★不能指望发227

我们无时不刻不在预判未来，但好的投资不是未来致胜、而应该是现在就占优。这就像德州扑克，开牌前如果你手对AA，那原则上可以CALL任何牌，但如果是杂色27，那就应该弃牌。没有人会去猜三张牌发什么，没有人会YY227而去ALL IN。这个道理在德州扑克中非常清晰，但在投资中却很模糊。很多人明明手握烂牌却指望发227。

何为烂牌？有退市风险的乐视康美当然是，但很多估值过高、透支太甚的好公司也是。好公司之所以成为烂牌，原因有二。其一：基本面逐步兑现，但由于估值太高导致股价在很长一段时间内表现不佳。这种例子的典型就是美国的“漂亮50”。老实说，拉长时间看“漂亮50”是一次伟大的投资，因为这50家公司至少有28家公司连我都能耳熟能详，它们也构筑了美股82年后长牛的脊梁，基本面是一步步被证实的。所以要在50年前就把这批公司选出来，确实需要很强的眼光。但即便如此，“漂亮50”在73、74年破灭后，经过75年短暂的反弹，就进入了长达7年的调整期，整个70年代收益远远不如大盘。曾有人做过统计，即便在1974年12月泡沫高点均衡买入“漂亮50”，持有到1990年也能跑赢指数。但谁能有这么长的久期？似乎只有变换商业模式后的巴菲特，强悍如芒格也在73、74年巨亏、75年反弹后黯然离场。这种案例在A股也广泛存在，比如说招银和平安，绝对是好公司，其年度利润分别从2007年的152亿、155亿增长到2017年的701亿、1000亿，但2007年的股价高点直到2017年6月才突破，整整十年股价没有增长。其二：好公司也会碰到周期，甚至覆灭。万物皆周期，即便是好公司、好赛道也会碰到低潮。书上说：在周期的高点应该给低估值、在周期的低点呈现高估值。但我观察A股十几年，我发现市场往往在周期的高点把它当作成长股，在周期的低点弃之如草芥，所以A股才会呈现那么多戴维斯双升和双杀的案例。就拿当前的半导体而言，不管它对国家多重要，这显然是一个重资产、强周期的行业，看看京东方就知道了，在景气的高点给出高估值是一件很危险的事。此外，还要防止被颠覆，世间万物充满变数。当年的柯达、诺基亚也都盛极一时，似乎是那颗永恒的星，但当时代变迁，也就陨落了。因此，虽然我们都不可避免地去预判未来，但在投资中，不能给未来太高的权重，重点是搞清楚自己手头是AA还是27。

怎么搞清是AA还是27，怎么知道现有手头的胜败概率，这就是研究的价值和任务所在，这一点我在研究的意义中有详述。很多人搞不清楚研究的意义，我也是最近才有所感悟。太多的研究倾注于未来的预判，而忽视了当前的概率。就以策略而言，太多的策略重在未来的点位判断和行业描述，而忽视当前的状态。其实短期的市场是不可预测的，高估了可以继续涨、低估了可以继续跌，但我们至少可以通过研究知道是高估还是低估，高估到什么状态、低估到什么程度。这一点就对投资有重要意义，就像知道自己手握AA或者27是什么状态一样。但即便如此，AA有可能被BB，杂色27也有可能发227。