”露露”无为

作为A股少于的连续10年ROE大于15%的公司，承德露露也入选了去年的白马股。不少小伙伴应该都买过或者持有露露。3月15日晚上，承德露露发布了2018年年报。周末看过年报之后，总体还是挺失望的。作为今年年报分析的第二篇发出来，与大家一起讨论。

1、营收持平，净利润略降

2018年公司实现营业收入21.22亿元，比上年同期增长0.48%；实现营业利润 5.49亿元，比上年同期下降2.02%；实现归属于母公司所有者的净利润4.13亿元，比上年同期下降0.13%；经营活动产生的现金流量净额5.23亿，同比增长251.48%；加权平均净资产收益率21.99%，同比上升0.47%；归属于上市公司股东的净资产19.22亿元，同比下降3.81%。

2、经营活动现金流净额暴涨的原因

这份年报里唯一的亮点是经营活动现金流净额同比增长251.48%，达到了5.23亿。公司在年报里的解释是由于本期预收款增加所致。

这里就考验我们的常识了：什么情况下经销商会提前预付货款？

1、第一种是茅台这种供不应求，经销商抢到就是赚到；

2、第二种是格力这种用补贴绑住经销商，淡季提前打款可以获得优惠；

3、第三种是阿胶这种要涨价，有些经销商会提前预付货款。

4、第四种是公司主动调节收入。

还是什么情况会预付货款，欢迎大家补充！

下面我们针对以上三种情况来看一下，承德露露属于哪一种？

承德露露的产能有50万吨，但是18年销售量只有21.33万吨，同比下降了11.71%。说明露露的产能是足够的，问题出在需求端。因此可以排除第一种假设

2、18年末，公司应收账款只有16.23万元，基本来自苏宁和京东，经营模式都是先款后货。并没有类似格力给经销商的返利促销。因此，可以排除第二种假设。

据公司年报披露的主营产品收入和销量，可以看出公司近2年的销售单价一直在涨，可是销量却一直下降。这个就尴尬了。

露露的涨价和阿胶类似，都直接导致了销售量的下降，这种涨价可能会透支公司品牌的粘性，导致销售者选择其他竞品。

看上图，18年第四季度传统旺季销售很惨淡。

根据wind统计，公司产品在电商平台的销售一直在下滑。

这种背景下，预付款大涨有可能是公司准备在19年继续涨价，逼迫经销商提前预付款。当然也可能是管理层主动调节报表收入导致。

露露是一家优点和缺点都很明显的公司，公司是一家现金奶牛，但大股东常年占有20多亿货币现金，导致公司发展乏力，小股东只能获得4%左右分红。在消费时代剧烈变化的时代，露露的明天是否会更好？

元芳，你怎么看呢？