油酸(21.3%)、亚油酸(54.5%)、亚麻酸和饱和脂肪酸中的硬脂酸(3.5%)、软脂酸(11.7%)及少量的木酸和花生酸。一克豆油的热量约为9386卡，消化率高达98.5%。豆油的酸值一般在4.0 mg KOH/g以下,皂化值190～195mg KOH/g, 凝固点为-18℃～-15℃，碘价为120～135(g/100g)。此外，豆油中还富含维生素E和维生素A，其中维生素E的含量在所有油脂中是最高的。
3. 豆油的应用
豆油的应用范围很广。在国内，豆油食用消费约占豆油总消费量的90%，占国内食用油的45%。烹饪用油是豆油消费的主要方式，占豆油食用消费的78%。除直接食用外，豆油还可用于食品加工（10%），用来制作多种食用油，如凉拌油、煎炸油、起酥油等。此外，豆油还被用于制造人造奶油、蛋黄酱等食品（2%）。
豆油经过深加工，在工业和医药方面的用途也十分广泛。豆油工业消费约占豆油总消费量的7%。在工业方面，豆油经过加工可制甘油、油墨、合成树脂、涂料、润滑油、绝缘制品和液体燃料等；豆油脂肪酸中硬脂酸可以制造肥皂和蜡烛；豆油与桐油或亚麻油掺和可制成良好的油漆。在医药方面，豆油有降低血液胆固醇、防治心血管病的功效，是制作亚油酸丸、益寿宁的重要原料。
二、豆油产业链及研究逻辑
三、 全球大豆油产业发展概况
1. 全球豆油市场生产特点
豆油在世界植物油生产和消费中占有重要地位，豆油的生产量仅次于棕榈油稳居世界所有油脂品种的第二位。近年来世界豆油产量和消费量均呈现上升态势。美国、巴西、阿根廷、中国是世界主要的大豆生产国，同时也世界豆油主要的生产国家。2017年全球大豆的播种面积达到1.2亿公顷，产量达到3.51亿吨。美国目前是世界上最大的大豆的生产国，巴西、阿根廷、中国的大豆供应处于世界的2、3、4位。2016/17年度美国、巴西、阿根廷、中国的豆油产量分别占世界总产量的19%、14%、14%、29%，四国产量之和占世界豆油总产量的76%。
2. 全球豆油市场消费特点
豆油是世界主要食用油消费品种之一，消费量呈逐年增长态势。从豆油消费的区域特点来看，主要的消费大国是中国、美国、巴西、阿根廷和欧盟，分别占全球豆油总消费量的33%、19%、13%、5%、4%。另外，日本、孟加拉国、墨西哥、伊朗的豆油消费量也较高，其他国家的消费量都比较小。除此之外，由于近年来原油价格不断上涨，世界主要国家对生物燃油的需求呈上涨趋势，因而对豆油的需求量也不断增加。
3. 全球大豆油进口情况
全球大豆油的进口量整体上呈稳定增长的趋势，2012到2016年全球大豆油进口量的年均增长为8.32%，2016年全球大豆油进口量为1002万吨。大豆油的主要进口国家为印度，2016年，印度的大豆油进口量为370万吨，占全球大豆油总进口量的36.92%。
4. 全球大豆油出口情况
世界豆油总产量不断增长的同时，世界豆油贸易量也不断上升。2016年全球大豆油出口量为1109万吨，预计2017年将突破1200万吨。全球大豆油主要由阿根廷出口，2016年，阿根廷的大豆油出口量为509万吨，占全球大豆油总出口量的45.9%。其次是巴西，巴西的大豆油出口量为151万吨，占全球大豆油总出口量的13.62%。再次是欧盟和美国，分别占全球大豆总出口量的22.18%和8.21%。
四、 中国大豆油产业发展概况
1. 我国豆油供需情况
我国是世界上最早利用大豆榨油的国家，历史已近千年。目前我国仍然是世界豆油生产和消费大国，近年来我国豆油供需双双增加。2016/17年度豆油产量预计为1634万吨，因度菜油及棕榈油供应偏少，且豆棕价差收窄，豆油消费预期较好，2016/17年度豆油国内消费量预计为1650万吨。随着我国大豆进口、压榨能力不断增加，而食用油消费量增速放缓，导致豆油期末库存大幅攀升，油脂整体供给大于需求，油籽压榨产能严重过剩。
2. 我国豆油产业特点
（1）进口依赖度高
我国大豆消费主要依赖于进口，至2016/17年度，中国进口大豆创历史新高，达到9100万吨，占全球大豆进口总量的64%，主要来自美国，巴西和阿根廷。从中国的大豆用量分析，中国进口大豆占国内使用总量的88%。豆油原料供给对外高度依赖使国际市场大豆、豆油价格的波动对国内产生直接的影响，因此，国际大豆价格与国内豆油价格联动性较强。
（2）压榨业发展快，且集中于沿海
进入21世纪，我国大豆压榨行业开始进入快速发展阶段。2000年我国大豆日压榨能力不足7万吨，年加工大豆能力在2000万吨左右。到2015年，我国大豆日加工产能超过43.8万吨，年加工大豆能力超过1.5亿吨。
大豆压榨产业属于传统产业，随着我国国产大豆产量的逐年降低以及进口大豆的冲击，并逐渐主导市场价格，使得我国大豆新增加工企业普遍集中在港口区域，主要的分布区域集中在沿海，山东、江苏、广东、辽宁、黑龙江、福建、广西等省份。
（3）受农业、贸易和食品等国家政策的影响大
我国大豆和豆油市场目前延续市场化主导的趋势，但也深受国家政策的影响。例如：2015年开始的“十二五发展规划”中央财政明确将通过对产油大县的奖励政策支持各地发展油料产业；2016年临储大豆和菜油去库存政策增加国产大豆和食用油的供应，而DDGS进口反倾销政策导致DDGS进口大幅减少，使得国内市场蛋白供应更加依赖大豆。
五、影响豆油价格的主要因素
影响豆油的价格走势的因素有很多，一般包括供需情况、相关产品的季节性、美元指数、原油价格、国家政策等因素，下面我们按照豆油供需影响因素及其他相关因素角度逐一分析。
1. 供需情况
（1）产量
随油脂当期产量是一个变量，它受制于油脂供应量、油料压榨收益、生产成本等因素。一般来讲，在其他因素不变的情况下，油脂的产量与价格之间存在明显的反向关系，油脂产量增加，价格相对较低；油脂产量减少，价格相对较高。
（2）消费量
市场需求页就是消费，消费是支撑价格走势的基础。仅从消费量的角度看，消费量的增加将支撑价格走强；反之，消费量减少价格将会出现疲软。
（3）进口成本
我国的油料作物大部分依赖进口，所以进口的成本将对国内油脂价格起到很强的影响。比如，当进口成本提升时，意味着国内企业需要顺势提价销售；反之，当进口成本降低时，意味着国内油脂价格水平会随之下跌。
（4）油脂库存
油脂库存是构成油脂供给量的重要部分，库存量多少体现着供应量的紧张程度。在多数情况下，库存短缺则价格上涨，库存充裕则价格下降。由于油脂具有不易长期保存的特点，一旦油脂库存增加，其价格往往会走低。我国油脂库存除了商业库存外，还有国家储备。
2. 相关产品的季节性
油料作物具有季节性、周期性、替代性的特点，不同季节和周期存在着不同的影响因素。油脂消费旺季会引发市场需求的增加，而不同品种间的油脂存在着互相替代关系，这些都对油脂价格产生明显影响。
3. 美元指数
在美元主导的国际货币体系下，美元是国际大宗商品价格唯一的计价货币。因此美元指数的变动也成为了影响商品价格最主要的因素。同时，美元作为世界货币，其供应反应了全球市场资本流动性状况。从历史走势看，商品价格与美元指数呈高度的负相关变动，油脂油料更是如此。美元指数处于下跌周期之时，市场流动性充裕，资金有抵抗通胀风险的需求，从而推高商品价格进入牛市。
4. 原油价格
作为商品市场领头羊，原油价格的变动时油脂成产成本变动的反应。因此，原油价格走势与油脂作物价格存在高度的正相关性。原油走高意味着油脂生产成本的增加，从而推高油脂价格走高；反之，油价回落有利于降低油脂生产成本，进而拉低油脂价格。此外，随着生物柴油工业的发展，植物油与原油间的替代性增加，尤其是原油价格在70美元/桶上方时，两者高度正相关。这也使得油脂走势受原油影响更加明显。
5. 政策性因素
植物油与我国人民群众的生活息息相关，保障植物油供应，稳定市场也成为维护国内植物油市场安全的关键。影响农产品价格的政策因素主要有产业政策、贸易政策、税收政策、环境政策、补贴政策等。
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