对控制回撤的一些探讨

这篇文章琢磨大半个月，今天整理一下思路。

我过去几年的投资情况是，牛市时能明显跑赢大盘，熊市时跑平或微微跑输大盘，这导致无法形成复利效果，跟优秀的投资人有一定的差距。

最近一直在对比和反思，总结了三种控制回撤的思路。

 

第一种是依靠交易，这是最常用的方式。

我听过一个简单粗暴的策略，总市值回撤法。当总市值回撤到一定程度，比如10%（需根据个人的投资激进度进行个性化设定），就一次性清仓或大幅减仓。

很多人试图去分析各种因素，在大熊市来临前提前做出预判，然后精准清仓，实际上这是很困难的。

我之前文章里写过，股票是花朵，下边有树根、主干、枝干、树叶等多种因素，还会有来自其他国家的传染，任何一个因素出现重大问题都会导致花朵枯萎，大熊市出现。

试图对大熊市做出提前预判是吃力不讨好的，因为根本无法预判宏观经济的哪个环节会出现大问题。

所以从交易层面可能更好操作，不做判断只做应对。当回撤到10%的时候，有很大的概率就是大熊市的初期。

当然这种方法有一定概率出现“假熊市”，刚好跌10%就回去了，又得追高买回来，损失几个点。另外心理层面会压力比较大，经常要草木皆兵，自己吓自己。

但与大熊市回撤30%-40%相比，假熊市损失几个点似乎是可以接受的。长期来看，假熊市两次、真熊市一次，两次假熊市损失大几个点，一次真熊市减少损失十几、二十个点，还是能赚回来的。

当然这只是一个最简单粗暴的交易策略，专业的机构投资者会有更复杂的策略，灵活的仓位控制、不同持仓之间的风格对冲、多空对冲等。

 

在交易策略之外，我关注到两个人，雪球上的Stevevai1983和高毅的冯柳，他们都是基本上永远高仓位的策略（除非整体估值特别高的牛市泡沫），却仍然实现了优秀的回撤控制，这就很神奇。更神奇的是，他们的思路完全不同。

Stevevai1983控制回撤的策略——依靠确定性。

过去我以为，低估值、财务优质而暂时受阻的企业能在熊市时有比较好的抵抗效果，实际上恰恰相反，这类企业因为有明显瑕疵才导致低估值，在熊市中瑕疵会被放大，低估值企业反倒跌的更加惨烈。

我以为高估值企业在大熊市会崩溃，经过两次大熊市才发现，高估值企业其实分两类，它们在熊市表现是相反的。

第一类企业，靠一波趋势冲顶，把估值快速提起来，它们的基础非常脆弱，一旦遇到大熊市很容易就戴维斯双杀。

第二类企业，它们的高估值不是靠一波趋势打起来的，而是一直都估值偏高，市场对它们的研究非常透彻，基本上没有什么死角。

它们的高估值建立在非常强的确定性和不错的增速基础上，在熊市中市场非常在意确定性，这类企业会很坚挺。

这两类企业之间有什么明确的区别吗？

我个人的感受是，经过一波趋势暴涨之后，在大熊市之中跌下去，然后在不太长的时间内涨回来、创新高或接近新高的企业，属于第二类；如果跌下去就沉沦了，那就是第一类。

不需要我们自己做判断，市场会自然呈现出结论。

比如茅台，从16年200涨到18年的800，这个时候是很脆弱的，因为它没有经受过考验，筹码不稳，里边有大量的趋势投机者，一旦有点风吹草动都要跑路，从800跌到500。

但从500又涨回到800的时候，就基本可以确定，茅台经受住了考验。

因为从800跌到500的这段时间，茅台的负面信息会被充分演绎，各路分析师、自媒体都会铺天盖地的对茅台进行嘲讽。在这种困难局面下如果仍然能涨回来，那就说明茅台基本面的确是坚实稳固的。

第一波200到800证明了弹性，第二波500涨到800证明了确定性。

比如腾讯，从15年的120涨到18年的470，这是微信和王者荣耀的功劳，但基础不牢靠，很多人认为腾讯只不过是运气好、把微信做成了，未来未必会继续有这样的好运。

腾讯从470跌到250的时候，质疑腾讯的爆款文章满天飞，很多自媒体不黑腾讯几句都觉得自己没水平。

但腾讯顽强的从250涨回400，到这个时候，腾讯的确定性就被坐实了。

比如恒瑞，因为仿制药一致性评价从69跌到41，质疑满天飞，但从41涨回60之后，确定性也被坐实了。

这种经历过持续上涨-回撤-涨回高区的企业，确定性是非常强的，当再次出现熊市时，抗跌能力会超过大部分企业。

单个投资者或单个机构的研究总是会有盲点，但这种企业万众瞩目，市场对其定价是充分博弈出来的，正面负面信息都经过充分消化。

市场在茅台、腾讯、恒瑞暴跌后，很快把它们拉起来，这种情况下不能再去质疑市场，应该相信市场的判断，相信其高估值是值得的。

冯柳控制回撤的策略——依靠趋势。

当然我不认识他，这只是我个人根据其过往文章的总结。

冯柳在18年和今年都是正收益，根据一些企业的报表能看出他的持仓里有很多小盘股，这些小盘股并不怎么优质，甚至是很多人眼里的垃圾股。18年小盘股血流成河，他是怎么做到正收益的？

我认为依靠的是精准的趋势判断。在大熊市里，少数处于景气周期的行业，是可以无视熊市行情，独立上涨的。

今年年后我改变了A股的投资思路，开始转向趋势投资，抓趋势拐点和景气周期，到现在A股是正收益。

我非常承认，我现在持有的A股股票，其资产负债表、现金流量表、行业内的地位，跟我去年持有的A股股票完全不能比。但它们处于趋势上，利润表比较好看，或者只是有比较好的预期。

风口上的猪能飞！

当然风水轮流转，我相信我去年持有的那些A股企业，会有飞起来的一天，但应该等风来了之后再说。

去年冯柳发过一篇文章，我写了点解读，后来发现我的解读有重大错误。

原文是：弱者体系在大是大非的分歧面前，是要回避的，只能是寻找达成共识以后的改变契机而已。

我的解读：弱者接受强者的判断，只是在风险暴露后，被动的等待改变、等待契机。

请注意，冯柳说的是寻找，我写的是等待。

一个词的差别，反应的是两种完全不同的模式，我用自己的思维曲解了原文的本意。

等待契机，在等待的过程中如果来了大熊市，会遭受惨痛损失；寻找契机，一旦找到了契机，是可以无视熊市的。

当然，寻找契机会很难，需要广撒网，逐渐迭代、集中，过程中需要投入大量的研究精力，在短时间内充分熟悉新入手的股票，才敢于上仓位。一般人很难达到这个水平。

依靠交易、依靠确定性、依靠趋势，这是我总结的控制回撤的三种思路，希望能对各位有所帮助。