山重水复疑无路:2010 年上半年
中国资本市场经历了持续近半年的下跌调整,相关调整导致证券行业景气度快速下滑,并触发券商核心业务指标的迅速回落。其中:1、2010 年上半年券商经纪业务出现“量升价跌”;2、多数券商自营业务出现亏损,行业整体同比出现大幅下滑,进一步加重了市场对券商业绩的担心。整体来看,尽管上半年券商承销业务的景气度较高,加之又有创新业务的贡献,但由于券商的核心收益来源经纪和自营业务在上半年的表现欠佳,市场对券商股2010 年业绩的悲观预期实际上已开始形成,券商股价出现大幅下跌。
柳暗花明又一村:随着资本市场自7 月2 日开始的反弹,证券行业景气度开始全面回升,其中,1、券商最大的基本面经纪业务景气度回升迅速,特别是,券商股票日均交易额在10 月份达到了3892 亿的历史天量。2、股票承销业务继续高位运行。3、券商资产管理业务规模开始逐季改善。由于市场的快速反弹,市场对券商业绩的悲观预期开始得到迅速扭转,我们根据券商3 季报的数据,并通过模型模拟,预计2010 年证券行业年度增长率在-2.23%—6.47%之间,基本符合我们在半年度策略的预期和判断。
明天会更好:我们认为,目前资本市场的活跃主要得益于,房地产市场中刚性需求资金、投资性资金以及投机性资金三块力量中的投机性资金以及部分投资性资金。由于房市调控所引发的房地产价差预期显著收窄,通胀预期显著增加,房地产市场中的投机性资金和部分投资性资金将开始重新寻找新的避险和价差机会,在国内目前投资渠道相对狭窄的情况下,我们认为,股市将成为其首选,券商股将迎来其黄金岁月。鉴于此,1、我们对2010 年经纪业务核心驱动指标预期乐观;2、预计经纪业务2011 年股票日均交易额为2545 亿元.;3、我们认为,2011 年创新业务亦将为券商业绩锦上添花,预计2011 年全年证券行业依然可以录得8.75%-17.27%的同比增长。
投资策略:善攻者,动于九天之上。1、券商股在牛市中的表现是非常出色的。其中,在2006-2007 的牛市周期中,
中信证券的股价升幅为1594%;在2008-2009的牛市周期中,中信证券的股价升幅为90.5%;2、我们认为,对于被动型投资者,牛市中的最优策略应该是买入并持有;而对于主动型的投资者,由于券商股即便在牛市中,其股价的波动也是剧烈的,有时甚至会出现负收益的极端情况,因此对于主动型的投资者需要注意市场短期波动带来的风险。总之,我们认为,善攻者,应动于九天之上,把控全局。
最后,我们看好2011 年券商股的整体投资机会,维持行业“看好”评级。个股方面,我们继续建议重点关注,估值相对便宜安全边际较高,同时创新业务受益程度较大的大型券商,重点推荐标的顺序为:海通、华泰、招商以及光大。
