彻底理解「估值乘数」

上期勤勤介绍了“企业价值”和“股权价值”两个概念，咱们先来回顾一下：

“企业价值”和“股权价值”这两个价值概念针对不同的投资者，不同的业务范围孕育而生。股权价值针对普通股权投资者，涵盖了所有业务范围；企业价值针对所有投资者，仅涵盖企业的核心业务。企业的不同融资方式会导致股权价值随之变化，但在估值期间内企业价值是固定的。

回顾完后，新的问题出来了：拿到企业价值和股权价值这两个数据，就能判断该企业与同行业其他企业相比，是高估了还是低估了么？显然答案是否定的。

因为每家企业的规模不一样，直接用这两个数据来比较有失公允。正如资产仅有一千万的勤勤教育咨询公司一年赚取100万和资产一个亿的中华会计网校一年赚取100万，给投资者的感觉是不一样的（是不是感觉勤勤更厉害？）。

那这种不一样的感觉我们如何来量化呢？勤勤在往期自由现金流文中提到：我们通常以某个可以代表规模的变量为分母，对比目标变量为分子，转化绝对指标为相对指标。

相对指标=对比目标变量⁄规模变量

有了这两个乘数指标，就可以横向和纵向比较不同公司的估值水平了。

从横向上看，楷楷电动车公司当前的EBITDA乘数为10X，而特斯拉现在的EBITDA乘数为80X，两家公司有相似的成长性和盈利水平，可见特斯拉比楷楷的估值水平要高许多。可能特斯拉被高估，也有可能楷楷被低估。

从纵向上看，楷楷电动车公司的EBITDA乘数在5年内由10X增长到50X，可以推断楷楷成长得比5年前更有价值了。

因为咱们要做企业估值，所以目标分析变量就是企业价值和股权价值，做分子，这里不再赘述。

代表规模的变量常见的有收入、净利润、EBIT和EBITDA，做分母。EBIT和EBITDA两者的含义和区别可以参考勤勤以前的文章，也没有什么好讲的。

那什么值得大讲特讲呢？

分子和分母如何配对就值得咱们仔细研究。分母采用净利润，分子是选用企业价值还是股权价值？分母采用EBITDA，分子是选用企业价值还是股权价值，以此类推。这是计算估值乘数中最基本的问题。

要彻底解决这个问题，我们首先回顾一下当企业盈利之后，这些收益究竟如何分配——收益蛋糕切给了谁？每家企业的蛋糕都逃不脱三个去向：

. 债权人和优先股股东——分得贷款利息、优先股派息
. 政府——收缴税收
. 股东——分得公司剩余的红利

如果分母已经把利息支出计算在内，如净利润，每股收益，分子采用股权价值。利息已经扣除（支付），说明这个估值和债权人无关了，剩下对应的是股东的利益，所以分子用股权价值。

相应的乘数有：股权价值/净利润，每股市价/每股收益。

如果分母没有把利息支出计算在内，如收入、EBIT，EBITDA，分子采用企业价值。利息尚未扣除，说明这个估值和债权人有关联，对应的估值应该是对所有利益相关人的价值，因此分子用企业价值。

相应的乘数有：企业价值/EBIT，企业价值/EBITDA，企业价值/收入。

这样思考，是不是记忆起来很简单？

全文毕，感谢您的时间！

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