估值指标的当前值、历史百分位值和相对历史百分位值

之所以发这篇文章，和前文(链接：投资指数基金，这才是合理的估值方法）的目的是一样的，希望能够更清楚地对我们的估值表进行说明，以便让参考的小伙伴了解背后的逻辑。其中的算法和规则设置的初衷都是为了能够较为合理地刻画指数的估值情况。

股票常见的估值指标包括pe、pb、ps，这些指标的定义、区别及优缺点，前文都分析过，这里不再赘述。今天主要就这些指标的当前值和历史百分位值进行对比，分析各自优缺点及使用时的注意事项。

估值指标的当前值指的是股票或指数当前的pe、pb值，其优点是简单直观，意义明确。如中证银行，当前pe为7，表示其市值和盈利的比值为7，或每股价格和每股盈利的比值为7，7倍市盈率的意思是，假设这个公司未来盈利不变，全部利润用来分红，且不考虑通胀因素的前提下，以目前的价格买入，靠分红，则7年可以回本。

其缺点也很突出，pe反映的是当前价格和过去一年盈利的比值，（具体可分为静态，动态，TTM，这里不赘述），没有考虑未来成长性如何。

同样地，pb反映的是当前价格和净资产的比值，没有考虑盈利能力和未来成长，不同的股票或指数由于盈利能力或成长性等不同，直接用pe或pb来比较估值高低不够科学。行业之间对比不合理，甚至同行业的股票与股票之间的比较也不合理，于是有了历史百分位估值。

股票或指数的历史估值体现了过去较长时期内市场对该股票或指数的估值范围，市场可能会一时定价错误，不会出现长期的定价错误。历史百分位估值就是用股票或指数当前pe或pb在其特定历史区间内所处的位置高低来表示其目前估值水平的高低，即和同一股票或指数自身历史估值进行纵向比较，这样就回避了前面所说的横向比较不合理的问题。

那么这种方法是否就完美呢？也不是。历史百分位估值法有效的前提是同一股票或指数的pe或pb会向其历史区间作均值回归。而这个历史区间时间长度的选取就是一个问题。

理论上历史区间取越长越好，但实际上如果取的历史区间太久，股票的基本面或者市场整体的估值中枢很可能已经发生了趋势性的变化，也就是历史的均值已经回不去了，这个估值方法也就失去了意义。

比如下图中上证指数的市净率，估值下降趋势明显，不能指望它还能回到历史均值。从宏观基本面来看（经济基本面和上市公司的盈利能力相关），2007年，当时我国的GDP增长率为14.23%。而2018年我们的GDP增速为6.6%。

时间取的太长有可能经济基本面已经发生难以逆转的变化，那么把历史区间取短一点，比如3年或5年呢？

历史上，A股市场牛短熊长，牛熊市同一股票或指数的pe或pb差别巨大，要考虑均值，至少要横跨一个完整的牛熊周期才有意义，就A股来说，至少7年。如果时间太短，可能都取在熊市了，股票或指数稍微上涨就到了90百分位，这时候牛市可能才刚刚开始而已。历史区间长了不行，短了也不行，怎么办？

这时候就要祭出历史相对百分位估值方法了，前面说历史百分位估值短了不能覆盖牛熊周期，如果没有牛熊周期呢？我们能不能把牛熊去掉呢？

可以的，关键是“相对”，即通过某种方法剔除掉牛熊（即：大盘本身的系统性风险）带来的估值非理性波动，这样就排除了市场对于股票的影响。

这里采用的方法是先用股票或指数历史pe（或pb）除以大盘历史pe（或pb），得到相对历史pe（或pb），而后再计算较短时期的相对pe或pb的历史百分位。（当然也可用减法或回归的方法来剔除大盘估值波动的影响，根据我们回测，除法效果最好）。

这种方法的好处是排除了大盘估值波动的影响，从而可以考虑较短的时期，避免时间太长引起的基本面变化或估值中枢变化而导致的百分位估值无效（无法均值回归）。这也是本公众号发布的指数估值表所采用的方法。