今天给老爸打电话，祝他节日快乐。
老爸说我有一朋友对炒股很感兴趣，他想找你聊聊，你小子得给点面子啊。
我连说是是是，谁叫您前半生最得意的是讨了个好老婆，后半生最得意的是养了个好儿子呢。
不一会儿，接到一个电话，简单自我介绍之后，就单刀直入的问我有没有什么股票可以推荐。
自从几年前我在公司开始做投资经理时，我就经常被问到这个问题。一开始我还挺困扰的，一方面限于法律法规和职业道德，我是不能透露我的持仓的，但凡我看好的，我多少都会买一点；另一方面，直接回答无可奉告，又太伤情面。
后来我发现，其实我想多了。
“X叔叔，其实机构没有你想的那么牛，我们每年的目标也就是15%左右”，对方一听，兴趣立刻大减，再和对方谈谈组合投资的理念，对方就挂电话了。
这招简直百试不爽。事实上，为了维护机构的颜面，我都没好意思告诉他，十亿级以上的投资经理里面，每年能稳定做到10%以上，就已经是出类拔萃了。
太多的人是抱着把股市当做提款机的想法而进入这个市场的，输了钱之后又抱怨股市就是赌场，甚至连赌场都不如。这些人本来就是抱着赌徒的心里来的，当然看市场像赌场，这就好比手里拿着锤子的人，看什么都像钉子。
对于大部分非职业的投资者而言，最切合实际的投资目标应该定位为保持财富的购买力不缩水，换句话说，就是长期投资收益要跑赢真实通货膨率。
通货膨胀的本质是国家通过发行货币，导致居民存量货币的购买力贬值，将贬值的这部分购买力转移到国家财政。说白了，通货膨胀就是国家针对大伙儿持有的货币资产进行征税，属于铸币税。
中国近二十年的真实通胀率是多少，大概谁也说不清楚，起码统计局公布的每年3%左右的水平，离我们真实的感受差的很远。大概加估计的推算，如果你差不多认同物价平均每十年涨一倍的话，那么长期通胀率在7%左右。
按照这个数字估计，政府通过通胀的方式隐形征收的税负，大概和通过税法显性征收的税负，总额是差不多的。
投资跑赢通胀，就是抵抗铸币税，从古自今，抗税对于普通大众而言，都不是件容易的事，为啥好多人对跑赢通胀这个目标，不屑一顾呢？
我经常听到有人拿这个数字和信托的收益，甚至和民间借贷的收益来做比较，买个信托，啥也不用管，一年也有10%，不是么？
这些没有想过，信托也是有违约风险的，投资也是可能变成坏账的。
目前来看，一般集合类的信托，融资方的综合融资成本常常在18%以上，这中间客户拿到10%，其他都是销售和通道成本。银行同期贷款基准利率只有6%-6.15%,就算上浮10%，再要求一些贷款转成存款，企业向银行融资，成本还是只有9%不到。那为啥这些企业不找银行贷款，而要找信托融资呢，原因是过不了银行的风控呀，不然谁傻傻的多付一倍的成本呀。
中国银行业目前公布的坏账率是1%，不过这个数值大概和统计局的通胀率一样不太靠谱，瑞银年初发过一篇报告，根据市场对上市银行的估值，可以推算出市场认为银行业的坏账率在3%左右，我认为市场虽然短期经常无效，但是长期还是很有效的，3%更接近真实的坏账水平。
前面也说了，我们大伙儿买的集合信托，都是过不了银行贷款的风控，才绕道信托，从这个角度看，集合信托的整体风险大于银行贷款的整体风险，这个结论应该是没有问题的。
银行尚且预计有3%的坏账率，参考信托融资成本和银行贷款成本的巨大利差，信托的真实坏账率预估为5%，我觉得一点都不过分。
5%有两种理解，一种是每年买一个，二十年一遇，第二种也可以理解为每年买20个，平均每年赔掉一个。为了简化计算，我们用第二种理解来进行说明：
假设你有2000万，买了20个信托，每个100万，利率10%，一年后有一个出了坏账，收不到本金（信托和银行贷款一样，通常能拆东墙补西墙的话，就会进行变相展期，实在是没有办法了，才会违约，所以违约能拿到的本金非常少）。那么你一共收到190万利息，赔掉100万本金，净赚90万，这样算来，总收益才4.5%，真的很高么？
投资者不过是和朝三暮四中的猴子一样，被数学迷惑了而已。
也许有人会说，信托是刚性兑付，而且过往的违约率没有5%。
哎，这实在是年轻而幼稚的看法，且不说信托早已经不是刚性兑付，违约事件也不是一次两次，单说风险的考量，就应该是面向未来而不是面向过去。
信托的兴起也就这几年的事情，就算是拆东墙补西墙，头几年撑住也算不得大惊小怪吧。但是到了现在这个时点，还无视信托的风险的话，只能说是鸵鸟心态了。
数学上谈预期，是综合了赚和赔的情况以及概率，销售谈预期，只讲赚钱时的预期，两种的差异是巨大的。
就行业平均而言，净资产收益率超过10%的二级行业，只有四个：银行、综合金融、烟草、医药。
长期回报稳定在10%以上，真的，没那么容易。
2014.9.10
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