恒生电子：深度报告（40页）

本文来自方正证券研究所于2020年7月3日发布的40页深度报告《恒生电子（600570.SH)：高者在腹，不失一先》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。

陈杭S1220519110008，蒋领S1220519110008/13917583492

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核心观点

踏浪前行，终登寡头王座。恒生电子是国内唯一全领域覆盖且均具备领先优势的金融IT服务商，在基于“恒生研究院-研发中心-业务部门平台”三级研发架构下，已成功打造完备的创新机制，明星级产品多点开花，而“Online”战略下平台化的转型是公司未来成长价值所在。

双因素共振催化业绩提量。监管政策频出，金融IT进入创新周期，科创板、沪伦通等创新业务以及资产管理新规、创业板注册制改革等监管政策变动共计将带给公司近30亿元增量。

长期看，参考中国台湾及韩国经验，我国证券化率尚处于改革第二阶段，至少将有40%的中枢上移的空间，而证券化率的提升将使资本市场扩容，带动金融IT需求加码。

准战略择时铸就最大预期差。单一来源采购的特性将加速行业马太效应，导致市场格局稳固，公司作为该领域的龙头有望成为其效应的最佳受益者。而面对新进入者的威胁，公司在政策趋势及用户痛点的理解则是其立于不败的秘诀。

公司正处于战略切换的关键时期。我们以ROE-EV/S范式对恒生电子历史上的战略切换进行了详细复盘，市场目前依旧低估了恒生2018年后转型平台公司的决心和影响，这是其最大预期差的所在。

布局一级，高者在腹。债券市场开放趋势加剧，以簿记建档为代表的新增需求将获得爆发。根据测算，即使在悲观假设下，其也会带来6.93亿元的增量空间。

引进Ipreo簿记建档技术，将弥补公司在一级市场上技术和经验的不足；同时在其海外客户的基础上，布局国内债券市场，获得先发优势，并率先实现双方系统及平台的良好兼容，达到技术+渠道的正反馈。

投资建议：我们预计公司2020-2022年净利分别达到14.59、16.82、20.27亿元，EPS分别为1.40、1.61、1.94元，对应PE分别为76.55、66.42、55.10倍，首次覆盖给予公司“推荐”评级。

风险提示：内部管理提升不及预期；创新技术发展不及预期；金融机构IT支出不及预期；监管政策落地不及预期；与Ipreo合作不及预期。

正文如下