作为A股少于的连续10年ROE大于15%的公司,承德露露也入选了去年的白马股。不少小伙伴应该都买过或者持有露露。3月15日晚上,承德露露发布了2018年年报。周末看过年报之后,总体还是挺失望的。作为今年年报分析的第二篇发出来,与大家一起讨论。
1、营收持平,净利润略降
2018年公司实现营业收入21.22亿元,比上年同期增长0.48%;实现营业利润 5.49亿元,比上年同期下降2.02%;实现归属于母公司所有者的净利润4.13亿元,比上年同期下降0.13%;经营活动产生的现金流量净额5.23亿,同比增长251.48%;加权平均净资产收益率21.99%,同比上升0.47%;归属于上市公司股东的净资产19.22亿元,同比下降3.81%。
2、经营活动现金流净额暴涨的原因
这份年报里唯一的亮点是经营活动现金流净额同比增长251.48%,达到了5.23亿。公司在年报里的解释是由于本期预收款增加所致。
这里就考验我们的常识了:什么情况下经销商会提前预付货款?
1、第一种是茅台这种供不应求,经销商抢到就是赚到;
2、第二种是格力这种用补贴绑住经销商,淡季提前打款可以获得优惠;
3、第三种是阿胶这种要涨价,有些经销商会提前预付货款。
4、第四种是公司主动调节收入。
还是什么情况会预付货款,欢迎大家补充!
下面我们针对以上三种情况来看一下,承德露露属于哪一种?
承德露露的产能有50万吨,但是18年销售量只有21.33万吨,同比下降了11.71%。说明露露的产能是足够的,问题出在需求端。因此可以排除第一种假设
2、18年末,公司应收账款只有16.23万元,基本来自苏宁和京东,经营模式都是先款后货。并没有类似格力给经销商的返利促销。因此,可以排除第二种假设。
据公司年报披露的主营产品收入和销量,可以看出公司近2年的销售单价一直在涨,可是销量却一直下降。这个就尴尬了。
露露的涨价和阿胶类似,都直接导致了销售量的下降,这种涨价可能会透支公司品牌的粘性,导致销售者选择其他竞品。
看上图,18年第四季度传统旺季销售很惨淡。
根据wind统计,公司产品在电商平台的销售一直在下滑。
这种背景下,预付款大涨有可能是公司准备在19年继续涨价,逼迫经销商提前预付款。当然也可能是管理层主动调节报表收入导致。
露露是一家优点和缺点都很明显的公司,公司是一家现金奶牛,但大股东常年占有20多亿货币现金,导致公司发展乏力,小股东只能获得4%左右分红。在消费时代剧烈变化的时代,露露的明天是否会更好?
元芳,你怎么看呢?
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