份额提升带动收入大幅增长,盈利能力大幅改善驱动利润爆发:2019年大客户新品因为定价较为友好,出货量乐观,且公司在份额上获得明显优势,使得一季度订单饱满,生产端,公司突发情况应对优秀,节后迅速开工确保生产,使得公司Q1产出较好,单季度收入接近70亿,创近年来Q1新高。同时,公司Q1毛利率达26.74%,同比大幅增长8.58pct;仅比Q4旺季低2pct;凸显公司成本管控优势,量价齐升带动利润大幅提升。从产业链调研信息来看,大客户新品SE 2 4月份加速拉货,Q2有望继续维持较快增长,下半年大客户推出5G新品,从近期产业链调研信息来看,进展顺利,下半年全球形势好转后,出货量值得期待,带动业绩继续保持高增长。
深化内核迎接5G换机潮,中期成长动能强劲:2018年行业景气度下滑,公司加强内部管理,从上游设备、材料到生产中的成本管控、人效提升等多方面入手,持续强化公司竞争力;以人均绩效为例,公司2019年薪酬成本/营收约22.50%,较2018年下降4pct,2020年Q1在行业淡季情况下,下降至21.22%,较2019年进一步下降,表明公司人均绩效持续提升,2019年员工招募费大幅下降50%左右,也印证了公司在人员管理水平上的持续提升。我们预计,大客户2020年新品将全系搭载5G,有望迎来换机大年,且大客户现有外观ID设计已历经三年,在材料、设计等方面或将迎来较大变化,有望驱动ASP持续提升,进一步提升景气度,同时大客户手表等产品持续高增长,助推成长。此外,安卓体系,以往项目毛利率较低,盈利能力差,但随着安卓机颜色日趋丰富、设计愈加新颖以及单机型销量增长,安卓体系盈利能力有望改善。如瀑布式3D玻璃、磨砂质感一体式玻璃后盖、幻影效果玻璃后盖等得到下游客户广泛认可,均有助于提升产品ASP,且由于技术难度大,公司作为龙头厂商,受益更为明显,未来公司安卓项目获利能力有望提升,促进利润表持续改善。此外,公司还积极布局UTG等行业前沿技术,未来随着折叠机逐步放量,单机价值量或将进一步提升。
车载电子布局已久迎来收获,长期成长再添强引擎:公司自苹果初代Iphone开始,公司就切入其盖板供应领域,经过多年磨炼,已成核心供应商,并逐步从盖板玻璃,扩展至蓝宝石、陶瓷、金属、触控、贴合等领域,铸就了今日苹果产业链核心零部件龙头供应商的地位。而今在Telsa供应链中,公司一年多前就已经成为其全球核心一级供应商,核心供应中控组件、B柱模块的整体功能组件,我们预计,公司在Model3等至少两款畅销车型上获得了主要份额,在未来凭借公司在消费电子领域多年积淀,有望在车载电子领域,跟随Telsa走向迈上新台阶,并同时进一步深化与德系、美系等其他中高端主流汽车品牌客户的合作,为公司未来成长铸就坚强引擎。
智造优势推动上下游整合加速,构筑宽广护城河:公司所在的视窗与防护玻璃制造领域,定制化程度高,技术要求高,因此,设备尤为重要。工厂是制造业的核心与产品的决定因素,智能制造设备是核心竞争力的核心,能够研发量产全球领先的自主知识产权的智能制造设备,代表公司不但走在了全球高端制造业的前端,而且具备了非常成熟的垂直整合的系统能力,强化全球竞争优势,护城河愈发宽广。
投资建议:内核持续优化强化竞争,一季度超预期只是开始,我们预计公司2020-22年净利润至39.2/49.3/57.5亿元,对应EPS为0.89/1.12/1.31元。
风险提示:海外疫情导致手机出货量大幅低预期、外观创新低预期、Telsa交付量低预期
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