投资课堂 | 创业板注册制改革及打新策略概览

创业板注册制改革概述

一、什么是创业板

创业板于2009年10月30日在深交所开板，股票代码以“300”开头。创业板又称二板市场，是与主板市场不同的一类证券市场，主要为创新型企业、高科技企业等提供融资和交易场所。

二、什么是注册制

注册制是指发行人依法将与证券发行有关的资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行人资料是否履行了信息披露义务的一种制度。与传统的发审委审核制不同，注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断。在注册制下，拟上市公司只要符合上市的基本要求，就能顺利上市。

三、创业板如何进行注册制改革

科创板注册制是上交所的改革，创业板注册制是深交所的改革，二者都是我国金融资本市场的供给侧改革的重要成果，改革目的是希望帮助更多企业融资，然后做大做强。4月27日，中央深改委审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，8月24日创业板注册制首批首发18家企业上市。创业板注册制具体改革要点如下：

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创业板注册制首发及打新情况

一、18家首发企业涨幅喜人

8月24日，创业板注册制首批首发18家公司上市，所属行业广泛，涵盖专用设备制造、医药制造、文化艺术、汽车制造、生态保护等。首发当日，18只股票多数高开收涨，平均涨幅为212.37%，平均成交额为12.78亿元，平均换手率为59.17%，平均市盈率（TTM）为75.31倍。创业板注册制首批上市企业整体表现非常亮眼，超出市场普遍预期。

图：创业板注册制首批股票交易情况

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二、 线下打新收益率可观

创业板注册制带来的改变不仅体现为市场交投非常活跃，还体现为打新收益率明显放大。中签率的大幅提高以及可观的首日涨幅推动创业板打新收益的显著增强。在顶格申购的情况下，首批创业板注册制新股为A、B、C类投资者分别创造打新收益30.5万元、28.9万元、26.2万元，较审核制下的2.5万元、2.1万元、1.1万元的打新收益有明显提升。以1.5亿元产品规模为例，首批创业板注册制新股为A类、B类、C类投资者创造的打新收益率分别为2.0%、1.7%、1.8%，增强收益率的效果可观。

注册制下的打新市场展望

一、定价能力强的管理人打新收益更高

科创板推出至今，打新的盈利模式有了根本性的转变，从定价发行转为市场价询价发行。机构报价的准确性决定了机构的入围率，也就直接决定了打新收益率。

二、底仓布局风格更求稳健

今年经济受疫情冲击明显，稳健型的机构投资者底仓配置以蓝筹股或各细分行业的龙头白马为主，并贴合宽基指数（比如沪深300指数，中证500指数，深证100指数，创业板50指数）做部分增强。底仓更注重组合整体的波动和盈利能力，做到打新收益相对确定，底仓波动不侵蚀打新收益。

三、注册制将为打新带来更大机会

参考科创板情况，预计创业板注册制将导致融资规模大幅提升，网下投资者获配比例可能大幅增加。只要新的创业板注册发行股票+之后科创板注册发行股票的发行规模和首日上市表现，维持住科创板去年至今的平均水平，打新收益就会不错。创业板注册制改革后，“创业板+科创板”打新收益可能会稍高于去年至今单一科创板的平均水平。

四、打新红利可能长期存在

在资本市场改革助力下，A股市场新股发行市盈率在科创板开板后得到显著提升。创业板打新收益与新股发行市盈率在过去几年间保持稳定，原因是虽然大多数A股新股在上市后至少连续3日触及10%涨幅限制，创业板新股在上市后10个交易日的平均打新收益也超过了100%，但股价长期走势分化，市场更愿意给优质股票更高的估值水平。参考科创板，新股打新收益和市盈率都呈现出逐步常态化的平稳趋势。

个人投资者如何参与？

一、通过配置产品参与打新

IPO打新红利是中国资本市场的特色，成为很多投资者追捧的对象。但是打新有较高门槛，并且对报价能力有要求，个人投资者更倾向于通过认购专业机构产品来分享打新红利。机构投资者在网下配售有独特优势，尤其科创板和创业板打新改革后只允许机构投资者参与网下打新，个人投资者可通过配置产品分享打新收益。

二、打新产品的主要类型

“固收+”产品：固收部分持有资产与“固收+”类似，但固收类资产比例相对较低，股票配置在满足打新门槛的基础上，进行主动管理，这类策略靠主动管理获取超额收益，同时也以打新作为是增强收益选择。

股债混合产品：固收部分持有资产与“固收+”类似，但固收类资产比例相对较低，股票配置在满足打新门槛的基础上，进行主动管理，这类策略靠主动管理获取超额收益，同时也以打新作为是增强收益选择。

量化对冲产品：使用期货、期权、收益互换等各类衍生品设计对冲方案，对底层股票持仓进行风险对冲，以实现打新策略产品收益来源的纯粹性以及低波动性，有效控制权益市场风险敞口，并在组合层面进一步提升打新策略的风险收益比。

工行私人银行持续聚焦最新市场策略和客户需求，拟于近期发行打新策略产品，为您提供稳健多元的产品配置选择，相关产品信息欢迎详询您的财富顾问和投资顾问。期待您的关注！

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