又到了周末，用心的投资者又要开始为下周投资做准备。今天火星君看到一篇非常有意思的研报，希望能为你的选股拓宽思路，提供价值参考。
本篇研报是由广发证券讲解关于：在“以龙为首”交易逻辑强化基础上构筑A股护城河的理论，以中微观双重视角甄别 A 股护城河并构建选股体系精选“宽护城河”A 股标的。
1. “以龙为首”延续构筑 A 股护城河理论。
A股不再是典型意义上普涨普跌的牛熊市，伴随A股价值投资理念重塑，投资策略也逐渐顺应“以龙为首”的结构性特征：17年以来A股相对占优的交易因子向大市值、低估值、优业绩、高股息的优质龙头股倾斜。
要知道，巴菲特护城河理论是西方价值投资的经典诠释。当前A股投资者结构优化、 金融业扩大开放、供给侧改革深入等边际变化共同构成了A股护城河理论的逻辑基础。
2.重温巴菲特护城河理论的“定价权”投资奥义。
护城河理论最早于1993年在巴菲特的致股东信中被提到，在1995年度的给股东信里，巴菲特再次明确自己的投资方向：“我们一直在寻找那些拥有坚固护城河的堡垒”。
通过成长股价值投资理论基础重温巴菲特经典护城河理论精髓。明辨真假护城河的奥义在于判断企业是否拥有“定价权”：
1）假护城河特征包括优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理；
2）真护城河特征包括无形资产、转换成本、网络经济、成本优势。
此外，从护城河理论出发，厘清了A股投资者关乎护城河的四大误区。
3.护城河理论的“美股映射”。
护城河理论在美股已经得到有效的投资应用，对A股护城河投资方法具有较强的借鉴意义。穿越美股“十年长牛”龙头FAANG（脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌）均具备经济护城河。
从美股行业比较看，信息技术、可选消费涨幅均超过400%遥遥领先于其他行业，符合“消费升级+科技革命”的新的中长期转型趋势。
通过对于真实护城河特征分析，美股护城河公司可以简单划分为四类：
1）无形资产（品牌效应、专利或法定许可证）：品牌效应下消费龙头居多，比如迪斯尼、耐克、喜诗糖果、可口可乐等；
2）转换成本：通常由于产品自带专属软件难以支付高昂的顾客转移成本，比如苹果、微软等；
3）网络效应：互联网时代下的用户流量价值，比如亚马逊、Facebook、Snapchat等；
4）成本优势：可持续低成本利于扩大规模形成全球竞争力，如沃尔玛、宝洁等。
4.中微观视角甄别A股护城河：“好生意”与“好公司”。
甄别A 股护城河主要从中微观双重视角切入：1）从行业视角优选A 股“好生意”。可以在原有巴菲特护城河行业属性基础上，考虑添加行业竞争格局、行业景气度两个维度进一步优选赛道；2）从公司视角优选A 股“好公司”。
建议摒弃ROE单一衡量方法，而是从综合回报率、盈利、现金流、成本、分红五大多维度核心财务指标进行综合评价。
5.如何寻找A股宽护城河标的？构建“三分法”选股评价。
A股护城河研究的最终落脚点在于寻找“宽护城河”标的，投资者可以通过试图构建A股宽护城河“三分法”选股体系进行筛选：
1）公司财务因子分析法综合评价；
2）考虑景气度、竞争格局进行行业主观评价；
3）添加护城河宽度辅助观测指标。
机构沿着“以龙为首”的中长期投资思路，设置公司财务因子分析法评价、行业主观评价、护城河宽度辅助评价三大选股维度。
实际操作层面，机构通过样本选取、因子分析及优选、“三分法”体系星级评分再精选等步骤最终筛选出24只宽护城河标的，并按照护城河“深浅”排序。
护城河企业一定是龙头，但龙头不一定具备护城河属性。因此，机构筛选的样本是纳入Wind行业龙头指数成分股和A股纳入MSCI股票，并结合行业研究员自下而上搜集的龙头股标的。
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