我为什么持有这6只股票

2016年6月25日，由七禾网主办“中国私募走向海外”论坛在上海成功举办，活动得到了香港交易所、横华国际、梧桐树俱乐部的大力支持，活动邀请了具有27年股票投资经验的资深境外股票市场投资专家分享了他的海外股票市场投资经验。以下是他的演讲录音整理稿。

我做股票有27年，跟新中国股票的历史差不多。我为什么选择股票，是因为1988年同济大学毕业后，有过一阵“出国热”，大家都想出国，我也想，但是出去之后不想洗碗，希望去做看起来高大上的金融行业。于是在1986年就看了学校图书馆里几乎所有的股票书籍。目前来看，做股票主要是为了保值，因为通货膨胀会吃掉你的钱。1988年我大学毕业的时候，工资57元，现在吃碗面，就要20元，两碗面就把工资吃完了，所以要把赚到的钱存起来跟着国家涨。之所以选择股票，而不是土地、房产、外汇、黄金白银、矿产、公司、古董、艺术品等等，因为股票是代表前面公司资产的一种凭证，流通性好。各种资产有不同特性，除黄金白银外汇流通性比较好之外，即使买卖房产，不火热的时候周期都比较长，套现麻烦。只有股票的流动性最好，但是风险比较大。所以从个人角度来说我偏爱股票。

我以前主要是做股权、法人股这些，流通性相对有点差。A股也在做，A股一般用技术分析的方法做，因为A股市盈率比较高，平均40倍。就是说我现在50岁，如果买完后每年分红要分到我90岁，但那时候我还不知道能不能要回我的钱。香港市场市盈率比较低，美国市场的特点是有核心竞争力的创新型企业比较多，可以做多做空，监管严格，对各种消息反应敏感，完全市场经济，该涨就涨，该跌就跌。而且市场反应迅速，黑天鹅事件反应是一步到位。英国脱欧事件就立马跌，不会反过来想一想，不能出大乱子不能大跌。中国A股估值太贵，最近流行重组就是靠重组来降低市盈率。个人感觉现在壳比较多之后，壳会不值钱，从而拉低整个市值。就像计划经济下的粮票，布票，外汇券一样，过程比较长，因为存在寻租市场。香港市场边缘化比较严重，流通性不够，老千股横行。美国市场对我们来说，一个是语言问题，一个是时差问题。软件交易跟我们不太一样，也都是英语，会不习惯。时常是九点半到凌晨四点，需要熬夜，会导致身体变差。

根据我二十多年来尝试过各种各样的方法，选择股票总的来说分为基本面和技术面两种方法。基本面从公司的最基本的财务分析，从三大报表获得公司的大概情况。主要的是财务数据是公司收入，利润，总资产，净资产，现金，负债，应收账款。这其中有几个要点：一是要注意收入的稳定性。一般来说，消费品比化工，矿山金属等周期类，以及工程订单，大客户OEM等类稳定。第二是要注意利润是否含一次性转让，政府补贴等情况，因为这种情况不能持续。第三要注意资产的质量。房产，布，油，不锈钢等金属，贵金属等套现非常容易，而服装，皮鞋，淘汰型号的电子产品，保存时间过久的食品，药物，有时候简直一文不值，在国外甚至还要多花很多钱去处理掉。总资产和净资产差距越大，说明企业杠杆越大，这是一把双刃剑，需要具体情况具体分析。现金是公司的生存根本，一家有大量现金，没有负债的公司，非常难以死亡。负债越少越好，包括可转债，总是一个定时炸弹。由于中国企业的特殊性，应收账款也是需要非常重视的因素。最近我老家温州也有“金融风波”，很多企业实际上有钱，但是由于对方企业的倒闭破产而受到牵连，导致企业负债大量增加，甚至破产的可能性都有可能发生。像昨天欧洲暴跌、日本暴跌，对香港就会产生连锁反应。因为很多要把在香港的资金抽回去，或者我们也会有一部分的投资者会在香港的资金转投入A股市场中来，导致了整个的风险传递。

公司的基本面我个人认为狭义上来说就是公司年报，但实际上还包括国家政策、产业政策、税收政策、企业当地环境、原料供应、管理层变化、感情纠纷、销售渠道变化、环保、安全、外汇、补贴政策、自然环境变化等等都会产生影响。比如汇率变化对纺织企业销售及利润影响巨大，G20召开对企业周边环境的开工限制，导致三江化工产品销售价格下降，阿里巴巴上市，由于基金配置的要求，对中概股进行抛售，导致中概股的暴跌。

技术面分析是根据股价的盘面变化，采用K线形态分析、技术指标、道氏理论、江恩理论、波浪理论、缠论、海龟交易法则等。这些书我都看了很多，因为二十多年下来七七八八看的书还是比较多了，能找到的尽量都看了。本人目前觉得宁俊明的技术分析实战性比较强。但是他也有一个缺陷，就是对持有的股票能到一个什么样的高度不是很清晰，要从基本面来看。也有像欧奈尔对两者进行结合，而创造出来的CANSLIM理论。根据以上各种理论，基本上分为左侧交易和右侧交易。通常来说，基本面采用左侧交易比较多，适合大资金量操作，而技术派人士采用右侧交易比较多，适合小资金量操作。在中国市场一个亿以下没有问题，香港市场最多一千万。二者都有成功的例子，也都有失败的例子。取决于个人的个性和阅历。

从本质来说技术面是基于基本面的变化，别人怎么做你就跟着怎么做。第一步是选择企业。股份是代表企业的一部分，当然是越值钱越好，否则不如拿着现金。由于A股公司市盈率高，比较贵，一般采用技术分析的做法比较好。我见过A股市场做的比较好的一种是技术派人士，以平均市盈率为基础，按照相对比较法，买入相对比较便宜的股票。第二种是眼光非常好的人，要求比较高的，能够从产业发展眼光来选择企业的。比如在雾霾，PM2.5刚刚开始的时候，买入富瑞特装，在三泰电子在推出解决物流最后一公里方案的时候，买入其股票。相对于A股，港股市盈率低，股息有时高达10%，极端情况下超过股价，这在A股是无法想象的。主要是问题在于中国大陆企业在香港上市，两边消息不畅通，关注的人少，导致获得企业信息的途径比较少，反过来说也给投资人提供了寻宝的机会。

下面提供一些实例，来共享下我的炒股历程。这些股票，通常来说，是通过对公司年报的阅读，有初步的意向后，再结合实际调查情况，重仓买入。

第一个是捷丰家居（00776.hk）。如果去过宜家的人都有看到过，很多家具上不锈钢的小零件都是这家公司做的。那时我也是不知者无畏，就满仓买入。当时这家公司是在创业板，股本2.4亿，价格0.7元，市值1.7亿，利润2千万。生意非常好，我在年报上看到这家公司经常加班。但是我去公司查看的时候发现有他们面临的问题有两个。第一是不锈钢不停涨价的，如果按照月初的价格订货，等采购完毕时，不锈钢价格上涨，导致公司利润减少，甚至没有利润，需要倒贴。我询问公司如何应对，公司回复是，宜家根据每个月不锈钢的价格波动进行调整，少补多退，每个月付款一次，这样不锈钢涨价，公司根据订单生产，也有稳定的利润。我想那就没有什么问题，这家公司应该能赚钱。第二问题是单一大客户的风险。万一公司被宜家抛弃，那麻烦就大了。公司的回答是宜家培养一个合格的供应商，大概需要2、3年时间，从筛选管理层、企业开始，进行试生产，需要对产品质量，交货日期等因素考察，合格后成为批量供应商。而如果宜家不想要这家供应商的时候，大约在2~3年前就会提出，让企业慢慢转型，同时在其他地方培育供应商。有这样的缓冲期，一般来说企业不会大起大落。而那时宜家在上海已经有店，价廉物美，客户排队，竞争力很强，淘汰的概率很低。当时是2008年春节后以0.7~0.8元价格买入，买入后5月份派息5仙，第二年也派息5仙， 2年后公司引入新股东，资产出售后，派特别息0.79元，由于对新老板背景不熟，与最初的理念也不合，就以2.3元价格左右卖出，获利大约3.5倍，持股时间大约3年。

捷丰家居股价走势

捷丰家居被借壳后走势

第二个要讲的是奥普集团（00477.HK），企业位于杭州，生产很多人家里卫生间都会用的浴霸，股本7亿。我当时是6元买的，股价在2008年金融风波中，价格下跌到0.4元。最后也没有什么信心，一直跌也不知道要跌到哪里去。这家公司当时没有负债，现金有3亿人民币，厂房在12万平方米，每年赚7千万，这样便宜的公司，在A股无法想象。我当时甚至渴望将整个公司收购下来，只要2.8亿港元，拿回现金就有3亿，这样的买卖哪里去找？即使公司没有成长，也没有关系。公司的产品是浴室里的浴霸，相信很多人用过，他是第一家做取暖灯泡的，当时还算是高科技，市场占有率比较高。这家公司在杭州，去调查非常方便。主要调查的内容：一是账上现金是不是真实，可以通过银行等关系去打听落实；二是这家公司的派息状况；三是通过询问企业运行情况，比如对供应商的付款 ，对建筑公司的付款，可以查看有没有官司来印证。另一个要考虑的问题是他们产品非常单一，看这个产品会不会被替代。因为我是建筑设计人员，对这个行业有一定的了解。我个人认为，到当时为止，只有地热这个产品对它有影响。如果用了地热就不用浴霸了。但是地热的运行很贵，而且去了一些人家，装了地热的，也照样装浴霸。原因是刚开始冷的时候，不开地热，开浴霸。买入这只股票后，2年后股价涨到2元，因为房地产开始打压，公司业务成长性不强，就卖出了。持股时间大约2年多，涨幅大约4倍。买入这个股票的另外好处是调研的时候认识了几个董秘，她介绍了2个在0.4元买入奥普股票，做的比较好的朋友，到现在还在联系，这是人生的另外一笔收获。其中一个用了五年时间从50万做到了几亿，另一个大概用400万赚了1600万，现在规模已经很大的。

奥普派息表

奥普走势图

第三个要讲的是金达控股（00528.HK），位于浙江海盐的一家麻纺企业，现在已经是全世界第一大的麻纺厂了，但是整个行业规模太小。我发现这只股票的时候已经涨了70%多了，那时金融风波已经过去。我在阅读公司年报时，发现公司出现亏损，亏损的原因是发行股票后买入过多的麻，在2008年金融风波中，麻价格下跌的比较惨，存货计提亏损，是一次性亏损。而经营业务是赚钱。去公司调研的时候，老板专心做实业，不为外界的房地产所动。当时股价跌到0.4元，我开始买入，由于成交量很小，一直买到0.6元左右结束。当年下半年，公司转亏为盈，年度每股利润0.15元，派息5仙，第二年派息7仙。今年派息7仙，现在价格1.5元，持有，持股时间超过3年。

金达股价走势

再说一下亏损比较大的股票。武夷药业是没赚没亏，当时捷丰家居出来的钱买了奥普、金达和武夷药业。这家公司现金也很多，超过了市值，但是估计是假的，因为当时发现公司董事长与美国摘牌的林业上市公司有染。最后持股2年，平手出局。意马国际（00585.HK）也是看起来不错，一直在制作动画片《铁臂阿童木II》，花费5亿元，用了3年时间，最终票房价值只有2亿，亏损出局。天行国际（00993.HK）是纯粹的千股，这个也是当年最大的亏损，大概亏了几百万。1配20股，千股特征明显，交了几百万学费才会懂这是骗人的。

再来讲现在的股票，第一个是三江化工（02198.HK）。简单来说就是化工行业生产环氧乙烷，乙烯，丙烯。从最早经销环氧乙烷开始，管建忠先生看到环氧乙烷利润比较丰厚，但是，国内的原料基本上掌握在中石油，中石化手中，不外售，无法加工获利。依靠敏锐的商业嗅觉，和惊人的想象力，管先生将国外的乙烯，通过冷冻高压船，运到国内加工成环氧乙烷出售。这也打破了中石油和中石化的垄断，也为下游企业争取了利润的空间，企业自身也获得了发展。由于环氧乙烷的化学性能，不能远距离运输，存储时间不能超过3天，所以，建设环氧乙烷项目，需要下游项目的配套。这个相当于先有鸡还是先有蛋的问题。企业也一直根据下游企业情况，稳步发展。到了2013年，石油价格开始上升。乙烯价格上涨非常快。导致环氧乙烷的利润一步步被压缩，而且由于产量提升，在乙烯采购上，议价能力越来越差。而当时甲醇，由于煤化工的兴起，价格不贵，货源充沛。甲醇制烯烃的技术，大连化学物理研究所研究的DMTO专有技术，具备中国自主知识产权的、居国际领先地位，并在宁波禾元化学有限公司开车成功。于是，为了长远利益，中国三江化工开始筹建MTO项目。比较遗憾的是，在MTO项目建成之时，随着全球经济陷入低迷，经历了欧债危机，次贷风波，中国经济减速，原油价格由2014年每桶110美元下跌到2015年底的35美元，并于2016年初下跌到最低30美元，到现在开始反弹到40美元多。导致乙烯价格暴跌，而相应的甲醇价格，下降不大，导致MTO项目亏损。来看年报，2015年，新增产能甲醇制烯烃MTO项目，180万吨甲醇原料，产出30万吨乙烯和39万吨丙烯，C412.5万吨，以及第五期環氧乙烷╱乙二醇，环氧乙烷10万吨，乙二醇30万吨。这样环氧乙烷达到53万吨产能。乙二醇的上马可以降低环氧乙烷的库存压力。因为环氧乙烷不好存储，一般为3日期限，一旦环氧乙烷销售不畅，可以生产为乙二醇，存储压力就小了。公司收入由36.35亿（人民币，余同）增加到49.66亿，亏损2.27亿，其中外汇损失1.95亿，出售美福码头获利1.57亿，扣除外汇损失和出售美福码头一次性收益和损失外，亏损约为1.89亿。公司存货由2.9亿增加到5亿，这个相对于MTO巨大的产能来说，这个存货增加算很少了。可能是甲醇到乙烯和环氧乙烷联产的缘故，乙烯的存货少了。关联方美福石化贷款由13.5亿减少到9.7亿，说明美福石化在盈利。公司可供出售投资4.22亿，现金7.92亿，贷款和债券为34.7+6.0+13.5=54.2亿，借款缺口42亿，对应的融资利息2.76亿左右，在中国属于为正常偏低水平，说明财务管理不错。我现在买这家公司就是一场赌博，但是赌博的赢面比较大。风险在于第一化工项目的危险性，第二负债太高，大约有50亿；第三是销售问题。但是这家公司从今年3月开始盈利，一个月一天可以赚一百多万。利润就是市值现在人民币8亿的中国三江化工，按今天的原材料，成品价格，年化可以赚到6.3亿。今年扣除亏损后，可以赚到4亿多。当然，由于行情波动比较大，对利润的变化影响非常大，需要随时跟踪。

三江化工走势图

第二个是宝龙地产（01238.HK），商业地产。市值84亿港元，总资产666亿（571亿）人民币（下同），净资产227亿（206亿），现金67亿（49亿），贷款226亿（186亿），目前市值是净资产的3折。我朋友大概买了半年多时间，现在还在买，他觉得这个公司的净资产折扣非常多。我认为这个公司主要有这么几个问题：一是大商场还有没有市场，电商冲击是否告一段落。据我观察在杭州、上海这边市场一直在，因为女孩子逛街的本性很难改变，所以我认为实体店还有市场。第二是公司负债率过高是否存在破产的可能，这个可能性比较小，杭州的几个地方我都去看过生意还不错。我朋友花了三个月把宝龙地产上市以来每个项目，每个地块的买入价、卖出价，造了多少房子，生意怎么样，店铺租金多少都做成表格进行研究统计，然后重仓买了这个股票。他比我们对一个公司的研究要多得多，就是要把一个公司的底子摸透，认为能够活下来就重仓。

第三个是神州控股（00861.HK），目前市值70亿港元。派息38亿港元。派息前总资产374亿，净资产112亿，现金33亿，负债64亿。神州控股从一个收入不足百亿的联想集团分销部门，成长为中国最大的IT产品分销品牌。再从一间营业额近八百亿的传统销售企业减肥成为专注软件和互联网服务的控股公司，旗下囊括四家上市公司，业务涉及IT服务、供应链管理、智慧城市服务、农业、金融、健康等新型业态的互联网服务公司。出售分销业务给A股深信泰丰（000034.SZ），回收现金约44.6亿港币，当时市值也就只在100亿左右。

A股神州信息（000555.SZ）的控股股东持股42.4%，鼎捷软件（300378.SZ）有3.89%股权；H股慧聪网（2280.HK）有18.4%股权，这些股权按现在的股价来算都有142亿港币。在账上按照大约为9.3+16.2+5.9=31.4亿港元。按此估值净资产为210亿。扣除40亿派息后为170亿。我们目前也有一些仓位，分一点汤喝喝。

神州信息走势图

总的来说，方法都是类似的。第一通过年报，了解清楚公司基本面，按照浑水公司调研方法调研。有些很无聊的方法，比如调研味千的时候，就去大商场里分店门口数人数，确定营收变化；第二是在低迷市场中，有足够安全边际后，重仓甚至杠杆持有，这需要一定的胆量；第三是对公司进行估值，达到估值，或者更好标的后调换；第四是如果资金小的话就结合技术面，按照趋势，突破，止损进行风险控制和增加利润；第五是建立人脉圈的建立，听取反对意见并进行判断。

最后我推荐了一些参考书目。我本人比较偏好的是邓普顿的逆势投资法，我本人已经看了四遍了。彼得林奇的比较简单，《信息推理术》、《巴西下雨可以买星巴克股票》、《笑傲股市》、《冷眼分享集》都有异曲同工之妙。傅海棠的《一个农民的一万传奇》，就是讲如何进行基本面分析，基本上技巧是一样的。每个人的经历和性格都不一样，看书也会获得不一样的东西，所以也可以多看看，找到属于自己的方法。仅供大家参考。

参考书籍

读懂财务报表

格雷厄姆《证券分析》

菲利普.费舍《怎样选择成长股》

白云山《民间股神》4~7

冷眼《冷眼分享集》

索罗斯《金融炼金术》

邓普顿《邓普顿教你逆势投资》，

彼得*纳瓦罗《巴西下雨可以买星巴克股票》，

威廉*欧奈尔《笑傲股市》，比较适合美国股市；

菲儿.汤恩《教散户赚大钱》

乔尔.格林布拉特《股市天才-发现股市利润的秘密隐藏地》

杰西.利弗莫尔《股票大作手操盘术》；

柯蒂斯·费思《海龟交易法则》

宁俊明书全套，比较实用的技术分析

安德烈.科斯托拉尼《股市神猎手》

傅海棠《一个农民的亿万传奇》，如何进行基本面分析；

彼得.林奇《彼得.林奇的成功投资》

彼得.林奇《战胜华尔街》

青木《战胜庄家》

山上定也《信息推理术》信息推理；