理性的投资要兼顾安全性、流动性与盈利性（少数派投资）
股市之所以难以把握，是因为绝大部分人们无法同时把握住理性与人性两端。我们学习行为金融学已经有一段日子了，从中获益良多，但这并不意味着可以完全抛弃理性。对于两者的学习是不可偏废的，没有对理性的定义，就丧失了对人性偏差衡量的尺度。2017年诺贝尔经济学奖得主理查德.泰勒在其著作《“错误”的行为》中曾经说道：“我们不应该再找借口，而应该丰富经济学的研究方法，将人的存在和相关性考虑在内。值得高兴的是，我们无须抛弃已经掌握的经济学和市场知识。假设所有人都是理性经济人的理论，我们也不必弃之不理，它可以作为研究的起点，为建立更符合实际情况的模型奠定基础。”纵然是行为金融学大师，在宣扬行为金融学理论的同时，也不忘从理性的原点出发，作为普通人的我们则更不敢舍弃理性的一端。理性的资产管理要求投资者兼顾安全性、流动性与盈利性。这一经典的阐述大家都耳熟能详，笔者却是花费了近一年时间，才将这一抽象的描述性陈述具体化到选股的过程中，并且我认为三者在重要性上是存在顺序关系的。去年八月，笔者曾经写过两篇关于选股因子的文章，其中点出两个核心的考察因子分别是：2.长期的经营性现金流净额，或者长期的现金分红相对其参照指标的水平。最近我又增加另外一个核心的考察因子——成长性因子。长期的经营性现金流净额，或者长期的现金分红相对其参照指标的水平正是体现安全性的指标。前者主要是针对提供有形商品的第二产业企业的考察，企业生产的商品可以准确地计量、勾稽关系清晰、无须过多地使用主观的会计估计；而后者是对提供无形劳务的第三产业企业的考察，服务性企业提供无形劳务因为无法准确地计量，因此会过多地使用主观的会计估计，此时上市公司给予股东的现金分红反而更加简单客观。凡是符合长期的经营性现金流之和大于长期净利润之和的第二产业企业，或者是历年分红总和大于历年募资总和的第三产业企业，在未来可预见的投资周期内（比如一年，对于基本面的考察周期为一年一次）遭遇永久性损失的概率是微乎其微的。在股价图上，它是什么特征呢？它主要保障从某个时点出发的一年之内，股价走势连续运行，不会出现因为可能出现永久性损失而发生的股价中断现象。衡量流动性的指标是长期的净资产收益率水平（ROE）。读者可能会疑惑，这不是一个衡量盈利能力的指标吗，怎么和流动性扯上关系？制造业是一个创富行业，所以大量的牛股会产生于这一领域，几乎所有制造企业都会遵循规模化生产的路径，使自身单位固定成本最小化，企业利润最大化。但是，经济一定是有周期的，企业所处行业的利润也一定会上下波动，短期的市场预期会通过价格变化放大这种波动幅度。因此，如果长期的净资产收益率始终不低于某个阈值，就说明这个企业能够有效平抑周期的波动，其价格波幅也会相应减小，其实它就是一个过滤强周期品种的指标。在股价图上，它又是什么特征呢？它主要保障从某个时点出发的一年之内，股价走势相对于强周期属性企业的股价波幅更小，因此可以有效避免因企业进入强周期低点（股价低点）所引发的流动性问题。所采用的指标也非常简单——历史三年的净利润复合增长大于20%。经过前两道指标的过滤，留下的符合安全性与流动性的品种，如果还能通过此项成长性指标要求的，虽说由于系统风险的存在以及未来的不可预知性，不能保证每一个品种在未来都上涨，但由此构建的投资组合有着极大的概率超越指数基准。在股价图上，它主要保障从某个时点出发的一年之内，投资组合有着更高的概率完成从左下方向右上方运行，从而满足投资盈利性的要求。还要强调一下三项核心指标的客观性，上述指标均来自于上市企业基本面的财务数据，没有一项指标与价格（或与价格相关的市值、市盈率、市净率、市销率等）相关，而短期价格是市场预期总和的均衡，因此这种短期预期是落入主观范畴的。上图的时间起止点为2010年4月30日，至2020年5月6日总计十年的历史，即从年报披露结束的四月底五月初，到来年的四月底五月初为一个考察周期，蓝线为投资组合收益率，黑线为指数基准沪深300的走势（市场中的大部分投资者成绩是落后于该指数的）。两者相比，组合长期超越指数基准，在10年中有6年录得绝对收益，8年录得相对收益，胜率80%，总体上10年总收益接近300%，年化收益15%，阿尔法12.4%，同时波动与回撤并不是很大。因此，这样的回测结果基本可以保障在股市中存活，也正如霍华德.马克斯所说：
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