中金：百万亿元私行财富管理市场，看好头部银行快速提高市场份额

12月1日银行业协会与清华大学五道口金融学院联合发布《中国私人银行发展报告（2020）暨中国财富管理行业风险管理白皮书》（下称白皮书），结合我们的调研，我们认为头部银行在财富管理体系、品牌、客群、产品、服务方面竞争优势显著，有望充分发挥自身禀赋提高高净值财富管理市场份额。私行财富业务快速增长也有助于全面改善损益表，在负债端沉淀大量低成本存款的同时增厚银行中收，客群结构的改善也有助于降低中长期信用成本。损益表的重构有望使得头部银行估值体系由P/B切换为P/E，迎接 15x P/E或2.5x P/B的银行股。

百万亿元高净值财富管理市场方兴未艾，银行私行抢占先机

根据白皮书，截至2018年底，我国私人财富总量达23.56万亿美元（约165 万亿元人民币），较2008年年均复合增速为9%。百万亿元高净值财富管理市场中，银行私行占据了主体份额，且份额有扩大趋势，主要由于私行1）渠道客群资源优势显著，2）私行客户价值诉求不局限于财富保值增值，还有B端企业服务需求，故具备“公私联动”优势的银行私行更能满足客户多元化的金融和非金融服务需求。2018年中国私人财富总量同比缩水5%，各金融机构资产管理规模合计缩水10%，2019年同比持平，而2019年中资私人银行AUM同比快速增长15%至14万亿元，其中中资私行第一梯队且AUM 超1万亿元的银行为招行（2.7万亿元）、中行、工行、建行和农行；处于第二梯队的AUM 超3000亿元的银行有7家，以拥有7339亿元AUM的平安银行为首，2019年AUM同比增速高达55%，增速位居全行业首位。而截至3Q20，平安银行AUM已超过万亿元，迅速进入私行第一梯队。

图表: 银行仍是高净值客群最为依赖的财富管理机构

资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部。注：由于参与调研问卷的高净值人群均为中资银行客户，所以比例为100%。

图表: 各银行私人银行管理资产规模

资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部。在本次统计中，协会将各私人银行客户统计口径统一为金融净资产达到600 万元人民币及以上的商业银行客户

私行客户需求呈现三大变化趋势，对应财富管理机构能力建设目标

1）服务对象从个体延伸到家族和企业。白皮书显示54%的高净值人群年龄在50岁以上，随着企业内部发展和家族关系日益复杂，高净值人群对传承规划、企业顶层设计、家族治理以及包括家族信托、家族办公室在内的传承工具等需求与日俱增。

图表: 私行客户需求变化趋势一：服务对象从个体延伸到家族和企业。2020年高净值人群中年龄在50岁以上的占比达到54%，家族子女数量在2人及以上的占比达到68%，高净值人群对家族财富管理及传承有旺盛需求；同时，62%的高净值人群为一代创业者，73%的财富来自于实业企业，家族关系和企业管理的关系日益复杂，对家族和企业的管理具有更多元的需求。

资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部

2）产品需求从单一产品到组合管理。在全球经济不确定性日益加大及打破刚兑的背景下，传统依靠保本固收产品就可取得安全可观收益率的时代不复存在，高净值人群多元资产组合配置意识日益深化，权益类产品吸引力加大。

图表: 私行客户需求变化趋势二：产品需求从单个产品到资产配置，且资产规模越高的人群对资产配置需求越强烈

资料来源：中国银行业协会，中金公司研究部