上期勤勤介绍了“企业价值”和“股权价值”两个概念,咱们先来回顾一下:
“企业价值”和“股权价值”这两个价值概念针对不同的投资者,不同的业务范围孕育而生。股权价值针对普通股权投资者,涵盖了所有业务范围;企业价值针对所有投资者,仅涵盖企业的核心业务。企业的不同融资方式会导致股权价值随之变化,但在估值期间内企业价值是固定的。
回顾完后,新的问题出来了:拿到企业价值和股权价值这两个数据,就能判断该企业与同行业其他企业相比,是高估了还是低估了么?显然答案是否定的。
因为每家企业的规模不一样,直接用这两个数据来比较有失公允。正如资产仅有一千万的勤勤教育咨询公司一年赚取100万和资产一个亿的中华会计网校一年赚取100万,给投资者的感觉是不一样的(是不是感觉勤勤更厉害?)。
那这种不一样的感觉我们如何来量化呢?勤勤在往期自由现金流文中提到:我们通常以某个可以代表规模的变量为分母,对比目标变量为分子,转化绝对指标为相对指标。
相对指标=对比目标变量⁄规模变量
有了这两个乘数指标,就可以横向和纵向比较不同公司的估值水平了。
从横向上看,楷楷电动车公司当前的EBITDA乘数为10X,而特斯拉现在的EBITDA乘数为80X,两家公司有相似的成长性和盈利水平,可见特斯拉比楷楷的估值水平要高许多。可能特斯拉被高估,也有可能楷楷被低估。
从纵向上看,楷楷电动车公司的EBITDA乘数在5年内由10X增长到50X,可以推断楷楷成长得比5年前更有价值了。
因为咱们要做企业估值,所以目标分析变量就是企业价值和股权价值,做分子,这里不再赘述。
代表规模的变量常见的有收入、净利润、EBIT和EBITDA,做分母。EBIT和EBITDA两者的含义和区别可以参考勤勤以前的文章,也没有什么好讲的。
那什么值得大讲特讲呢?
分子和分母如何配对就值得咱们仔细研究。分母采用净利润,分子是选用企业价值还是股权价值?分母采用EBITDA,分子是选用企业价值还是股权价值,以此类推。这是计算估值乘数中最基本的问题。
要彻底解决这个问题,我们首先回顾一下当企业盈利之后,这些收益究竟如何分配——收益蛋糕切给了谁?每家企业的蛋糕都逃不脱三个去向:
. 债权人和优先股股东——分得贷款利息、优先股派息
. 政府——收缴税收
. 股东——分得公司剩余的红利
如果分母已经把利息支出计算在内,如净利润,每股收益,分子采用股权价值。利息已经扣除(支付),说明这个估值和债权人无关了,剩下对应的是股东的利益,所以分子用股权价值。
相应的乘数有:股权价值/净利润,每股市价/每股收益。
如果分母没有把利息支出计算在内,如收入、EBIT,EBITDA,分子采用企业价值。利息尚未扣除,说明这个估值和债权人有关联,对应的估值应该是对所有利益相关人的价值,因此分子用企业价值。
相应的乘数有:企业价值/EBIT,企业价值/EBITDA,企业价值/收入。
这样思考,是不是记忆起来很简单?
全文毕,感谢您的时间!
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