【中金科技】歌尔股份（002241.SZ）：3Q业绩预报大超市场预期，重申看好五年高成长

1H20业绩符合我们预期

歌尔股份公布上半年业绩：1H20收入155.7亿元，同比增长14.7%，归母净利润7.8亿元，同比增长49.1%，位于此前预报45-50%的上限，符合预期，扣非净利润7.4亿元，同比增长76.8%。对应2Q20单季度营收91.0亿元，同比增长15.6%，净利润4.9亿元，同比增长51.8%。

同时公司公布1-9月业绩预报：归母净利润16.7-18.7亿元，同比增长70-90%，对应3Q20单季度8.9-10.9亿元，同比增长94-137%，符合我们预期，大幅超出市场预期！

我们认为3Q20业绩大超预期主要是因为：1）AirPods需求强劲，产线持续满载，同时AirPods Pro良率爬坡速度大幅优于此前预期；2）Oculus Quest推动ARVR业务大幅向好，利润率也从过去两年的低位回归合理水平；3）电声器件跟随平板、无线耳机出货成长，并在三星手机份额提升，带来营收及获利提升。

我们4月底邀请歌尔股份总裁、董秘等核心管理层与投资人交流，并于5、7、8月发布《上调AirPods Pro预期，ARVR、零组件亦贡献可期》、《五年后歌尔会成为什么样的公司？》、《上调今明两年盈利预期13%，反映无线耳机、ARVR盈利能力上行》等报告。站在当前时点，我们再次重申对歌尔今明两年、以及未来五年成长性的强烈看好：1）无线耳机、ARVR等持续高景气，驱动歌尔今明两年业绩来到25.4、40.3亿元，同比增长98%/59%，且仍有上修空间；2）未来5年在AIoT创新周期及大陆电子制造崛起趋势下，歌尔将是最受益标的之一，我们预计2025年营收和利润分别达到2,566亿元和170亿元，5年盈利CAGR 46%，且利润率有机会大幅超出我们预期。

发展趋势

AirPods业务表现强劲，AirPods Pro良率爬坡超预期。5月下旬以来随着疫情趋缓及苹果促销，AirPods需求明显回暖，推升歌尔AirPods产能利用率及获利水平。同时AirPods Pro产线7月投产后进展顺利，我们预计良率爬坡时程将较此前预期缩短一半，对3Q20减少拖累以及4Q20-2021盈利表现均将有非常积极的贡献。

Oculus Quest加持，ARVR营收、利润率双升。经历过去2年的低谷，我们看好歌尔ARVR业务3Q20起重回高成长。歌尔今年中新进入Oculus Quest供应体系，我们预计年内备货将超250万台，有效推升3Q20起营收及利润率水平，随着明后两年ARVR市场进一步放量，歌尔业绩弹性值得期待。

盈利预测与估值

我们维持公司2020/21e  EPS 0.78/1.24元，对应当前51.2/32.3x P/E。维持跑赢行业评级，我们维持目标价56.0元，对应2020/21e 71.5/45.1x P/E，对应当前仍有40%的上升空间。

风险

全球疫情控制不确定性较高；AirPods及VRAR出货不及预期。

图表1: 歌尔未来会成为怎样的公司——五年后收入约为当前五倍，“零件+成品+大客户”战略效果突显

资料来源：万得资讯，公司公告，中金公司研究部