上周周报里我们提到，经济回暖复苏的趋势明显，制造业投资增速，地产和基建开工率都很积极，从而带动发电耗煤数等高频数据出现同比增长的态势。上周末公布的进出口数据，又是一剂强心剂，中国5月出口同比增长1.4%，预期降3.2%，前值增8.2%；进口下降12.7%，预期降3.8%，前值降10.2%；贸易顺差4427.5亿元。所以市场理应走入复苏逻辑了，而目前国内股、债、大宗商品市场里，只有股票市场还没走入复苏逻辑。目前十年期国债收益率已经从2.4%回升到2.8%以上，铜、钢铁、化纤、煤炭等强周期品种期货价格也已经反弹了20%。
这里我想说下最近为什么外资开始大量买入A股，加速抄底中国。本轮外资大幅买入中国的逻辑和欧美国家市场大幅反弹是同一逻辑，也就是经济复苏的逻辑。区别于反弹第一阶段，也就是3月底到4月底，那段时间是宽松预期下的确定性逻辑，也就是疫情受损最小的板块得到了反弹，比如互联网行业的龙头和零售业、食品业的龙头，类似亚马逊、微软、脸书、沃尔玛、好市多、麦当劳等。而5月初以来的第二轮反弹中，基于欧美国家复工数据超预期，市场开始买入顺周期逻辑的股票，这波反弹中领涨的是银行、制造业、航空等，比如高盛、花旗、摩根士丹利、通用汽车、达美航空等。而目前国内市场数据上早已确认疫情的反转和复工的反转，经济进入复苏的早周期，但是国内股票市场的投资逻辑却没有走复苏逻辑，依然在高估值、弱周期的防御性板块里纠缠，比如食品和医药，其实从PMI的角度看，制造业和基建等领域的恢复最好，而消费和服务业的恢复最慢，从顺周期的角度看，目前我们的低估值大蓝筹存在赔率胜率双高的逻辑。一方面，目前他们的估值水平和分红水平在历史最佳时期，同时基本面的拐点已经确认。所以外资大量抄底这些股票，本质上是在做赔率胜率双高的套利策略，从基本面确定和美国映射加持的两个角度看，外资本轮抄底的逻辑，应该又是一次经典的反向布局。
卢洋 6月9日夜
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