人生进步三阶段，一管理好自己，二胸怀天下，三普渡众生。大部分人喜欢直接越过第一阶段，每天指点江山，评判大势，所谓“懂得很多大道理，却依然过不好这一生”，说的就是这种没有执行力，缺乏自我管理的人。
我是有感而发，我过去是一个胸怀天下之人，结果生活捉襟见肘，转型到两耳不闻天下事，一心只读财报之后，赚钱才豁然开朗。
我所推荐的看财报、3521选股法、6+1交易法，都是属于自我管理的范畴。读财报是让我们不要漫无目的瞎看，3521选股法是让我们心中有杆秤，不会被各种荐股软文忽悠，6+1交易法是为了让每次交易都留有余地，不要赌性大发，万劫不复。
但是执行起来难啊，五一假期，我看了场电影，一发不可收拾，接下来又看了两场电影，玩了一晚上微信小游戏，好爽啊。至少有半年我没有享受过这种休闲、奢侈的生活了。
有人说，这有什么，大家不都是这样过五一的吗？旅游、吃喝玩乐、走亲戚。
如果从一个普通人的圈子，我基本算是其中1%的勤奋者；但是如果从股票自媒体的圈子来看，我所关注的大部分同行，五一期间还在勤奋的更新公众号，相比较之下，我算是相形见绌了。
不过总算我还没有彻底忘掉我的任务，所以我花了一天的时间来研究厦门国贸最新披露的2017年报。
经营分析
厦门国贸总股本18亿，总市值150亿，2017年收入1646亿，净利润19亿，总资产714亿，净资产117亿。
这个公司有两个非常特殊的地方：
一、净利润率1.15%，非常低的净利润率，往往对产品的属性要求非常严格：
1、非常稳定的刚需，价格传导机制能够时刻发挥作用，而且周转率特别快，比如粮食。
2、或者是价格的变动非常小，比如外汇市场。
3、有非常严格的合同或者保证金能够锁定利润。
厦门国贸主要做供应链业务，销售铁矿石、金属、化工品等，属于上面说的第三种情况，公司通过合同销售，同时本身有期货牌照，可以通过期现套利来锁定一部分价格波动的风险。
二、杠杆率610%。净利润率很低的企业，只能有两种选择，要不就像沃尔玛一样，靠低利润高周转来确立经营管理优势，要不然就像厦门国贸靠低利润高杠杆来凸显风险管理水平。不得不说，厦门国贸的风险管理水平，在2017年是失败的，因为厦门国贸投资有限公司旗下几只港股基金穿仓，导致厦门国贸营业外支出5.8亿元。（简单讲，就是厦门国贸托管的几只基金，因为融资买入的港股大幅下跌，基金净值赔成负资产了，厦门国贸需要赔付分级A基金的本金及利息。）
基于厦门国贸低利润高杠杆的特点，使得厦门国贸就像一个骑象人，用一个小身体，去指挥了一个庞然大物，这时候我们如果用杜邦分析法，就是把分析目标局限到了骑象人的权益上，而忽视了大象，这种分析法，在平时大象温顺的日子里，并不会暴露问题，但是一旦大宗商品价格暴涨暴跌、金融环境动荡，往往会导致全局性的问题。
本文尝试采用简化的资本回报VS资本成本的方法，来从全局分析厦门国贸。
资本回报
净利润的计算过程，是把营业利润扣除财务费用，然后交所得税，然后再扣除少数股东权益，再扣除永续债利息，最终剩下股东净利润。资本回报的计算过程相反，要把少数股东损益以及各资本方的利息都包括进来，然后再扣除所得税影响。
资本回报=（税前利润-非经常性损益+财务费用里面的利息）*（1-所得税率）
这里面最难的，其实是非经常性损益的确认，比如本文中，国贸托管的基金穿仓事件导致的营业外支出6亿元，是不是非经常性损益？
我认为这个营业外支出，恰恰不是非经常性损益。
在经营分析部分已经说过，国贸业务的核心之一，就是风险管理，那么由于管理不善导致的营业外支出，依旧属于经营成本，不应该确认为非经常性损益。
在营业利润中，本年度已经包含了13.9亿的投资收益和3.8亿的公允价值变动收益，这里面除了常规的期货合约利润之外，还有人民币升值导致的汇兑损益，这个汇兑损益其实应该算非经常性损益，但是公司并没有披露具体的数据，所以只能靠猜测。把营业外支出6亿元，算经营利润，在一定程度上可以对冲人民币升值的非经常性损益影响。
也就是说，2017年厦门国贸幸运的遇到了人民币升值，但是又倒霉的遇到了托管基金的穿仓，这两种事件要么都包括进经营利润，正负相抵，要么都剔除出去。（因为我没有汇兑损益的数据，所以我选择了正负相抵的处理方法）
税前利润28亿，非经常性损益0，财务费用10亿（包括房地产开发利息资本化），所得税率25%。
所以厦门国贸的资本回报=（28+10）*（1-25%）=28.5（亿元）
资本成本
资本包括银行贷款、债券、可转债、永续债、上市股东、少数股东、上下游经营者。
因为上下游经营者的回报主要是以商品或者服务增值来体现，所以简化计算资本成本的时候，往往直接把经营类的负债剔除。
资本成本同样也是税后的，其中贷款、普通债券因为税盾效应，需要扣除所得税，而股东、可转债、永续债都相当于股权投资，没有税盾效应，在此，我们简化为有息负债和股东权益两大类，而把经营性的无息负债剔除。
尤其注意的是，资本成本是理论成本，而不是实际资本各方拿到的现实成本。比如某公司，通过某种关系，给上市公司无息贷款，这就是现实成本。但是在计算资本成本的时候，其实我们主要考虑的是全社会平均的资本成本，所以计算的时候会采纳银行同期的公开利率。
另外，资本成本是应该用年初的资产负债数据？还是用年末的？还是用加权的？
我认为应该用年初的，因为经营场所的装修、生产设备的安装调试、原材料的采购、加工、销售，都不是立刻完成的。资本从筹集到使用，往往需要一年以上的时间，所以用年初的数据计算资本成本，然后用全年的资本回报来评估经营成果，才比较科学。
我打算把年初和年末的资本成本都计算一遍，年初的数据用来评估2017年的经营成果，年末的数据用来预测2018年的经营成本。
资本成本的每一项计算方法为：
资本成本=余额*市场利率*（1-所得税率）
市场利率，对于我们这些购买了厦门国贸的股民来说，就是我们的合理投资预期收益率，2017年初厦门国贸市值133亿，合理的投资收益率8%，那么股民的资金成本就是10.64亿，这个是上图倒数第二排的计算过程。
权益工具（大部分是永续债）、可转债、少数股东损益的计算方法类似。
从资本回报那一小节我们计算得出，2017年厦门国贸的资本回报是28.5亿，高于上表计算出的资本总成本19.62亿。28.5-19.62=8.88亿，这个差额叫做EVA，EVA是英文Economic Value Added的缩写，一般译为附加经济价值。
我们还可以得出来两个重要的数据：
资本回报率ROIC=28.5/293.6=9.7%，
加权资本成本WACC=19.62/293.6=6.7%
接近10%的资本回报率，说明厦门国贸的业务不能算优秀，但也算中规中矩。
我们还要看到，其主营业务非常容易受到人民币汇率、大宗商品波动、房地产限购的影响，所以在不利的情况下，资本回报率有可能出现低于资本成本的情况，这时候公司只能去杠杆。
用同样的方法，我们计算出2017年末的资本总成本为25.45亿。
年末的资本总成本，相比较年初的19.62亿，增长了30%，下面我们要做的工作，是分析厦门国贸2018年一季报的经营情况，是否同步增长了30%。
2018年一季报，公司收入346亿，同比增长34%。我们用第一小节“资本回报”里的方法，经过验证，一季报的资本回报增长了28%，收益也和资本成本的增长保持了一致。
本文以厦门国贸为例，展示了EVA（附加经济价值）、ROIC（资本回报率）、WACC（加权资本成本）的计算方法，以及这些方法的使用场景。因为水平有限，错误在所难免，请大家批评指正，非言在此感激不尽。
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