华夏视听教育(01981.HK)：高教内增可期，艺术培训启航

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摘要

国内首家上市的传媒艺术类民办高教及影视制作集团，办学及影视制作水平均位居行业前列。华夏视听教育一直专注于传媒艺术行业，旗下包括传媒艺术类民办高校南京传媒学院及华夏视听影视制作两大主业。其中，南京传媒学院前身为中国传媒大学南广学院，2016-2020年其在中国大学校友会发布的中国传媒及艺术独立学院排名中位居第一；2016-2019年子公司华夏视听制作的所有节目首播收视率位居全国前列。FY19集团营收7.47亿元，同增102.9%；经调整净利润3.01亿元，同比增长92.2%。

扩建校园等推动南京传媒学院增长，未来学费有望大幅提升。集团高等教育业务近年稳步发展，2017-2019年此项收入分别为2.56亿、2.77亿元、3.12亿元，2019/2020学年南京传媒学院在校生为1.43万人，床位利用率保持在95%以上。学院已于2019年1月启动扩建计划，新宿舍预计2020年11月投运，将新增学生容量4000人，比2020年6月底 1.48万人的学生容量有27.0%的提升。2018年6月，江苏省已在三所民办高校进行自主定价收费试点，试点后学费涨幅在30%-39%之间，2019年南京传媒学院本科生平均学费仅为1.59万元，基于其较高的录取分数线和品牌美誉度，若未来获得自主定价权，学费将有较大提升空间。国际预科和继续教育亦将带来新的增长空间。

民办电视节目制作行业先驱，影视制作坚持精品化道路。华夏视听代表作包括《天龙八部》、《神雕侠侣》、《倚天屠龙记》、《京华烟云》、《长江一号》等精品电视剧及电影，张纪中等知名导演任公司独立董事，公司亦与赵宝刚、刘镇明、李慧珠等知名导演合作，与央视、湖南卫视、天津卫视、安徽卫视等电视台保持了平均15年的合作关系。2017-2019年影视业务毛利率在46%-50%之间，高于同期35%的行业平均水平。影视制作业务公司坚持精品策略，受交付及收入确认影响近几年收入略有波动，2017、2018、2019年分别为3.01、0.91、4.36亿元。

布局艺术类高考和高端演艺培训，掘金新蓝海。2019年8月以来，南京传媒学院携手亚太地区娱乐巨头英皇陆续开办英皇南广演艺培训班、英皇南广演艺学院，面向年轻演艺学生提供高端艺术教育，未来培训人次有望达到千人规模。2020年国内艺术类高考报名人数已达117万人，相关培训市场空间近500亿元，公司依托南京传媒学院的天然优质品牌背书、丰富的影视行业产业资源及十余年的教学经验，艺考培训市场可挖掘空间巨大。

盈利预测与估值：预计公司2020-22年营收分别为7.94、9.94、13.41亿元，分别同增6.3%、25.1%、34.9%；经调整归母净利润分别为2.98、4.22、5.74亿元，分别同增5.2%、41.4%、36.0%；基于公司高教业务强大的内生增长潜力和艺术类培训业务的广阔发展前景，目标价为7.13港币，对应2022年18倍PE。

风险提示：学费提升不及预期、艺术培训发展不及预期。

证券研究报告名称：《华夏视听教育(01981.HK)：高教内增可期，艺术培训启航》 

对外发布时间：2020年7月28日 

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

叶乐 执业证书编号：S1440519030001

研究助理：王邵哲