经济数据持续修复，斜率趋缓。5月社融数据总量依然强劲，结构也较好，社融同比增速进一步回升至12.5%，而且M1也明显回升，与M2的差距收敛，体现资金开始更多进入实际经济活动。5月经济数据仍在修复，但环比改善程度较4月收敛。工业增加值由上月的3.9%回升至4.4%，修复的力度略低于发电耗煤数据体现的水平，跟5月降水较少有关，而6月的情况刚好相反，因为南方雨季，所以6月的工业增加值的表现应该好于同期的发电耗煤数据。消费的修复同样略低于预期，核心在于餐饮的拖累，5月单月增速依然处于-19%的较低水平，但汽车和地产产业链已恢复正增长。投资端基建和地产都在快速修复，但是制造业依然恢复缓慢。地产数据真的是全线亮眼，销售-新开工-竣工全线超预期，商品房销售面积和销售额单月同比增速分别达到9.7%和14%，单月投资增速已经由上月的7%再度回升至8.1%的水平，基建投资单月增速再度由4.8%跃升至10.9%，但制造业投资增速依然为负。上周对于二次疫情爆发的担忧导致全球风险偏好出现回落，但是按照目前的防控力度和检测能力，北京疫情大范围蔓延的概率很小，可能对短期内的消费尤其是服务消费产生不利影响，但影响会相对有限，大概率只会是复苏趋势中的一个扰动，海外二次疫情的风险仍在，但核心要观察的还是疫情对于复工进程的影响。
结合我们关注和重点持有上市公司的调研情况看，五月份走完使得经济复苏的预期更强了。如果说四月份经济数据企稳比较好，是补库存的需求，那么五月份经济数据的好主要是依赖投资拉动，包括基建投资、地产开工和新基建的需求等同时拉动。包括我们重点跟踪的房地产、基建、钢铁、煤炭电力等公司，都表现出经济复苏比预期要更好。最近影响市场的一个变量是北京的新冠疫情有所反复，虽然我们认为这次在几十人确诊后就采取了措施，也相信会在一个月内看到北京疫情得到根本的控制，但是不能排除新冠病毒对股市的方向有影响，主要是结构性的影响。首先，不要认为疫情有利于医药和消费，疫情中去医院的人会大幅减少，而不是增加，去商场、餐饮、旅游的人都会减少。疫情打击最大的是消费，而不是投资拉动的领域。尤其是目前消费股如此贵的情况下，根本不具有任何防御性。其次，疫情可能会引导资金重回互联网、新零售、高端制造等科技股领域，因为这些公司目前并不是很贵，尤其是经过了二季度的调整后，相比于消费板块有明显的优势。外资最近在明显减持消费股，加仓科技股。最后，纯内需板块里，大金融板块包括银行、地产、基建，是受益于疫情的。逆周期调节，一方面国家会基建拉动投资，另一方面也会放水养鱼，都是对大金融板块的利好。目前这个板块在历史估值最低时期，尤其考虑到无风险利率如此低的情况下，我们相信这个板块在疫情的催化下估值纠错大概率一触即发。
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