女性和男性之间存在风险态度方面的重大差异。
女性在其投资组合和金融博弈选择方面展示了更多风险规避倾向。在其他条件相同时，这可能会导致她们一生中的投资回报率较低，因而从投资中获得的财富比男性少。
此外，女性在一些高收入职业里也比较少见，比如金融业。女性在开放式共同基金经理中占比不足10%，在全世界的特许金融分析师（CFA）中，占比不足19%。这是因为女性有不同于男性的生活体验，还是因为生理结构不同？以下，Enjoy：
01 为什么高收入女性比男性少？
一项研究对之前做过的150个社交风险试验和调查进行了分析。得出的结论是，女性在社交风险承担方面比男性更保守。也就是说，男性更有可能介入高风险活动。
例如，在博彩赌局里，男人承担的风险要比女人多。这些结论可以从男女性别的投资组合研究结果中得到证实。
对于养老金计划的资产配置来说，单身女性比单身男性更厌恶风险。对于参加储蓄计划的政府员工来说，女性的养老金投资比男性更保守，占很大比例的女性选择了风险最低的投资组合。已婚女性比已婚男性的股票投资比例更低。
总之，学者们认为女性在试验场景中和真实投资决策方面都要比男性更保守。
女性在金融风险规避方面更明显的一个证据是她们在投资组合上承担的风险更低。由于在基本金融理论中风险和预期收益呈正相关，较低的风险投资组合将在长期获得较低回报，其投资组合价值也较低，所以，假以时日，男女性在风险上的差别会导致财富上的差距。
造成男女风险差异的原因，除了先天的生理原因外，还有后天习得的行为因素。风险规避方面的差异可能源于男女性成长过程中所受到的性别压力和社交互动。
一项有趣的研究测试了女校学生、男女同校的女生、男女同校的男生，以及男校学生的风险态度。
测试的目的是看看男女生之间的社交互动是否会改变他们看待金融风险的方式。
参加测试的260名学生的平均年龄还不足15岁。学生们有机会直接得到5英镑，或者投掷一枚硬币，如果正面朝上就得到11英镑，反面朝上则得到2英镑。选择投掷硬币的风险比较高，但是期望值为6.5英镑，高于肯定得到的5英镑。
他们发现男女同校的女生的风险规避意识最强，紧随其后的是女校的女生，然后是男女同校的男生，以及男校的男生。
这些学者得出结论：与男生较少社交互动会导致女生承担更多的金融风险。事实上，缺乏与男生的社会交往缩小了男女在风险规避上的一般差距。所以，一些风险规避上的性别差异可能是女性后天形成的，而不是生理上的原因。
02 孪生子拥有相同的喜好么？
影响我们行为决策的是来自基因（天生）还是过往的经历（后天养成），或两方面都有？
有很多有趣的方法来研究这个问题，对于孪生子的研究就是其中之一。
这类研究讨论了同卵孪生子，这些孪生子具有完全一样的基因。另一方面，基因不完全一样的孪生子（异卵孪生子）来自两个卵子和两个精子，所以他们一般有一半基因是一样的。
不论是哪类孪生子，如果一起被抚养成人，他们就会具有同样的成长经历。同时，他们也将有不同的成人生活。通过研究基因、早期经历和成年生活上的差异，学者可以解释他们在金融和经济决策方面的差异。
这类研究最常使用的数据源是瑞典孪生子登记系统，该系统收集了1886年以来瑞典的孪生子信息。根据研究时间段的不同，该系统可以给出数万个同卵孪生子和异卵孪生子的信息。
一组学者把这些投资数据和孪生子的状况结合起来分析，研究了超过37000对孪生子和同等数量的普通人的金融投资组合。
他们调查了三种投资选项：
不同类型的孪生子在决策上的相似点有多少呢？
他们在报告中指出，人们的决策差异的约1/3可以解释为遗传原因。这比诸如年龄、性别、教育和财富等个人因素加在一起的比例还高！
但是，同卵孪生子的相关系数却是异卵孪生子的两倍还多，这意味着投资决策在同卵孪生子之间的相似程度更高。
通过采用高级统计方法，学者们可以评估基因、共同环境（早期共同经历）和不同环境对投资决策的解释程度。在控制了个体特征比如年龄、收入、性别、财富、教育背景等之后，他们报告说基因可以解释人与人之间1/3左右的决策差异。
让所有父母失望的是，共同的环境几乎没有多少解释力。其他2/3可以由经历的差异来解释。这意味着孩子后期如何培养，其实对以后的投资没有多大影响，而他们的基因和成年后的经历则很重要。
03 为什么老年人更不喜欢冒险？
老年人会变得更不喜欢风险。这是因为生理原因还是环境原因？
可能是生理原因，因为认知能力会随着年龄变大而衰退。认知也会表现出与风险规避的负相关性。也就是说，有较高认知能力的人愿意承担更多的金融风险。但是，其中也有环境的原因。
例如，老年人有不同的投资需求。在人的生命周期前期，人们可能关注资本增长，做长线投资。在岁数大时更关注收入，投资时间跨度较短。所以，金融风险规避程度上的差异可能来自不同时期的不同需求，不同认知能力，或者两者兼有。
这个问题对于大多数正在经历人口老龄化的国家来说非常重要。
美国婴儿潮时期出生的人已经到了退休年龄，而且这个过程还会持续10年。欧洲人口情况与美国相似。日本的老龄化时间甚至更长。所以，老年投资者的金融活动对于资本市场、投资界、社会以及政府政策的影响很大。
为了区分年龄和认知能力的影响，一项研究采用了《欧洲健康、老龄化和退休调查》（SHARE）报告，其中包括超过12000名50岁及以上的人。23这项调查包括了年龄、有关财务风险态度的问题、参与股市的情况，以及认知技能的三个领域（数学、口头表达、记忆力）。
结果表明，在控制了年龄之后，这三个认知能力的指数可以作为一个人愿意承担金融风险的程度和是否投资股市的很好的预测指标。认知能力越强，这个人越愿意承担更多风险。在这三种认知能力中，数学能力最重要。口头表达能力也是风险承担的一个重要预测指标，而记忆力只有轻微影响。
研究表明，85%的年龄和风险态度之间的关系可以归结于认知能力。所以，老年人对金融风险的厌恶主要是因为认知能力退化，而与金融需求变化的联系较小。
认知能力退化可以对人的投资组合产生重要的负面影响。但是，一些负面影响可能被人们逐渐积累的投资经验抵消。
研究表明老年投资者持有风险较低的投资组合，也证明了经验导致老年投资者更偏向分散化投资，交易频次更低，更倾向于在年底为避免税收损失而出售股票，以及更低的行为偏差。
另一方面，当投资者变老而且积累了经验时，他们的投资技能会提升。而当认知能力开始退化时，技能也开始退化，即便能够获得更多经验。投资技能从70岁开始迅速退化。认知能力退化会导致经风险调整后的回报降低3%左右，对于投资规模较大的老年投资者，这个比例上升到5%以上。所以，认知能力退化会造成真正的经济后果。
人体生理功能也会影响金融决策。
例如，荷尔蒙的作用很重要。胎儿期子宫中存在的睾酮越多，或体内存在的睾酮越多，人对风险的耐受性就越高。但是金融结果也会影响一个人的身体。市场大跌和住院人数上升是相关的，尤其是和那些心理相关的病例。
当人们衰老时，特别是在70岁以后，会经历认知能力退化。这会降低他们的投资能力，提高对风险的厌恶程度。这种情况导致投资表现大幅下降。许多人口老龄化的国家都面临资本市场受到老年人控制大量财富的影响。
关于作者：约翰 R. 诺夫辛格，美国阿拉斯加安卡拉奇大学金融学 William H. Seward 讲席教授，行为金融领域的世界级专家。
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