市盈率幻觉(四):再谈投资收益与投机收益
在《市盈率幻觉》的前三篇文章中,笔者初步介绍了市盈率估值的一个局限和两类误区。紧接着就有朋友问,市盈率估值法作为相对估值法中的一种,在具体的投资实践中:
1.
2.
要回答这些问题,我们首先需要考察对企业投资结果中的收益来源。我们知道,通常表现为2方面,即“企业的股利分红的收益和企业市值提升的收益”。前者通常在0-7%之间;后者则需要考察下面的公式,引起企业市值变化的2个因子:
企业市值= 净利润*市盈率
如上公式,在企业没有因增发、配股融资等方式,改变“企业的股本结构”的情况下,我们可以推导出企业市值的变化,大致可来源于2个方面:
1、企业每股盈余EPS的变化,通常可表现为企业净利润的变化,主要参考指标为净利润增长率;
2、市场估值水平,即市场心理预期的不同而导致市盈率PE的变化;
每股盈余或净利润的正增长,笔者称之为“投资收益”;估值水平提高市盈率上升,笔者称之为“投机收益”。反之,每股盈余或净利润的负增长则表现为“投资损失”,估值水平下降市盈率下滑则表现为“投机损失”。
具体可参考“双击-双杀-单击-单杀模型”,如下图:
(注:在笔者的博文《投资与投机?——价值投资的首要问题》中,笔者曾提出将“投资”与“投机”做严格区分,并初步定义了“投资收益”与“投机收益”,现将其更进一步简化的表述)
第一象限:双击;企业净利润持续正增长,同时企业市盈率也同步提高,市值加速变大。
第二象限:
(1)
(2)
第三象限:双杀;企业净利润变为负增长,同时企业市盈率下滑,市值加速缩水;
第四象限:
(1)单击;企业净利润持续正增长,企业市盈率被动下滑,前者幅度更大,导致企业市值变大;
看过这个模型,我们就知道,估值水平如市盈率的变化,影响的主要是“投机收益”和“投机损失”。
所以关于市盈率,我们需要记住的就是不能够太高,我们需要避免“投机损失”,防止“增长率陷阱”,如第三象限的“双杀”,和第四象限的“单杀”。从而让我们的投资整体上获得一个较高的收益。
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