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为什么A股的龙头集中效应越来越明显?
亲斤彳正禾呈
>《金融》
2020.12.31
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2015年下半年股灾行情,上证指数从5000点深度调整后跌至3000点。而今4年半的时间过去了,上证指数仍在3000点左右徘徊,很多优质的龙头公司股价却在不断创出新高。
“分化”是近年来不少投资者的最大感受。
A股市场的“龙头集中效应”越来越明显,绝大部分成交额集中在少数头部绩优公司,相当部分公司伴随股价不断下跌,成交额不断萎缩。
国盛证券最近发布的统计数据显示,A股市值后50%成交占比持续下滑。已从2016年的33%下降至2020年的19%,借鉴海外经验,日本、韩国、美国、香港成熟市场中市值后50%,成交占比分别为4%、3%、2%和1%均处于较低水平,未来A股市值后50%成交占比还会继续下滑,已成为不可逆转的趋势。
A股的龙头集中效应越来越明显,与宏观经济增速放缓,A股走向成熟市场等多重因素有关。
从宏观经济层面来看,2012年以来中国经济步入放缓阶段,GDP增长率明显下降。2010 年我国GDP 的增长速度为11.7% ,2011 年为10.4%, 2012年GDP增长速度仅为7.8%,近两年中国的GDP增速则下降到了6%左右。
经济增速放缓加快了中小微弱势企业的淘汰和行业向头部企业集中。经济增速放缓时,中小企业盈利能力较差,很难存活下来,而综合实力领先的龙头企业却有能力提升市场份额,加强对上下游的话语权,提升规模效益和毛利率,品牌影响力也与日俱增。
在经济增速下降的大背景下,龙头企业的盈利能力远远强于尾部企业。体现在其财务报表中则是龙头公司的利润提升,市场份额扩大,进而推动股价不断走高。
从内部因素来看,A股自身正逐步走向成熟市场,股票的投资逻辑和以前相比已经发生了较大变化。
以前由于公司上市要求较为严格、上市公司数量较少,小盘股有一定的壳价值,公司就算经营不善还可以卖壳,所以之前很长一段时间都很流行“炒壳”。
而今,随着注册制的推行,股票的供应量接近无限。2020年A股市场全年有395家公司首发上市,与去年相比,今年IPO数量和筹资额同比分别增长97%和86%。而随着注册制的全面推行,未来上市公司的数量越来越多,小盘股的壳价值越来越低。
流动性溢价决定了资金会往大公司聚集,大部分人并不会、也没有精力对几千只股票挨个研究,慢慢地小公司就会被逐步边缘化,失去流动性。
另一方面,A股的投资者结构正在发生变化。与龙头集中效应越来越明显相伴而生的是,A股机构化的进程正在加速。
近两年随着A股市场开放化程度的提高,互联互通机制开通,QFII取消限制,社保等资金跑步进场,机构投资者持股市值及贡献份额正逐步提高。
机构投资者往往拥有强大的专业、信息及资金优势,并具有组合投资、分散风险的足够能力。他们更愿意投资基本面,具有成长空间的优质企业,随着机构的话语权增强,基本面因子对股价的影响越来越大,这也使得资金往头部的优秀企业集中。
在宏观经济增速放缓,国内市场日益成熟的背景下,预计A股的龙头集中效应还会继续持续。
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