上篇文章写了申洲国际的投资逻辑，但还没有说透，又刚好遇到留言中几个对于申洲的疑问，今天再写一篇做个补充。
先回答一个最有代表性的问题：申洲的业绩增速不算快啊，为什么看上它了呢？
其实啊，申洲并不是没有能力冲得更快，恰恰相反，每年10%左右的产能扩张，再快也不能逾越15%，这个节奏是申洲有意控制的。
为什么要设置15%的限速？因为这是一个管理资源可以较为轻松承受的速度，东南亚当地招工和中方管理派驻均可从容跟上，确保新产能爬坡有效，另一方面，这也是一个风控措施，在10%-15%限速下，即使某个大客户遭遇全球性的需求大波动，申洲也可以依靠其他客户订单，把剩余产能尽量消化掉。如果产能扩张的速度超过30%，万一碰上了行业下行周期，或者大客户问题，申洲就会陷入非常被动的境地。
不过需要注意，这10%-15%指的仅是产能增速，不是业绩增速——考虑到公司可以通过生产效率的提升、新面料的研发来增厚毛利率，以及申洲今后扩产主要在东南亚，而东南亚工厂的利润率比国内高出10个点左右，叠加下来，申洲未来几年的利润增长应该更高一筹，达到15%-20%。
平心而论，申洲确实不算是一个赔率特别高的投资标的，它和茅台腾讯类似，胜在了确定性。
想要理解申洲的这份确定性，也就是它相对于同行碾压性的竞争优势，我们得从它的历史说起。
马建荣的父亲马宝兴，在80年代是一位知名的老纺织专家，他早年戴着乌毡帽到上海学院做过童工，又去日本接受过培训，后来凭借勤奋钻研的精神，一路做到上海针织厂（三枪内衣生产商）的副厂长。1985年，宁波开发港口成立了北仑区，区内女性劳动力丰富，非常适合纺织业的发展，但几家公司经营得都很一般。1990年，区政府把很多上下游小厂做了整合，引入上海针织厂，还有其他一些企业的投资，成立了申洲，其中“申”代表着上海背景（类似于上海申花），“洲”寓意是销往五洲（今天也做到了）。
马宝兴作为高级管理人才引进申洲，担任副总经理，当时25岁的马建荣也跟着父亲来到宁波，进入工厂的针织部门。
然而时运不济，公司很快遇到一轮局势的动荡，在国际制裁之下出口只能去日本，当时竞争惨烈，其他股东基本都退出了，只有马家还在坚持，最后相当于出了点钱把公司MBO了。
1992年，公司终于通过日本童装市场打开销路；1997年，公司拿下了第一个改变自己命运的大客户——优衣库；同一年，马宝兴把申洲的控制权让位给跟着自己打拼近20年的儿子，32岁的马建荣。
小马上任之后，干了几件大事，彻底拉大了申洲与其他对手的领先优势。
一是不懈追求设备和技术的升级，现在觉得这很好理解，但在当时看是很夸张的，每年需要把利润的60%-90%再投入，其中有一年还把全部的利润都拿出来建造万吨处理能力的污水处理设备，业内人都觉得这很好笑的。直到劳动力越来越贵、自动化升级日益迫切、环保要求不断趋严（面料行业是重污染的）的今天，人们才清晰地意识到，当初申洲的大投入是多么的明智。
二是研发合成面料，并通过Flyknit赢得耐克的信任，为再后来拿下阿迪达斯和彪马做了铺垫。这个故事充满了阴错阳差，本来中国厂商的传统优势是各种棉花和丝质面料，很少有机会为顶级运动品牌做合成面料。但正是因为Flyknit的研发难度太大，耐克原有的合作方裕元集团搞不定，耐克才报着试试看的心态找到申洲。没想到申洲在编织和面料软化上做得非常好，直接从包里拿出一双金色的Flynit跑鞋把耐克惊呆了，自此升级为耐克的全球战略供应商，到今天耐克全球18%的OEM订单都来自于申洲。
说到这里顺带聊聊Flyknit，knit的意思是编织，Flyknit跑鞋就是把织毛衣的技术应用到鞋子中，相当于是像织衣服一样织出来的鞋子。
它的优点很鲜明：极度的轻盈，贴合度好，透气性能好。直到今天，飞织都还是耐克的一大卖点。
这也侧面体现了面料研发带来的议价能力。好多人之前不理解为什么面料研发一体化能给申洲带来23%的净利润率，竟然比汾酒啊伊利啊这些食品饮料公司还高。
因为面料这东西，真不像织布机器那么容易模仿，拿回来拆掉研究一下就能看出个大概，它涉及到各个成分的占比、怎么个染色、怎么个温度酸碱，很多化学过程在里面外人看不出来。
它的技术含量到底有多深？连央视镜头都不让进，就可想而知。
三是2013年启动的越南上下游新基地项目。在东南亚，申洲再度延续了一贯的高标高支——最好的地理位置和基础设施，让初期招工就不那么难；最好的员工待遇和工作环境，全成衣厂区中央空调以及提供免费午餐都是越南唯一；最好的环保标准和上游设备，污水都满足A级标准，鸭子都能在池塘里扑腾玩耍。
所以，我们不妨想象一下，假如你是一位面料从业者，加入申洲，可以与耐克、阿迪、优衣库这些顶尖品牌的研发人员一起工作，收获宝贵的经验，你会不来吗？
假如你是一位普通的纺织工人，加入申洲，享受全额的社保、加班工资、不用每天多班倒，春节回家公司还包大巴车接送，你会不来吗？
假如你是一位不怎么识字的越南年轻人，加入申洲，可以在核心城区高级工厂里的舒适环境下工作，要是表现好还有着晋升管理岗的机会，你会不来吗？
你一定会来，申洲对于人才的吸引力，就像服装代工领域的海底捞，即使全行业招工再是困难，申洲可以按自己节奏迈着步子从容向前。
今年疫情之下，耐克阿迪海外门店关门，于是只好砍单，但他们首先砍的是没能力做配套的供应商订单（即面料和制衣是分开的，想想这些厂家有多惨），而申洲这样的纵向一体化核心供应商几乎没什么影响，上半年开工情况基本没有下滑，五月份电话会议的时候，公司说三季度的订单可见度已达75%产能利用率水平。
在新厂房资本开支方面，申洲依然按既有计划，有条不紊地推进。另外值得一提的是，在当下外贸同行均因为没有订单，纷纷被动减产裁员的背景下，申洲甚至还在对多个岗位进行招聘。
综合这些信息来看，我认为新冠病毒这场危机，对于申洲国际而言其实是机大于危。
最后，再回到开头的第一个问题，为什么我会关注到增速不高、估值不低的申洲国际？
除了疫情让它更强大之外，在我的投资格栅中，最重要的考察标准不是看它几年的业绩增长速度有多快，而是看这家公司有没有可能被打败。
毕竟巴菲特告诉我们的投资原则第一条就是：Never lose money
重要说明
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