5月金融数据简评：信用有所恢复，货币仍将放松

5月份社会融资规模增量1.22万亿元，比上月多1639亿元。其中，当月对实体经济发放的人民币贷款和外币贷款、未贴现的银行承兑汇票实现了环比多增，分别多增近500亿元、346亿元和1000多亿元；而委托贷款、信托贷款、企业债券净融资和非金融企业境内股票融资都环比少增，前两种非标收缩持续，后两种标准化融资基本稳定。

5月人民币贷款增加9008亿元，比上月大幅增长将近2000亿元，主要是票据融资环比增长将近900亿元，居民中长期贷款环比增长近500亿元，这与房地产销售的改善相印证，非银行金融机构贷款环比增长1200亿元；居民短期贷款虽然环比减少300亿元，但仍在过千亿元较高水平；企业短期贷款和中长期贷款分别环比减少400多亿元和200多亿元。社会融资规模主要的环比增长都来自票据；非银金融机构贷款增长和居民短期贷款可能有部分进入股市；企业的短期和中长期贷款较少；综上，5月社融和信贷数据可能有一定的“水分”，对经济增长的支持力度可能有限。

5月末M2同比增长10.8%，尽管距离12%的年度目标还有差距，但已经比上月末高0.7个百分点，显著反弹。除了贷款增长因素外，5月由于进口少、贸易顺差大幅改善，可能造成新增外汇占款短期改善。另外可能还有理财等因素对存款波动的影响。M1同比增长4.7%，增速比上月末高1.0个百分点，可能意味着企业经营活动有所改善。

5月人民币存款增加3.23万亿元，同比多增1.50万亿元。其中，住户存款减少4413亿元，非金融企业存款增加1.03万亿元，财政性存款增加3852亿元，非银行业金融机构存款增加1.94万亿元。存款多增与M2增长基本一致，但住户存款继续减少和非银金融机构存款更加迅猛增长，意味着存款跑步进入股市在延续。

我们之前报告多次提出，2015年政策核心是稳增长，稳增长需要稳社融，稳社融关键在稳信贷，宽信用需要宽货币支持。现在看来，货币放松，包括降准和降息，确实带来了信用扩张，但社融和贷款增长都有“虚火”，实体经济可能仍然没有得到足够的资金支持，还需继续观察。

尽管放松货币传导到实体经济的的过程出现一些障碍，但不能因此否定货币放松的必要性。短期来看，5月CPI低位运行已经提供了降息的空间，银行资金充裕、市场利率低位，似乎降准还不特别急迫，但随着信用的逐渐恢复，地方债的密集发行，预计银行超储率将下降，通过降准提高货币乘数、保证货币增长和地方债发行仍有必要，货币政策仍在放松之途。