【002】存货和应收账款双高的解决之道
一、科泰电源
（一）风险因素
1、存货管理的风险
2007 年末、2008 年末、2009 年末和 2010 年 6 月 30 日，公司存货账面余额分别为 8,572.73 万元、9,403.19 万元、10,029.10 万元和 7,578.39 万元，占相应期末合并报表资产总额的比例分别为 41.30%、40.22%、36.83%和 24.72%，虽然呈逐年下降趋势，但在资产构成中仍占比较高。本公司存货主要由原材料、在产品和发出商品构成，2007 年末、2008 年末、2009 年末和 2010 年 6 月 30 日，三者合计占公司存货余额比例分别为 93.67%、94.61%、99.35%和 95.77%。
公司采取“以销定产”的生产模式，产品按订单生产。本公司主要部件发动机需要从海外采购，供应商供货周期和海外运输时间均较长，且单位价值较大，故公司一般保持 2 个月的库存量；公司采用订单式生产，一般在取得订单后根据客户需求进行技术研发、产品设计，从领料到产成品验收入库的过程中，均核算为在产品，通常需要 4-8 周；公司发出商品的形成、期间的长短和规模的大小，主要依据销售合同中关于产品交付、安装和验收的条款规定，同时受到货物运输、安装工程和客户的验收周期的影响，期限通常为 2-3 个月，有时甚至更长。综上所述，本公司存货规模较大系正常经营所需，符合行业和企业的特点；同时，存货周转率分别为 2.78、2.45、2.65 和 1.75，周转情况正常。
公司通过 ERP 系统对存货进行管理，首先，根据销售、生产和原材料库存情况，确定采购需求；其次，根据订单下达生产任务单；最后，产品完工入库后，根据合同订单的交货约定，发出商品在取得客户验收后确认销售收入，同时相应结转营业成本。但是，由于存货规模较大，占用了公司营运资金，对公司的生产经营的扩大产生了一定的影响，若公司不能加强生产计划管理和合理库存管理，及时消化存货，可能产生存货跌价和存货滞压情况，并导致存货周转率下降，从而给公司生产经营带来负面影响。
2、应收账款较大的风险
公司报告期内的应收账款规模随业务收入规模的扩大而逐年增长，但应收账款规模的平均增长幅度低于营业收入增长幅度，除由于 2010 年 6 月 30 日应收账款余额较大导致应收账款占营业收入比重增长较多外，应收账款占营业收入的比重基本保持同步。如下表所示：
报告期内，发行人应收账款占比较高的主要原因是公司国内和海外行业结算方式以及质保金逐年累积沉淀所致。随着营业收入的增长，应收账款逐年增长，2007 年、2008 年、2009 年和2010 年1-6 月正常货款占营业收入的比例为28.26%、21.95%、20.14%和 57.63%；质保金占应收账款余额比例为 14.84%、27.91%、35.59%和 26.08%。公司报告期内正常货款、质保金与公司实际信用政策相符合。报告期内，应收账款账龄在一年以内的应收账款（按余额计算）所占比重一直保持在 90%左右。公司的主要客户为通信、电力系统的国有大中型企业，这些客户在报告期内的款项占应收账款余额的 50%-70%左右。这些客户的资信良好，发生坏账损失的可能性较小，报告期内无因货款未能收回而产生的应收账款坏账损失。
3、主要行业客户结算周期较长的风险
本公司主要专注于附加值较高的通信行业和电力行业产品的开发与生产，上述行业客户结算周期通常较长。公司货款结算期一般为产品交付安装验收后60 天支付 80%—90%的货款，其余 10%—20%为质保金，质保期为 1-2 年；海外出口给通信行业主要客户中：华为技术的货款结算期一般为产品报关后 4 个月支付 90%货款，9 个月后支付 10%货款；中兴通讯的货款结算期一般为产品报关后90 天支付 85%货款，13 个月后支付 15%货款。未来随着公司业务规模的扩大，应收账款余额仍将保持较高水平，较大的应收账款余额占用了公司较多营运资金，如果出现应收账款不能按期或无法回收的情况，将对公司业绩和生产经营产生较大影响。
为应对应收账款特别是质保金回收的风险，本公司加强了应收账款的管理，加大了合同管理和货款回收力度，从而使公司货款回收整体控制在公司制定的客户信用政策范围内。尽管通信、电力行业客户主要为国有大中型企业，信用状况良好，90%左右的应收账款账龄在一年以内，但仍不能排除应收账款特别是质保金无法及时收回或不能全部收回的风险。
（二）存货分析
公司采取“以销定产”的生产模式，产品按订单生产。公司根据订单和客户的配置要求进行材料采购、投料和生产，产品完工后，按合同约定交付给客户，经验收后确认收入。
1、报告期内存货构成情况
报告期内，公司存货的构成情况如下：
本公司存货主要由原材料、在产品和发出商品构成，近三年一期期末，三者合计分别占公司存货余额的 93.67%、94.61%、99.35%和 95.77%。
（1）原材料分析
公司原材料由生产备料和服务零配件组成，由于公司主要原材料发动机系从境外采购，供应商供货周期和海外运输时间均较长；另外，公司主要行业客户通常采取在全国范围内集中招标的方式进行采购，从通知中标到订单下达，通常间隔一段时间，因此，为了满足正常的生产和订单交货期的需求，公司通常储备约2个月生产所需原材料。
公司原材料与合同订单的配比情况如下：
有合同订单的原材料是指公司为执行与客户已签订的合同或订单，而准备生产产品所必需的、已入库的发动机、发电机和控制器这三类金额较大的主要原材料。
其他材料主要是为了保证及时向客户供货所采购的相关物料，具体分为以下三类：a、已接到中标通知而合同或订单尚未签订，但需要提前准备的主要原材料，如发动机、发电机等；b、为执行已签合同或订单生产所必需的配套件或通用件，如：机座、箱体、开关、铜排等；c、售后服务所需的维修服务零配件，如：修理包、活塞组件等；d、其他经核定的需保持最低安全库存的常用物料，如：水泵、油泵、传感器等。
其他材料明细情况如下：
2009年末，公司其他材料余额中发动机和发电机占比较高的主要原因为：本公司与中国移动签订了较大金额的供货框架协议，由于供货数量较大，为了确保及时交付产品，虽然尚未签订购销合同，但在已知的供货范围内，公司预先采购储备了部分原材料。为了保证生产稳定，满足客户供货需求的及时性，公司需要均衡地维持一定水平的原材料库存。
（2）在产品
公司采用订单式生产，公司取得订单后，根据客户需求进行技术研发、产品设计，因为公司产品的个性化和生产工艺的非标准化，产品的生产周期从物料投放、组织生产、外协配套、产品集成、各项检测调试、质量检验、至成品入库，通常需要 4-8 周。
公司在产品与合同订单的配比情况如下：
综上，公司期末在产品均为有合同订单已投产的直接材料，同时，由于公司生产周期相对较长、主要部件如发动机、发电机的单位价值较大，因此报告期内公司在产品的金额取决于期末已投产的订单情况。
2010 年6 月30 日公司在产品金额为1,733.41 万元，较2009 年末下降44.04%，主要系 2010 年 6 月末产品集中交付、完工产品较多所致。公司期末在产品均为已投产的直接材料。直接人工和制造费用均在当期按规定摊销进入完工产品，公司完工产品成本中的制造费用和直接人工占比不超过完工产品成本的 5%。
（3）发出商品
公司的生产模式是以销定产，根据销售合同或订单需求，安排生产备货，产品完工后，成品仓库根据合同约定交付客户，因此公司的库存商品较少，产品发出离开公司后，交付客户，在产品未完成验收前，公司不确认收入，作为存货发出商品核算。
发出商品的形成、期间的长短和规模的大小，主要受到执行销售合同中关于产品交付、安装、验收等条款规定的影响，受到货物运输、安装工程和客户的验收周期的影响。根据合同约定，若产品不需要公司安装的，待客户验收合格后按规定确认销售收入，由存货发出商品转入营业成本核算；若产品需要公司安装的，待安装调试并由客户验收合格后再确认销售收入。
2008 年起公司销售收入中直销模式占比逐步扩大，直销的客户绝大多数为通信、电力等行业客户，2008 年和 2009 年的销售合同规定需要安装的产品较多，验收周期较长，公司在年末有一定数量的产品因客户未完成验收手续而不能确认收入，列入发出商品核算。
2010 年 6 月末公司发出商品金额为 638.32 万元，较 2009 年末下降 69.73%，主要原因为：2010 年上半年发出商品中根据合同约定需安装的产品较少，大部分产品均在发货当月经客户验收后确认收入，因此 2010 年 6 月 30 日公司发出商品余额较 2009 年末有较大幅度的下降。
公司客户大多为资质优良的通信、电力行业客户，公司与其签订销售合同时约定了货款交付的相关条款，且公司产品的质量也有充分的保证，公司的发出商品一般不存在重大的销售、退货、质量或违约等风险。
报告期内，公司发出商品具体情况如下：（略）
2、存货占比分析
（1）存货与营业收入占比分析
公司报告期内的存货规模随业务规模扩大而相应增长。如下表所示，公司存货规模的增长小于营业收入的增长，存货与营业收入占比基本保持平稳。
（2）存货与营业成本占比分析
公司报告期内的存货规模随业务规模扩大而相应增长。如下表所示，公司存货规模的平均增长略小于营业成本的平均增长，存货与营业成本占比基本保持平稳。
（3）存货与总资产、流动资产占比分析
公司报告期内的存货规模随业务规模扩大而相应增长。但是公司存货规模的增长幅度小于总资产、流动资产的增长幅度，因此存货与总资产和流动资产的占比呈现逐年下降的趋势。如下表所示：
综上，本公司存货属于公司正常经营所需，符合行业和企业特点，公司和主要客户及供应商均保持长期、稳定的合作关系。目前公司订单充足，交货及时，不存在库存积压的情况，公司存货变现能力较强，库存情况正常。
经保荐机构海通证券对发行人存货明细、存货盘点清单、生产周期、原材料中其他材料明细、在产品与合同的匹配情况、制造费用明细、报告期内对应发出商品 70%以上的合同以及未确认收入的原因核查后认为：报告期内发行人的存货规模随公司业务规模的扩大而相应增长，发行人存货比例较高主要是由发行人产品的重要零部件采购周期较长，发行人生产、交货的周期较长等原因引起，报告期内发行人存货余额与发行人的生产周期相匹配。经核查发行人报告期存货构成情况以及发行人的经营模式，我们认为，由于发行人产品的重要零部件采购周期较长，发行人生产、交货的周期较长，报告期内存货余额符合发行人生产经营时间情况。
（三）应收账款分析
近三年一期期末，公司应收账款余额构成情况具体如下：
随着营业收入的增长，应收账款逐年增长，近三年一期期末，公司应收账款余额分别为 8,552.49 万元、9,534.74 万元、11,218.24 万元和 16,518.56 万元，应收账款余额较前一期期末的增幅分别为 11.48%、17.66%和 47.25%。
2010 年 6 月 30 日公司应收账款余额较 2009 年末增幅达 47.25%，增幅较大的原因为：2010 年 1-6 月的营业收入主要集中在第 2 季度，有关的应收账款在信用期内尚未付款。其中 2010 年 1-3 月实现营业收入 8,439.11 万元，4-6 月实现营业收入 12,749.50 万元，4-6 月实现的营业收入占 2010 年上半年营业收入的60.17%，且产品供货时间距离半年度结算时点较近，由此导致公司 2010 年 6 月30 日的应收账款规模偏大。
此外，2010 年 6 月 30 日公司应收账款余额中质保金为 4,308.04 万元，扣除质保金应收账款中正常货款为 12,210.52 万元，2010 年 4-6 月份公司营业收入为12,749.50 万元，因此应收账款余额增长仍处于合理的范围。
1、公司收入的确认原则和信用结算方式
销售商品收入确认的具体判断标准：公司已将商品所有权上的主要风险和报酬转移给购买方；公司既没有保留与所有权相联系的继续管理权，也没有对已售出的商品实施有效控制；收入的金额能够可靠地计量；相关的经济利益很可能流入企业；相关的已发生或将发生的成本能够可靠地计量时，确认商品销售收入实现。
2、应收账款余额占比分析
①应收账款余额与营业收入的占比分析
公司报告期内的应收账款规模随业务收入规模的扩大而逐年增长，但应收账款规模的平均增长幅度低于营业收入增长幅度，除由于 2010 年 6 月 30 日应收账款余额较大导致应收账款占营业收入比重增长较多外，2007 年至 2009 年公司应收账款占营业收入的比重基本保持同步。具体情况如下表所示：（略）
②应收账款余额与总资产、流动资产的占比分析
由于 2010 年上半年实现的营业收入主要集中在第二季度，且相关款项仍处于信用期内尚未付款，导致 2010 年 6 月末应收账款余额较大外，2007 年至 2009年公司报告期内的应收账款余额占期末总资产、期末流动资产的比重基本保持平稳，应收账款规模随总资产和流动资产规模的增长而逐年增长，应收账款余额规模的增长幅度与总资产和流动资产的增长幅度基本持平。具体情况如下表所示：
3、公司质保金情况
本公司按照收入确认的原则和销售合同的约定，将质保金确认为销售收入，列入应收账款核算。
公司质保金的期限主要为 1 年，另有部分合同的质保期限为 2 年。在实际过程中，质保期到期后可能会因通信、电力等行业客户确认、付款的流程较长，使得质保金回款超过了质保期限，但这部分超过质保期的回款也是属于正常的，报告期内未发生质保金未收回的情况。
报告期内，公司曾通过科泰 BVI 销售给中兴、华为，其质保金由科泰BVI 承担。公司于 2007 年 7 月设立了境外全资子公司科泰能源，2008 年 9 月 27日执行完最后一笔合同后，公司原通过科泰 BVI 进行的代理销售业务已全部由香港设立的全资子公司科泰能源办理，公司与科泰 BVI 不再发生代理销售业务，质保金由公司子公司承担，故质保金占营业收入比例有所提高。
近三年一期期末，公司质保金占应收账款余额的比例分别为 14.84%、27.91%、35.59%和 26.08%，其中，绝大部分属于通信、电力行业内的优质客户，最近一年一期，这些质保金占质保金总额的比例接近 90%。通信、电力、石油石化等行业客户采购时对于供应商均有质量保证的要求，质保金通常占合同金额的10%-20%，期间通常为 1-2 年，由于这些行业客户均为国有大型企业，信誉优良，同时公司产品的质量和履约能力也有充分保证，因此，质保金准时收回的可靠性强，自公司成立以来未发生过质保金没有收回的情况。
2007 年、2008 年、2009 年和 2010 年 1-6 月，公司发生的质保费用为 8.7 万元、5.1 万元、0.2 万元和 0 万元，包括质保材料费用和人工费用，再扣除从发行人供应商质保的金额外，由发行人承担的部分。
4、应收账款质量好、账龄短，出现坏帐损失的风险小
本公司应收账款对象主要为通信、电力系统客户，实力较强，出现坏帐损失的风险较小。此外，公司应收账款的账龄普遍较短，报告期内账龄在一年以内的应收账款（按余额计算）所占比重保持在 90%左右，具体构成情况如下：（略）
2010 年 6 月 30 日，应收账款坏帐准备为 1,262.98 万元，占应收账款余额的比例为 7.65%，公司根据谨慎性原则按账龄计提应收账款坏帐准备，计提坏账准备比率如下：公司已对3 年以上应收账款100%计提了坏账准备，对2-3 年的应收账款50%计提了坏账准备，充分的计提坏账准备保证了公司正常生产经营活动不受个别应收账款发生坏帐损失的影响。
5、本公司应收账款前 5 名单位
截至 2010 年 6 月 30 日，本公司应收账款前 5 名单位如下：（略）
公司的主要客户为通信、电力系统的国有大中型企业，这些客户在报告期内的欠款占应收账款余额的 50%-70%左右。这些客户的资信良好，发生坏账损失的可能性较小，报告期内无一笔因货款未能收回而产生的应收账款坏账损失。
6、应收账款周转率
从周转情况来看，2007-2009 年公司应收账款周转率分别为 4.2 次，3.7 次和 3.68 次，相当于每 3 个月左右回款一次，与公司给予客户的信用期和货款到账期基本一致，公司的应收账款周转正常。
7、截至 2010 年 6 月 30 日，无持本公司 5%以上表决权股份的股东单位欠款。
8、应收账款余额占营业收入的比例与同行业比较
本公司主要产品为智能环保集成电站，根据证监会行业分类，选取制造业中与电源设备行业相关的动力源（600405）（主营产品：直流电源、交流电源等）、泰豪科技（600590）（主营产品：智能建筑电气、发电机组产品等）、奥特迅（002227）（主营产品：微机控制高频开关直流电源系统、不间断电源设备等）、科华恒盛（002335）（主营产品：电源系统设备、建筑工程电源等）作为比较对象，进行同行业比较分析。
应收账款余额占营业收入的比例与同行业上市公司的对比情况如下表：（略）
近三年，本公司应收账款余额占营业收入的比重均低于同行业上市公司平均水平，说明公司的应收账款回收能力较强。
经保荐机构海通证券对发行人直销、分销、海外销售及劳务收入等不同销售模式的特点、收入确认的流程及会计政策、信用期及结算方式；客户货物签收单、应收账款询证函、审计报告中应收款前五大客户明细核查后认为：报告期内发行人应收账款规模随业务规模扩大而相应增长，应收账款占比较高主要是由于国内和海外行业结算方式以及质保金逐年累积沉淀所致；但发行人应收账款质量较好，主要为通信、电力系统的国有大中型企业占款，且账龄较短，出现坏帐损失的风险较小。应收账款余额占比符合公司所在行业的经营特点、结算方式和公司信用政策，有利于公司业务的发展，现有应收账款规模不会对公司的持续经营造成影响。
经核查发行人的销售确认会计政策以及销售收入相关的内部控制测试后，申报会计师认为：发行人收入确认符合《企业会计准则》的相关规定，报告期应收账款余额基本属于信用期内欠款，公司经营多年来货款回收良好，报告期内应收账款波动情况主要受经营规模扩大影响，属于正常波动，符合发行人实际经营情况。公司制定的信用政策及应收账款管理措施符合公司的实际情况，坏账准备计提足额、合理。
二、东方铁塔
（一）风险因素
1、存货管理风险
截至 2010 年 6 月 30 日，公司存货余额为 64,908.08 万元，占总资产比重为42.98%。存货余额较大，占总资产比重较高。
虽然公司产品实行“以销定产”，主要客户均为信用良好的国有大型企业，存货基本不存在滞销和跌价的风险，但由于公司产品主要用于火电厂、核电厂、国家电网和通信网络的建设，工期较长、所处的地方较偏远、施工环境较恶劣，从而会影响产品的发货、运输和安装，导致公司的存货分布在工程建设现场或运输途中，存放地点的分散增加了公司存货管理的难度并可能导致存货出现遗失或损坏现象，对公司的经营带来不利影响。
同时存货太多会占用企业资金，影响公司的经营效率；存货太少又可能导致原料供应不及时，影响企业的正常生产，严重时可能造成对客户的违约，影响企业的信誉。因此，公司存货管理水平的高低将直接关系公司的经营风险和运营效率。
2、应收账款管理的风险
随着公司业务的增加，公司应收账款增长较快。截至 2010 年 6 月 30 日，公司应收账款净额为 34,818.08 万元，占总资产比重为 23.06%。
尽管公司的客户主要为国内信用良好的电力、通信、石化行业企业及广电系统单位，发生坏账的可能性较低，本期末账龄在 2 年以内的应收账款占应收账款期末余额的比例在 90%以上，但随着公司业务规模的扩张，公司的客户将日益多元化，未来公司的应收帐款余额可能进一步增长，若因应收账款催收不力或客户自身财务状况恶化导致款项不能按时收回，则会给公司带来坏账的风险。
（二）存货分析
存货构成如下表所示：
公司报告期内存货主要包括原材料、在产品和库存商品。2007年12月31日存在的委托加工物资主要是当时委托关联方立中实业加工的物资。2008年4月，公司已通过向立中实业收购经营性资产的方式消除了该关联交易。
公司属钢结构和铁塔生产企业，主要原材料为钢材和锌锭等金属材料，该类材料单价较高且价格波动幅度较大。面对原材料价格波动，公司根据市场预测，尽可能做到提前预订原材料，及时采购原材料，控制原材料涨价风险。公司报告期内钢材价格波动较大，2007年初钢材价格开始上涨，2008年3季度钢材价格达到最高点后开始回落。受钢材价格因素影响，2008年12月31日的原材料余额较大。本期末原材料金额较2009年12月31日增加了69.82%，主要是公司为印度（提隆达）3×660MW超临界燃煤电站工程煤仓间钢结构项目备料，该合同标的金额为1.28亿元。
公司的生产经营采用“以销定产”的生产模式，即中标并签订合同后才开始组织生产，生产的产品都是按业主提供的设计图纸生产，在生产过程中常会遇到设计方案变更的情况，导致正在生产的产品延长生产期，因此报告期内公司的在产品金额也较大。随着公司生产管理水平的提高和生产流程的优化，公司的生产效率正逐步提高，在产品金额正在逐渐减少。2008年在产品较2007年增加了82.46%，主要是由于2007年部分产品委托立中实业加工，该部分在产品在委托加工物资项目列示。
库存商品主要为钢结构及铁塔构件，这些构件主要用于电厂钢结构、国家电网传输用铁塔和通信塔，该类工程一般投资规模大、建设周期长，公司根据客户的工程进度提前组织生产，产品发货后需安装完成后才能被客户确认合格并接收。产品生产过程中会有业主方委托的监理人员驻厂进行监造，产品质量在发货前得到了有效控制，因此尽管公司库存商品的余额较大，但并不会出现因为产品质量问题而不被客户接受的风险。公司的产品都是采用订单方式生产，因此也不会出现库存商品滞销的情况。报告期内公司的库存商品余额逐渐减少，主要是2009年公司的铁塔产品销量增长较快，相对电厂钢结构而言，该类产品的交货速度及安装更快。
存货余额变动与营业收入变动对比：
报告期内存货余额与营业收入并无明显的线性关系，营业收入稳步增长而存货余额则出现一定的波动：主要是因为公司采用“以销定产”的生产模式，取得订单后再组织生产；不存在因当年营业收入大幅增长，而盲目乐观预计次年市场形势会更好，从而加大生产量导致库存商品大幅增长的情况；相反，公司会因为部分合同已符合销售收入确认条件，确认营业收入，同时结转营业成本，导致营业收入增长而库存商品下降。公司存货余额的波动更多的是受原材料价格波动的影响和期末部分大额合同执行情况的影响，与营业收入的变动无明显的正相关关系。
公司管理层认为：钢结构及铁塔行业的特点和产品的性质决定了公司的经营模式只能是以销定产，按订单生产方式；且公司的产品主要服务于电力、通信和石化工程建设，客户质地优良。因此尽管报告期公司的存货余额较大，但并不存在滞销和跌价的风险。
（三）应收账款分析
公司本期末的应收账款金额较大，从账龄看，主要系1年以内和1-2年的应收款，基本上是2008年、2009年执行合同的应收款。报告期应收账款逐步增加，主要是由于公司销售规模持续增长及角钢塔、钢管塔业务赊销比例增长所致。公司管理层已关注到公司应收账款余额持续增长的情况，并采取了积极措施加大应收账款的催收力度。
1、应收账款余额较大符合公司所处的行业特点
钢结构、铁塔行业的工程有合同金额大，工程周期长，结算手续繁琐、结算时间长，工程完工至工程验收和竣工结算有相当长的滞后期等特点，行业内的企业普遍存在应收账款金额较大的情况。公司产品的销售对象主要为电力行业、广电行业、石化行业、民用建筑和通信行业企业，产品主要服务于大型的火力发电、核电厂、电网建设工程，200米以上的大型广播电视塔，石化工程，民用建筑和通信网建设工程，这些工程的建设周期通常比较长，货款一般根据工程项目的进度一起进行收款，应收账款的部分尾款回收要等整个工程合同履行结束，所以应收账款的跨年度结算情况比较常见。公司与客户签订的合同中通常约定，客户要预留合同价款的10%作为产品的质量保证金，保质期为一年，质保金部分会增加应收账款，这种情况造成了公司应收账款每年都要占当期营业收入的一定比例。此外，广电系统等由政府部门负责的工程付款一般要经过政府一系列审批程序后进行，如严格审计确认后才能付款，从而延长了该类工程应收账款的回收时间。
2、公司最近三年应收账款期末净值占营业收入比例情况如下：
公司2009 年应收账款期末净值占当期营业收入的比例与同行业可比上市公司对比情况如下：
2009 年应收账款期末净值占营业收入的比例较 2008 年有较大提高，主要原因系 2009 年角钢塔业务和钢管塔业务大幅增加，该两类业务的赊销额度和比例较大：2009 年角钢塔的销售收入较 2008 年增加了 28,692.24 万元，增长了144.96%，钢管塔的销售收入较 2008 年增加了 7,302.94 万元，增长了 31.02%，钢结构的销售收入较 2008 年减少了 18,085.89 万元，下降了 21.79%；角钢塔和钢管塔的客户主要是国家电网公司的下属公司，由于客户的信用等级较高，公司给予了此类客户较高的赊销额度，因此应收账款增长较快；钢结构的主要客户是国电、华电、大唐、华能等五大发电集团的下属火电厂，由于电厂钢结构的投资规模大、建设周期长，因此公司向该类客户预收的备料款、工程进度款比例较高，通常在销售实现时，只剩下工程尾款和质保金尚未支付，应收账款占销售收入的比例较小。
与同行业可比上市公司相比，2009年公司的应收账款期末净值占营业收入的比例处于行业平均水平。
3、报告期内应收账款账面价值及账龄分析见下表：
本期末，账龄在2年以内的应收账款占应收账款期末余额的比例在90%以上，报告期账龄在2年以内的应收账款占应收账款期末余额的比例也都在80%以上。公司为保持财务数据的稳健性，已经按照谨慎性原则依据会计政策为应收账款计提了坏账准备（见本节“（一）资产结构与分析 3．资产减值准备计提情况”部分）。
4、本期末应收账款余额前五名客户如下：
公司的应收账款可能会因工程建设工期长导致收账周期较长，但公司的客户主要为国内信用良好的电力、通信、石化行业企业及广电系统单位，因此发生坏账的可能性较低。
5、公司针对应收账款回收风险采取的应对措施
公司管理层高度重视应收账款余额较高给公司带来的影响，并采取了积极措施加大应收账款的催收力度：首先在选择投标工程项目时注重考虑业主的信用、支付能力及项目资金来源，择优投标付款能力和付款信用有保障的项目；其次在项目投标过程中，对合同约定的付款进度和方式进行了认真评审，将收款风险控制在合同执行前；最后在合同执行过程中积极组织业务人员分工负责，加强信息跟踪与账款的回收，实施与账款回收挂钩的营销考核办法。
公司制定了切实可行的信用政策：综合考虑客户财务实力，经营状况，发展潜力及合同履行情况等因素将客户信用等级划分为AAA、AA、A、B、C、D六级，并定期更新客户信息、对客户信用等级进行调整；每季度根据公司流动资金状况和公司本身的赊购能力制定公司总的赊销额度和收账期限，对赊销额度和收账期限进行动态管理；根据客户的信用等级和公司总的赊销额度，确定授予客户的最高信用额度：AAA级客户授信额度不超过伍千万元，AA级客户授信额度不超过叁千万元，A级客户授信额度不超过壹千万元，B级客户授信额度不超过伍百万元，信用等级为C、D级的客户不能给予授信。
三、华录百纳
（一）风险因素
1、存货金额较大的风险
截至 2011 年 6 月 30 日，公司存货余额为 12,976.09 万元，占流动资产比例为 39.72%，占总资产的比例为 39.25%。存货主要由处于拍摄制作阶段的在产品以及取得发行许可证尚未结转完成本的库存商品构成，其中在产品占比更大。
存货中的在产品反映的是正在制作的影视剧作品，该类作品只有在制作完成并取得发行许可证（公映许可证）后才能结转入库存商品，而库存商品可以根据电视剧的销售情况或者电影的放映情况结转成本。
存货占公司资产的比重较高是影视制作企业的行业特征。作为影视制作企业，自有固定资产较少，其资金流转主要体现在货币资金、预付账款、存货和应收账款之间。在生产经营过程中，资金一旦投入即形成预付账款，随着拍摄进度逐步结转为在产品和库存商品即成为存货，在拍摄过程中所需要的专用设备、设施、场景、灯光摄影等均通过经营租赁取得，而拍摄过程中所耗费的道具、化妆用品等均通过采购取得。因此，在正常生产经营情况下，存货必然成为公司资产的主要构成部分。
尽管公司对产品的市场定位有很好的把握、已发行作品有良好的收视率及业内赞誉、有经验丰富的管理团队和强大的营销能力，对项目有着严格的管理和质量控制，能基本保证在产品符合未来市场需求和影视剧作品的按时按质完成，但是仍面临因主管部门审查而引致的市场风险。存货金额特别是在产品金额较大，占资产比重较高，在一定程度上构成了公司的经营风险。
2、应收账款余额较大的风险
报告期内应收账款余额较大，占资产总额的比例较高。报告期各期期末应收账款余额分别为 5,830.83 万元、8,187.59 万元、8,948.29 万元、11,420.20 万元，占流动资产的比例分别为 37.94%、29.23%、30.52%、34.95%，占总资产的比例分别为 37.54%、29.10%、30.15%、34.54%。
公司电视剧的销售收入是在取得发行许可证以后，并同时满足母带已经交付、风险和报酬已经转移、未来经济利益能够流入、成本能够可靠地计量的条件时予以确认，而电视台一般在电视剧播出完毕一段时间后付款，导致应收账款期末余额与电视剧收入确认时间存在很大关系。如果公司电视剧在每年下半年的发行量较大，则年末应收账款余额一般也会较大。由此，电视剧发行时点的变化，会导致应收账款余额的波动，使得公司资金管理的难度加大和资金短缺风险增加。为避免上述风险，公司加强应收账款的催收管理力度以及采取电视剧预售和联合投资摄制等方式来平滑应收账款变化带来的资金波动。
虽然报告期应收账款回收良好，最近一期期末应收账款余额占当期总资产的比例与前期相比波动不大，账龄在一年以内金额占比很高，且客户主要为各大电视台，信用良好，但应收账款余额依然较大，如果出现不能按期收回或无法收回的情况，将对公司业绩和生产经营产生不利影响。
（二）存货分析
1、存货构成的类别分析
公司所处影视行业的特点以及公司处于正常的生产经营情况下，存货占总资产的比重较高，保持适当的存货规模特别是在产品规模是公司项目储备及实现未来业务发展目标的重要体现。
影视制作企业生产经营的资金运动体现为货币资金、资金投入影视项目（预付款项、在产品、库存商品（取得发行许可证）、影视剧发行回笼资金，因此在连续、正常的生产经营过程中存货必然是公司资产的主要构成部分。
报告期公司存货主要为处于制作期的影视剧作品（在产品）以及取得发行许可证尚未完成成本结转的影视剧（库存商品），其中在产品占主要部分，体现出在该时点上公司处于制作期影视剧的投入。
2、报告期内各期期末公司在产品、库存商品的构成明细、来源及库龄
影视剧项目的存货由在产品和库存商品构成，库存商品在影视剧项目符合收入确认条件后一定期限内须结转完成本，报告期内公司不存在电影符合收入确认条件后 24 个月内未结转全部成本或电视剧在符合收入确认条件后 5 年内未结转全部成本的情况。由于报告期各期末发行人的存货均未出现成本高于可变现净值的情况，发行人没有对存货计提减值准备，报告期内发行人也不存在转回或核销减值准备的情况。
报告期各期期末公司存货明细如下：
① 报告期各期期末在产品明细情况
②报告期各期期末库存商品明细情况
3、发行人报告期内受限资产情况
发行人报告期内电视剧著作权的财产权质押担保情况如下表：
发行人对以上 9 部电视剧均合法拥有著作权，以其著作权中的财产权提供质押担保是获取银行贷款的正常途径。在电视剧著作权的财产权质押担保期间，银行未禁止发行人向客户许可播放电视剧行为，也未限制发行人的日常经营，不影响发行人的收益实现。
（三）应收账款分析
1、应收账款质量分析
截至 2011 年 6 月 30 日，公司应收账款情况如下表：
截至 2011 年 6 月 30 日，公司应收账款余额为 11,420.20 万元，其中 2 年以内应收账款占比为 94.59%。根据会计政策公司按账龄足额计提了坏账准备，期末坏账准备余额为 666.11 万元。截至 2011 年 6 月 30 日，应收关联方华录文化产业有限公司剧目信息网络传播权款项 60 万元，应收关联方华录出版传媒有限公司剧目音像制品版权款项 47.60 万元。
2、2008-2010 年期末应收账款及其与当年度营业收入的对比
公司 2008-2010 年期末应收账款余额及营业收入增长变动情况如下表：
从上表可以看出，公司 2008 年年末及 2009 年年末应收账款余额占当年营业收入的比重较高，2010 年年末应收账款余额同比略有增加，但占当年营业收入的比例同比大幅下降。
由于电视剧销售收入在电视剧取得发行许可证后母带已经交付、风险和报酬已经转移、未来经济利益能够流入、成本能够可靠地计量方可确认，而电视台一般在节目播出完毕一段时间后付款，导致收入确认时点与销售回款时点之间时间差的特点。一般来说，一部电视剧取得发行许可证、达到收入确认条件的时点越接近期末，那么期末形成的应收账款余额占其收入的比例越高，反之则低。
3、报告期内各期期末前十名债务人情况
报告期各期期末公司前十名债务人情况如下表：（略）
以上债务人均为公司销售电视剧播映权、信息网络传播权的客户，期末时点形成的应收账款均为该时点上公司对该客户尚未收回的电视剧销售款。
4、报告期内公司应收账款余额及其变动情况具体分析
①2008 年末应收账款余额较大，主要为电视剧《岁月》、《豪门金枝》、《王贵与安娜》等几部电视剧销售所形成应收账款。其中：《岁月》于 2007 年 6 月取得发行许可证，2008 年实现收入 1,006.87 万元，形成应收账款 615.06 万元，占该剧当年收入的 61.09%；《豪门金枝》于 2008 年 5 月取得发行许可证，当年实现收入1,188.92万元，形成应收账款910.60万元，占该剧当年收入的76.59%；《王贵与安娜》在 2008 年 11 月份取得发行许可证，当年实现收入 3,322.66 万元，形成应收账款 2,506.83 万元，占该剧当年收入的 75.45%。
上述 3 部电视剧年末应收账款合计为 4,032.49 万元，占当年年末应收账款余额 5,830.83 万元的 69.16%。由于上述 3 部电视剧的收入均在下半年实现且占公司当年营业收入的 65.76%，因此公司 2008 年年末应收账款余额较大、占当期营业收入比重较高属于公司生产经营过程中的正常现象。
②2009 年末应收账款余额较上年度增加 2,356.76 万元，同比增长 40.42%；2009 年度营业收入较上年度增加 2,748.77 万元，同比增长 32.75%，应收账款的增长率超过营业收入的增长率，主要有以下原因：2009 年度取得发行许可证且当年实现收入的 3 部电视剧《难为女儿红》、《媳妇的美好时代》和《苍穹之昴》许可证取得时间分别在下半年的 8 月、9 月和 11 月，当年实现收入分别为1,383.71 万元、4,081.10 万元、2,897.08 万元，形成应收账款 4,598.18 万元。此外，2008 年取得发行许可证的《豪门金枝》2009 年第三季度实现收入 1,253.95万元，加上上年尚未完全收回的款项，该剧年末应收账款余额为 1,522.08 万元。 上述 4 部电视剧当年实现销售收入合计 9,615.84 万元，占公司当年营业收入的 86.31%；4 部电视剧当年年末应收账款合计 6,120.26 万元，占当年年末应收账款余额的比例为 74.75%，因此 2009 年年末应收账款余额较大、占当期收入比重较高属于公司生产经营过程中的正常现象。
③2010 年末应收账款余额较上年度增加 760.70 万元，同比增长 9.29%，而2010 年营业收入较上年度增加 10,885.21 万元，同比增长 97.71%。本年度应收账款增幅远远低于营业收入增幅的原因如下：本年度取得发行许可证且当年实现收入的 6 部电视剧《谁知女人心》、《黎明之前》、《红楼梦》（新版）、《我的美丽人生》、《沉默》、《母亲的战争》的许可证取得时间分别为 4 月、5 月、6 月、7月、9 月和 11 月，当年实现收入分别为 2,643.93 万元、3,721.71 万元、5,762.32万元、2,955.81 万元、1,647.25 万元、2,371.84 万元。
上述 6 部电视剧当年实现收入为 19,102.86 万元，占公司当年营业收入的比例为 86.73%；6 部电视剧当年销售形成应收账款 6,903.14 万元，占当年应收账款余额的比例为 77.14%，由于上述 6 部电视剧取得发行许可证时间在年度内分配较为均衡，加之公司加大了应收账款的回收力度，因此 2010 年年末应收账款余额同比略有增加、占当期收入比重同比大幅下降也属于公司生产经营过程中的正常现象。
④2011 年 6 月末应收账款余额较上年末增加 2,471.91 万元，增长 27.62%。本期应收帐款增加的主要原因是：2011 年 5 月底《永不磨灭的番号》取得发行许可证，该剧本期实现收入 6,056.73 万元,期末应收帐款为 4,168.63 万元，占本期期末应收账款余额的比例为 36.50%。
【案例评析】
1、在前面的案例中，分别介绍了存货和应收账款余额较高的解决之道，也强调上述情形将会对发行人的经营现金流和持续盈利能力产生重要影响。那么，如果一家企业存货和应收账款双双处于高位且远大于发行人的营业收入指标呢？从直观的判断，这样的企业经营风险是潜在存在的，从审核的实践来看，这样的状况只要符合行业和企业的真实经营环境，也是可以通过审核的。
2、小兵一直在强调一个观点，那就是一家企业如果所处的上下游都是通畅的，那么他的经营现金流必然靓丽，企业的经营也将保持稳定和持续。如果下游控制力不够，那么就有可能造成回款不利，应收账款金额较大；甚至还可能造成销售受阻，从而造成库存商品迅速增加。如果上游控制力不够，那么就有可能导致原材料货款必须及时支付甚至需要支付预付款，从而导致应付账款金额较低，占用发行人的现金流；甚至还有可能必须付款备货甚至囤货，导致发行人的原材料存货金额较大。从上述两个方面来判断，如果一个企业的存货和应收账款存在异常状况，则很有可能是企业的上下游除了某些状况，这也可能增加发行人的经营风险。
3、至于存货和应收账款余额较高的详细分析思路，小兵不想再多说，只是留存一些比较典型的案例，以助大家在工作实物中作为参考。[转载]案例研习(91)：存货和应收账款双高的解决之道
【003】主要供应商变动解决之道作者：投行小兵
一、和佳股份（300273）：报告期内供应商较为分散且变动较大
（一）报告期内主要供应商变动情况
报告期内，公司向前十名最主要的供应商及向其采购的原材料情况如下：
报告期内前10名供应商变化的原因是：
第一，公司产品种类较多，在“以销定产”的生产模式下，各个产品的销量不同导致部分原材料采购数量和金额也发生变化，从而导致报告期内供应商结构发生了一定的变化，但供应商总体变化并不大。如：医用分子筛制氧设备及工程的营业收入由2008年的2,536.83万元增长到2010年的9,763.31万元，销售收入增长较快，相应地，制氧设备所需原材料也大幅增长。由于制氧设备各部件的单价较高，因此，报告期内制氧设备部件供应商的采购金额增长较多，供应商较为集中，数量较少。而肿瘤微创治疗系列设备的价值主要体现在产品设计和专有技术上，产品组成中价值较高的软件采购于子公司谷原软件，其他原材料的品种较多但单品种的采购金额较小，供应商较为分散，数量较多。因此，虽然报告期内肿瘤产品的销售收入也实现了较大幅度的增长，但主要供应商的内部结构相应发生了变化。
第二，随着产品收入的增长，原材料采购量增加，公司有意识地扩大了供应商范围。如：随着制氧设备所需原材料的大幅增长，公司的议价能力增强，相应扩大了供应商的选择范围。
第三，报告期内，公司对同一品牌的材料采购渠道进行了优化。如：上海康普艾压缩机有限公司为德国“康普艾”品牌压缩机在国内合资的生产厂家，深圳市风霸气动设备有限公司为“康普艾”品牌压缩机的华南地区总代理，格兰登福香港有限公司系德国产 “康普艾”品牌压缩机在亚太地区的销售商，公司根据报告期内业务发展情况、设备配置的实际需要及交通运输条件等情况，择优就近采购。
第四，随着公司新产品的推出，用于新产品的原材料的采购也相应增长。如公司自行研发的DR于2010年获得国家药监局产品注册证后已投入生产、销售，公司2010年从天安香港发展有限公司采购用于DR制造的进口部件数量相应增加。
经保荐机构和发行人律师核查：公司与供应商保持了良好的合作关系，供应商相对稳定，这种稳定的业务关系一方面降低了公司的成本，另一方面保证了原材料质量的稳定性，同时，长期的业务合作使得供应商能够满足公司持续创新对新的物料的需求。报告期各期的前 10 名供应商均不属于公司的关联方；公司在报告期不存在对单个供应商的采购额超过当期采购总额 50%的情况；公司董事、监事、高级管理人员和核心技术人员，主要关联方或持有本公司 5%以上股份的股东未在上述供应商中占有权益。
（二）反馈意见关注
发行人报告期内主要供应商每年变动都较大，2010年的前五大供应商中有三家是新增的供应商，请发行人补充披露：（1）主要产品所需的主要原材料的种类、功能、采购模式、采购价格及各主要原材料报告期内的主要供应商；（2）详细说明报告期主要供应商变动较大的原因；（3）2010 年前 10 大供应商是否与发行人有关联关系。请保荐机构、律师进行核查并发表明确意见。
1、主要产品所需的主要原材料的种类、功能、采购模式、采购价格及各主要原材料
目前发行人与主要供应商通常签订合同期为 1 年的框架性协议，协议约定采购原材料的品种、价格确定方式、交货期、结算付款期等条款，采购数量根据实际需求由发行人向供应商下订购单，货款根据实际采购量结算。
2、报告期主要供应商变动较大的原因
经核查，报告期内供应商变化的主要原因是：（1）发行人产品种类较多，在“以销定产”的生产模式下，各个产品的销量不同导致部分原材料采购数量和金额也发生变化，从而导致报告期内供应商结构发生了一定的变化，但供应商总体变化并不大。（2）随着产品销量和收入的增长，原材料采购量增加，发行人的采购议价能力相应增强，相应地提升发行人选择供应商的能力，扩大供应商的选择范围。（3）报告期内，发行人对同一品牌的材料采购渠道进行了优化，虽然采购产品相同，但供应商发生变化（4）随着发行人新产品的推出，用于新产品的原材料的采购也相应增长，从而增加新的供应商。
总体而言，供应商总体相对稳定，发行人与供应商的稳定业务关系一方面降低了发行人的成本，另一方面保证了原材料质量的稳定性，同时，长期的业务合作使得供应商能够满足发行人持续创新对新的物料的需求。
3、经核查，2010 年前 10 大供应商与发行人没有关联关系。
二、东软载波（300183)：主要供应商发生变更
（一）供应商变更的简要说明
报告期内公司主要的原材料供应商包括贝能电子（福建）有限公司和上海海尔集成电路有限公司。
贝能电子（福建）有限公司和上海海尔集成电路有限公司是公司的空白芯片即“裸片”的主要原材料提供商。2007 年、2008 年公司主要向贝能电子（福建）有限公司采购，2009 年之后主要向上海海尔集成电路有限公司采购。
1、公司变更主要原材料供应商的具体原因
公司变更主要原材料供应商的原因，与同上海海尔合作开发技术的原因相类似，主要是受保密性和成本两方面因素影响，第一，随着载波通信芯片市场容量的增大，市场上出现公司第二代载波通信芯片的盗版产品，为提升产品保密性能，公司与上海海尔合作开发了一款定制芯片；第二，由于公司参与芯片设计，相比从福建贝能采购的通用芯片，芯片结构更为精简，芯片性能有所提升，采用成本加成方式定价，芯片成本大幅降低，有利于提升公司产品市场竞争力。
2、公司与变更前后两主要供应商之间的芯片合作模式和定价方式间的差别
公司与变更前后的两个主要供应商之间的芯片合作模式存在一定的差别，与福建贝能合作，公司并不参与芯片设计。福建贝能系美国微芯科技公司代理商，芯片全部采购自美国微芯科技公司，美国微芯科技公司既从事芯片设计又从事晶圆加工、芯片封装，但美国微芯科技公司不独立对外销售。由于芯片在美国生产，通过福建贝能代理出售，产品价格偏高。而与上海海尔合作，公司与上海海尔共同完成芯片设计，上海海尔是一家专业无生产线芯片设计公司（Fabless），后续芯片生产过程由上海海尔负责在台积电公司组织生产。
公司与两主要供应商间的产品定价方式也存在一定的差别，前者系通用芯片，参考市场价格定价；而后者是定制芯片，通过成本加成协商定价。由于芯片在台积电生产，制程工艺比较先进，同时作为一款定制芯片略去了通用芯片中一些不需要使用的电路，且采用成本加成定价，因此上海海尔向公司提供的芯片价格优势比较明显。
3、公司与上海海尔在建立合作关系、原材料质量控制等方面所采取的措施及困难
2008 年，公司与上海海尔合作完成 SSC1630/1631 芯片后，当年小批量生产了一批第三代芯片，后又结合客户反馈，对该芯片结构进行了微调。2009 年公司裸片正式开始大批量从上海海尔采购。
公司与福建贝能和上海海尔在原材料质量控制等方面所采取的措施及困难不同。与福建�
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