三聚环保，第四季度会有惊喜吗？ $三聚环保(SZ300072)$ 第四季度会有惊喜吗？

$三聚环保(SZ300072)$ 第四季度会有惊喜吗？暂且把各种江湖恩怨放在一边，不去说当初吹了多少实现了多少，也不管谁谁谁在不在跑没跑，就今时今日而言再来看看这个让人百感交集的三聚环保。

截至2018年11月21日，三聚环保收盘价格11.41元，对应市值268.19亿元，市盈率（TTM）15.00，流通市值占总市值90.58%（数据来源雪球），这都是现在市场对它的一个客观反映。

从年初最高的40.20(除权前)元到十月中旬最低的10.30，回看这一年，大概是经历了五波比较大幅度的下跌，就算是中间进行了一次10股转3股，红利1元的分红，价格差异也是很大。

当然中间也有几次上涨区间，但是也只不过是下跌过程中的点缀。简单一点看这个问题：现在价格的三聚环保会买入吗？

从对财务问题的疑虑到应收款的增加，从坏账的预期到质押的担心，最后再到业绩的下滑和项目的拖沓。当然中间也有市场整体的波动，如上表可看出也都不及股票自身的幅度大（数据来源同花顺），目前又开始陷入了下跌的趋势里。

从最近一次下跌说起，三季业绩预告归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降:29.82% 至 38.84%，其中第三季度比上年同期下降:76.21% 至 99.23%，随后就连续跌停板。对于业绩变动的说法是公司按照既定的战略转型思路开始改变经营模式。

在最终公布的三季报中，虽然预告的下降区间有20%，但是利润同比下降均是在预告值区间下限附近，前三季度同比下降37.66%，第三季度同比下降96.23%，这个预测不由得想起了年中报的预测一样在下限，公司在年中曾预告半年利润比上年同期上升:0.00%—10.00%，结果也是同比增幅0.10%，这种预告方式就让人感觉比较不那么友好，作假谈不上，弄虚倒是有点嫌疑了。

这次利润下降的同时营收也有大幅度的缩水，可见营业收入也一路恶化，今年如果没有实现所谓转型项目收入的话估计2018年的年报数据也会很难看。

究竟是哪部分导致营业收入减少？

公司的公告称化石能源产业综合服务、贸易增值服务同比略有下降所致，具体地说就是在传统能源化工领域逐步减少能源净化综合服务项目中的土建、安装、非核心设备采购等。同时，部分项目由于受资金影响实施进度放缓，导致相应业务收入减少，这些都是公告原文。一个是土建、安装这些原来做的事情，由于耗钱利润不高而且还会拖欠现在就不做了，第二个就是钱比较紧导致项目拖延了，所以收入变少了。

三聚的营收大致分为五项，环保新材料及化工产品、化石能源产业综合服务、生态农业与绿色能源服务、贸易增值服务和油气设施制造及综合服务。

由于三季报中没有披露各个营收项目的收入和成本，那就只能从报告的字面意思去猜测。报告内容是说“化石能源产业综合服务、贸易增值服务同比略有下降”，对“略有”的字面意思理解就是有下降但是幅度不大。

按年中报告披露信息比例来说，贸易增值服务一直占营收接近一半，但是毛利率却只有2.5%，典型撑营收数据的作用；另一方面，在化石能源产业综合服务中，土建、安装、非核心设备采购其实占比不小，如果是减少这部分收入的话就不会是所理解的“略有”。所以应该是逐步减少，只能理解为刚刚开始这么执行。既然这样的话毛利率应该增加，然而第三季度的毛利率甚至更低了。

那关于化石能源产业综合服务就有两种可能，一种是订单量增加很多，多到在不计算土建、安装、非核心设备采购的费用仍可以保持了很高的金额，虽然同比还是略有下降；第二种就是业务收缩，加上减少了土建等费用导致同比降幅很大，按目前市场的反应显然相信是后者的更多。

如果是前者的话公司应该会披露信息说已经签订了多少新合同，然而不论是公告内容还是投资者互动内容里，均没有明确说过有业务订单增长的情况，公开信息也是类似于说“如果有会披露”的模凌两可的答复。这样的话市场目前的担忧也不是空穴来风。

说到业务增长，首先想到的一定就是悬浮床项目，从6月22日公告的“关于劣质重油MCT悬浮床加氢技术获得科学技术成果鉴定证书的公告”开始，就开始有了各种言论。而目前唯一明确的公开信息是“鹤壁世通绿能 MCT 项目稳步推进，中国石油华东设计院对总体设计和 MCT 工艺包完成了审查，并进一步优化了项目配置与投资”，也就是说截至三季报时还没开始投资。而以目前的形势看，如果四季度没有落地的话，除非又发展很多贸易增值服务去填充收入空缺，不然营收很难保持正增长，但是这样利润又填不起来，治标不治本。化石能源产业综合服务只靠低压钌基氨合成和聚实费托项目是很难支撑起业绩快速增长的。

但是，如果没有快速增长会是怎样呢？

前三季度三聚环保营收126.6亿，归属于上市公司股东的净利润12.44亿，目前市值268亿。单纯数字来看的话，选取市值大于它的附近十个。虽说没有什么可比性，但从一些方面也可以看出前三季度的营收和利润与目前的市值在市场中的地位。当然，市场价格之所以称之为市场，就是因为价格里有现实价格+市场预期，现在就在一致预期不高的阶段里。

营收之外再看看应收款，在实际控制人变为海淀区国有资产投资经营有限公司后，虽然没有消息公布后复牌连续涨停这么明显，但是市场对应收款和大项目推进都赋予了一定的期望。控股后确实第一时间进行了一笔5.82亿的应收款，实收5亿折价近1亿的方式也很难说是有多好。应收款的增速确实有所减缓，同时也可能只是因为应收减少所致。

虽然应收款同比去年是上升的，但是环比第二季度营收减少58%，应收款增加值与当季营收收入比例在不断下降，第三季度已经不足8%，总体上看也是减少垫资的成果，资金相对会宽裕一些，但是那些占比更大的遗留没收回的钱还依旧没收回来。

这三天累计跌幅已经8.74%，好像又在一个下跌趋势中。第四季度也过去一半，剩下的时间不多。一直喊话在努力的悬浮床项目所谓的“配置与投资”需要的周期是多久，建成第一个后能否形成示范效应；一直在努力的应收款能收回多少，第四季度一直以来都是回款的季节，加上油价的上涨缓解了很多客户的资金困难；2018年的营收和利润能否继续保持高速双增长，还是要牺牲其中一个保住另一个，或者是已经保持不住增长了；这些种种问题的答案也都差不多揭晓，而市场不会等到出公告的时候才有所反应。

这已经是最差的时候了吗？事实和猜测往往总是会让人混淆，用来回答上述三个问题最为明显。悬浮床技术是事实，但是市场化和市场化后的盈利是猜测；应收款可以收回是事实，但是收回比例和收回周期都是猜测；年营收和年利润开始下降是事实，而寄希望于第四季度依靠各个项目有重大扭转是猜测。当然只要是猜测就有一定的概率实现，在信息资源通畅的时候，概率越低风险越高收益越大。每个人都会基于一定内容进行自己的判断，主观而言大家都不会出错，但是只要参与到客观市场里，那就不是自己说了算的。

当然也存在一些实质上的亮点。脱硫一站式服务业务保持增长势头，美国有40套，新疆有30多套，四川开始使用，虽然也不知道为什么美国具体到40但是新疆只能用“30多”来形容。海国投控股后最近提出的不低于2亿元的两个月内增持，两个月内即指10月17日到12月17日间，不低于2亿元很容易让人又想起业绩预告的下限值，当然是不是也意味着这两个月有振奋人心的事情，或者是在确定没有振奋人心的事情时打的预防针，这个不得而知。应收款和定增事项确实也在日程上，在项目缺钱的时候怎么快速解决这些问题就要看管理层的能力了。目前与合作企业一道在推进“大庆550项目”和“鹤壁150项目”，与孝义市福孝化工的“90万吨煤焦油加工项目”暂时没有推进。在今天的投资者互动问答上也回答了目前MCT的进度，同时也把合作企业也一起拉下水，依旧没有提时间节点和具体内容。

那么问题就很简单了，还剩下不到一个半月，你觉得有机会吗？